刚刚发现一些有趣的事情，两个主要对冲基金的亿万富翁明显在传递关于半导体行业的信号。

所以，以下是第四季度的情况：Cliff Asness 在 AQR 和 Steven Schonfeld 都做出了几乎相同的投资动作。他们都增加了对英伟达的持仓，同时削减了对闪存的持仓。Asness 将他的英伟达股份增加了18%，并减少了22%的闪存。Schonfeld 将他的英伟达持仓翻了三倍，同时减少了27%的闪存。两人都不再将闪存列入前50的持仓名单。

现在，表面数字非常惊人。过去一年，英伟达上涨了46%，而闪存则暴涨了1220%。但这两位——在过去三年中击败标普500的投资者——基本上是在押注对方是更好的长期投资。

为什么？因为他们关注的实际上是不同的业务，这些业务伪装成同一行业。

英伟达生产用于AI数据中心的GPU和网络硬件。闪存则制造NAND闪存存储。关键是：GPU和网络硬件占据了数据中心总成本的50%以上，而存储实际上只占预算的1%。这意味着英伟达所处的市场价值大约是闪存市场的50倍左右。另一方在规模上根本无法竞争。

但这比市场规模更深层次的是：英伟达拥有真正的定价权。他们的毛利率为75%，而他们最接近的GPU竞争对手AMD的毛利率为54%。这21个百分点的差距说明了他们的竞争护城河。闪存？他们的毛利率为51%，几乎与美光的57%相当。当两个竞争对手的毛利率几乎相同时，意味着都没有真正的杠杆。闪存最近的涨价来自供应短缺，而不是因为不可替代。另一家则处于完全不同的动态中。

存储芯片市场以周期性著称。现在正处于短缺阶段，这也是为什么闪存上季度的盈利飙升404%的原因。但这正是问题所在——这是暂时的。一旦供应恢复正常，闪存的增长可能会消失。该股的调整后市盈率为83倍，看起来合理，直到你意识到当周期转变时，这个倍数会大幅压缩。

而英伟达的调整后市盈率为38倍，盈利增长82%。考虑到其可持续性，这实际上比闪存还便宜。而且，英伟达的生态系统粘性是真实存在的。客户会从一个供应商购买整个AI基础设施堆栈，因为这样更方便、更便宜，而不是混搭。另一家则没有这个优势。

这两位亿万富翁显然看到了大多数市场所忽视的东西。一只股票因为天文数字的回报而引起关注，但另一只股票才是聪明资金布局未来十年的方向。