贝莱德第一季度的业绩强劲。机构比特币的故事在IBIT和MSBT之间的差距中。

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BlackRock 报告了其2026年第一季度的业绩。收入达到67亿美元，同比增长27%。调整后每股收益为12.53美元，超出分析师预期的11.48美元。平台的总净流入为1300亿美元。iShares ETF 组合录得净流入1320亿美元，创下单季度纪录。

这些数字都很强劲，但关键的数字是目前在美国市场同时运营的两个比特币ETF之间的差距。

IBIT的季度实际表现显示

比特币从一月初的大约87,000美元跌至三月底的约66,000美元，创下2018年以来最差的季度表现。由于海峡地峡的紧张局势推动油价突破100美元，以及对联邦储备降息预期崩溃，美国现货比特币ETF市场在一月和二月出现大量资金流出。三月则逆转趋势，行业内资金流入约13亿美元。

在此期间，IBIT 以管理资产约550亿美元结束季度，持有超过80万比特币。根据估算，IBIT在季度内的62个交易日中有48天实现净流入，期间净流入估计为84亿美元。该基金在美国现货比特币ETF市场中，按资产规模占据约45%到49%的份额。

在比特币价值下跌超过25%的季度中，机构持续的买入行为具有结构性意义。这并非表明对比特币短期价格的信心，而是表明机构和财富管理资本中有足够大比例的资金已做出配置决策，变得具有持久性。2024年进行配置的顾问没有在下跌时赎回。

阅读更多：BlackRock推出比特币ETF，资金流入占据主导地位。随后又推出第二款产品，改变了加密ETF的可能性。

摩根士丹利的问题

金融科技每周在三月报道，摩根士丹利正在打造与BlackRock不同的产品。MSBT，即摩根士丹利比特币信托，是第一只由美国大型银行直接发行的现货比特币ETF，而非通过资产管理子公司发行。

结构上的差异影响分销：摩根士丹利的财务顾问可以推荐由摩根士丹利管理的产品，其管理费回流到摩根士丹利，而非BlackRock或Fidelity。

MSBT上周录得1490万美元的资金流入。摩根士丹利的数字资产领导层称其为该行迄今为止采用早期指标表现最强的ETF产品。两者说法可以同时成立而不改变竞争格局：IBIT已有26个月的先发优势，资产达550亿美元，机构比特币配置已嵌入数千个客户投资组合。

MSBT面临的挑战不是机构投资者是否应持有比特币。这个问题在很大程度上已被BlackRock客户基础的顾问们肯定回答了。挑战在于，已通过IBIT配置的顾问们是否会重新配置到由银行品牌的产品，或在现有IBIT持仓基础上增加敞口，或MSBT是否主要面向尚未做出比特币初始决策的新投资者。

摩根士丹利的分销优势是真实的。该行通过允许其财务顾问自2024年以来推荐第三方比特币ETF，管理约1.9万亿美元的客户资产。MSBT将这一权限转化为自有产品。但那些已通过IBIT建立客户配置的顾问，显然没有动力去切换。切换意味着繁琐的文书工作、客户关于产品变更的对话，以及可能比内部经济学更小的费用差异。更可能的情况是补充性采用：MSBT作为客户的第二个配置，顾问希望随着时间推移将比特币敞口集中在摩根士丹利的产品下，而非快速取代IBIT。

底层托管架构

正如金融科技每周报道的，摩根士丹利选择Coinbase Custody Trust Company作为MSBT的比特币托管方。BNY Mellon负责现金托管和管理。

Coinbase于4月2日获得了国家信托银行牌照的有条件批准。摩根士丹利也在申请自己的OCC牌照，用于摩根士丹利数字信托，涵盖数字资产托管、受托权益质押和代币交易。

摩根士丹利与Coinbase的托管关系是由序列决定的。Coinbase的联邦牌照更为成熟。当摩根士丹利数字信托获得自己的有条件批准后，是否将比特币托管内部化将成为一个决策，而非结构性限制。Zerohash，为摩根士丹利的ETrade加密货币推出提供流动性和结算基础设施，也在等待其OCC牌照。

摩根士丹利正在构建的垂直整合的机构加密生态系统，依赖于Coinbase的现有合作关系，未来目标是内部基础设施。

BlackRock的IBIT没有类似的托管野心。BlackRock尚未申请OCC国家信托银行牌照。其机构比特币业务主要围绕产品发行和分销。IBIT的比特币主要由Coinbase Custody Trust公司持有，自2025年4月起，Anchorage Digital 也作为额外的托管方。

两者都不是BlackRock控制的实体。这是两种模型的战略差异。BlackRock通过服务配置决策，打造了全球最大的比特币基金；而摩根士丹利则在构建基础设施，旨在同时拥有配置、托管和交易关系。

第一季度对机构投资者的启示

第一季度的业绩同时确认了两点。机构比特币配置已达到一定成熟度，即使价格下跌25%，也不会引发结构性赎回。而资产管理模式与银行模式在该配置上的竞争，仍处于早期阶段。

IBIT的550亿美元资产规模，是第一阶段的结果。第二阶段将由未来18个月内新机构配置的落地点决定，MSBT及更广泛的垂直整合银行模型正布局争夺。BlackRock的第一季度显示了潜在的市场规模。

SEC于3月17日的联合解读，将比特币归类为数字商品，为两种模型提供了监管基础。若CLARITY法案通过，将使这一基础成为法律，而非仅为解读。

当今财报中的收入线表现强劲。这意味着未来两年的竞争，才是真正的故事。

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