最近一直有很多人来问期权策略的问题，所以我想把大家最常问的几种主要策略拆开讲一讲：垂直期权（vertical options），以及特别是让不少新手交易者感到困惑的“strangle（跨式/勒式？）vs straddle（跨式/条式？）”这场争论。

我先从垂直期权说起，因为它们可能是最直观的。垂直期权有一个固定的到期日，并且让你可以在到期日到来之前的任意时间行使。比如，你手里有100股股票，想要下行保护——你可以选择买入一张垂直看跌期权，让你能够在到期前的任何时间以$50 价格卖出。这里真正的吸引力在于它相较于普通的买入型看涨或看跌期权所带来的灵活性。垂直期权属于基于标的资产价格的衍生品，因此不管市场是上涨还是下跌，你都有机会获利。它们非常灵活多用。如果你想让自己获得某只股票的敞口，但又不想把全部资金都投进去，你可以购买行权价更高的看涨期权。只要股价上涨，你的看涨期权就会盈利；如果没有上涨，你就不行使，什么都不用付出，也不会亏在行权上（本质上你可以选择不执行该策略的那一侧）。

接下来就更有意思了——“straddles（跨式组合）”和“strangles（勒式组合）”。这两者都是两腿策略，而在“strangle vs straddle”的对比里需要弄清楚的一点，是每一位做波动率交易的人都必须理解的。

所谓跨式（straddle），就是在同一个到期日、同一个行权价下，同时买入看涨期权和看跌期权。你是在押注：这只股票无论往哪个方向走，都会有明显的波动。跨式在财报或重大新闻事件前后通常效果很好，因为此时波动率往往即将飙升。跨式的好处是：如果在到期之前股价的波动足够大，那么你的两份期权都可能盈利。只要价格变动足够，你的上行空间基本上是无限的。代价是什么？你需要真实而足够的价格波动，否则你会持续亏损。如果波动率没有像预期那样上升，反而下降了，你就会亏。

勒式（strangles）类似，但关键差别在于——你分别在不同的行权价买入看涨期权和看跌期权，而且这两份期权都处于“虚值（out-of-the-money）”。这意味着勒式的入场成本通常比跨式更低，但要想盈利需要更大的价格波动。当比较勒式与跨式时，勒式风险更高、成本更低。跨式的前期成本更高，但对价格变动的要求相对更低、更容易达到盈利条件。

那到底该用哪一个？这取决于你对隐含波动率（IV）的判断。如果IV很高，而且你认为这只股票被高估了，那么做“long straddle（做多跨式）”是有道理的——因为你买入的期权更接近当前价格。如果IV较低，或者你预算更紧张，勒式则能提供你所需要的杠杆。两者都能用于财报行情，但如果你预期会出现较大且相对明确的行情波动，跨式通常更占优势。当你想要更低的成本、并愿意等待更大的波动时，勒式就是你的选择。

专门说到财报：垂直期权（vertical options）在操作上往往更“干净”，因为你可以在财报发布前先卖出一份看涨期权，再买入一份来对冲的看涨期权，基本上是在用波动率做文章，同时把对希腊值（Greeks）的暴露控制在较少的范围内。你一边在管理风险，一边又能捕捉那次波动率的上冲。关键在于：进入交易前，你要清楚标的股票的波动率特征。如果你预期会出现较大幅度的下跌，你可以卖出更贵的“实值（in-the-money）”看跌期权，然后买入更便宜的“虚值（out-of-the-money）”看跌期权。同样的思路也适用于牛市看跌价差（bull put spread）。

不过说句大实话——“勒式 vs 跨式”并不是在问哪一个客观上更好。问题在于：要把策略匹配到你的资金规模、风险承受能力，以及你对市场可能发生什么的预期。跨式能带来更多的灵活性，同时盈亏平衡点更低；勒式入场更便宜，但风险更高。用哪个，取决于你的真实情况，而不是因为哪个听起来更酷就去盲目跟风。