机构投资组合需要新的收益来源——比特币提供了答案

**Fabian Dori，**Sygnum银行投资主管，带领团队负责开发Sygnum的机构投资策略，并壮大被动与主动资产管理产品组合。

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数十年来，机构投资组合构建一直建立在一个假设之上：美国国债代表全球无风险利率。但随着主权风险变得具体、真实可感，实际收益率出现部分转为负值，且替代性收益产生资产走向成熟，这一假设现在应当被质疑。在这些替代方案中，尤其是比特币，已经被证明既有望成为收益生成工具，也能作为价值存储载体，并且其价值随着时间推移不断升值；机构在进行投资组合构建时应当注意这一点。

无风险资产的演变

“无风险”资产的概念一直比起实践更偏理论。美国国债之所以获得这种“无风险”的称号，源于一系列独特因素的共同作用：美国经济实力强劲、市场流动性深厚，以及美元在全球储备货币中的角色。但近期的发展正在挑战这一框架。

信用评级下调、反复出现的债务上限争论，以及持续的财政赤字，带来了新的主权风险考量——这些在过去曾经是难以想象的。与此同时，在考虑完全货币贬值的情况下，实际国债收益率往往仍为负值。在货币政策稳定且法币可信的环境中，传统的60/40投资组合构建模型曾运作良好；而这种环境已经不复存在。

比特币已成长为生产性资本

比特币从实验性技术走向机构资产的历程令人惊叹，但其近期香港进一步演变为收益生成型抵押品，意味着全新篇章的开启。这种转变回应了对比特币作为机构持有资产的主要三大批评之一：不同于债券或股票，比特币过去并不会产生任何收入。

借助受监管的借贷平台和套利策略，机构现在可以在保持对底层资产敞口的同时，从其比特币持仓中产生收益。该发展使比特币从纯粹的价值存储(类似黄金)转变为生产性资本——它能够通过多个渠道为投资组合回报做出贡献。

与需要实体存储且会产生成本而非收入的黄金不同，比特币现在可以作为多种收益生成策略的抵押品。通过超额抵押借贷与融资利率套利，机构往往能够获得超过传统固定收益基准的回报，同时仍保持对比特币的敞口。

机构采纳框架的拓展

比特币的机构采纳并非单一形态，其需求结构也在持续变化。不同类型的投资者会因各自不同的原因关注比特币。起初，“价值存储”的考虑推动了机构的兴趣，尤其是在对货币贬值与通胀保护的担忧不断加深的情况下；相关论点依然具有说服力，尤其是对那些寻求传统通胀对冲替代方案的长期配置者而言。

比特币作为生产性抵押品获得越来越多认可，也自然吸引了另一类投资者：那些能够承受风险、追求增强回报的群体。这些投资者将比特币的波动视为机会，因为其潜在的价格大幅升值空间，与能够产生较具吸引力的风险调整后回报的收益策略相结合。

最近，基于比特币构建、并以美元delta中性收益策略为抵押的产品开发，为一种全新的投资者类别打开了通道。此前由于波动性而避开比特币的、以市场中性和现金管理为导向的投资者，如今可以在对冲价格风险的同时，获得有吸引力的收益。机构财务主管与保守型配置者，请注意：比特币既能实现资本保全，也能带来收益。

收益的基础

没有市场基础设施的成熟，这一切都不可能实现。受监管的托管解决方案，例如由成熟银行和专门的数字资产托管机构提供的服务；具备深厚流动性且可全天候运行的机构级交易平台；以及与传统投资组合管理系统相整合的完善报告框架——这些都消除了许多运营层面的障碍，而在数字货币早期，正是这些障碍阻止了机构参与。

在主要金融中心逐步浮现的监管清晰度，为机构提供了其所需的法律确定性。再加上传统金融产品的发展（例如带有比特币敞口的ETF）以及包含比特币敞口的结构化产品，机构在既有运营框架内获取比特币收益策略的必要入口如今已经具备。

比特币在机构投资组合中的定位

随着比特币收益策略变得更易获得，其在机构投资组合中的作用不应仅被简单地视为一种替代性投资。它完全有可能成为核心持仓。由于比特币回报不与其他资产相关，其提供了有价值的分散化效益，而其收益生成也满足了“收入”的需求。

不，比特币并不是对国债的替代。但这一首要的数字资产当然应当被视为互补品。国债提供流动性与稳定性，而比特币则提供对非主权货币体系的敞口，且具备不同的风险特征与回报驱动因素。

有理由期待，随着比特币收益的出现，它最终会在国债曲线之外建立起一个并行的参考利率。这将使机构在全球金融环境日益多样化的情况下，获得更多用于投资组合构建的工具。

现实情况是，比特币向收益生成型机构持有资产的成熟，意味着机构将调整其处理投资组合构建与风险管理的方式——因为市场可能会将比特币从“风险资产”重新定价为“潜在储备资产”，从而存在捕获显著价值的可能性。

对机构投资者而言，比特币现在不仅可以通过持续的收入生成来为投资组合贡献潜在回报，还具备价格升值的潜力。随着我们继续向前推进，比特币金融生态系统的持续发展，可能会带来更多更复杂、值得纳入机构投资组合的产品与策略。

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