为什么沃伦·巴菲特仍然坚持持有美国运通，同时减持苹果

伯克希尔投资组合中的非常规超级仓位

在追踪沃伦·巴菲特的投资决策时，大多数人目光集中在显而易见的重量级资产上——苹果公司持股占伯克希尔哈撒韦股票组合的五分之一以上，而最近的谷歌母公司Alphabet的持股也成为头条，跻身前十名。然而，在表面之下隐藏着一个更引人入胜的故事：一家支付巨头，巴菲特持有数十年，尽管其比例日益增加，却始终未减持。

美国运通是伯克希尔第二大股票头寸，这一地位充分体现了巴菲特的信念。截至2024年第三季度，该公司持有1.516亿股，市值约$50 十亿。这个持仓的非凡之处不仅在于其规模，更在于其持久性和稳定性——与逐步减持的苹果持股不同，美国运通的仓位几十年来几乎未变。

建基于数据优势的商业模式

伯克希尔对美国运通的持续投入，反映了其本身的坚实基础。该公司作为一个垂直整合的支付平台运营：发行卡片、运营自有网络，并维护直接的商户关系。这一独特定位使美国运通在交易的双方都占据优势，生成丰富的行为数据，了解持卡人在何处以及如何消费。

这种数据优势转化为切实的竞争壁垒。公司利用这些洞察精准识别和锁定高消费客户，竞争对手难以复制。奖励计划根据消费模式不断优化，形成良性循环，增强客户粘性。依赖第三方网络的竞争者缺乏这种双边视角，使其难以有效定制价值主张。

财务表现验证了这一论点

这一商业模式的强大在数字上得到了验证。2024年，运通实现了强劲增长：收入同比增长9%，达到659亿美元，而每股收益飙升25%，至14.01美元。公司同时实现了卡会员支出、手续费收入和新卡获客的历史新高——这是成熟企业中罕见的三重纪录。

现金流表现同样令人印象深刻。美国运通向股东返还了79亿美元，包括59亿美元的股票回购和20亿美元的股息，彰显了巴菲特投资理念中的股东友好型资本配置。

近期季度显示出增长势头加快而非放缓。第二季度收入同比增长9%，每股收益增长17%。到第三季度，收入增长加快至11%，每股收益同比跃升19%。其中一个重要推动力是成功升级的个人和企业白金卡，推动美国白金卡账户获客数量翻倍。

定价能力与估值的甜蜜点

白金卡的重新设计彰显了美国运通的定价弹性。会员愿意支付$895 美元的年费，以享受机场贵宾室、旅行抵扣、餐饮抵扣和服装抵扣等权益。这种定价能力——在保持或增加客户数量的同时提高费用——反映了品牌护城河和客户价值认知的强大。

在估值方面，美国运通在沃伦·巴菲特的主要持仓中提供了一个不同寻常的机会。市盈率为24倍，明显低于苹果的36倍和谷歌的30倍。对于传统金融股而言，这个倍数本身已偏高，但结合美国运通的两位数收入增长、稳健的信用承销和积极的股东回报，估值显得合理而非过度。

需要关注的风险

任何投资论点都存在潜在风险。经济出现重大收缩可能会压缩卡片支出，推高信用损失，限制公司维持股息和回购增长的能力。此外，来自传统银行、“先买后付”金融科技公司以及主要卡网络的竞争也在不断加剧。

对于潜在投资者而言，这些风险必须引起重视。在经济疲软周期中，股价可能会出现剧烈调整。持有多年的时间框架和应对波动的心理准备，是建立有意义仓位的前提。

长期信念与坚定信心

尽管存在周期性风险，但美国运通商业模式中的结构性优势似乎具有持久性。定价能力、数据优势、资本效率和股东纪律的结合，为持续超越市场提供了条件。巴菲特超过二十年的持仓——即使比例上升也未减持——彰显了对其业务持续能力的深厚信心。

对于具有适当时间视角的投资者而言，美国运通代表了那种能实现长期财富增长的复利型企业，这也是指导巴菲特最成功持仓的核心理念。未来十年，这一信念是否能带来超越市场的回报，最终将取决于宏观经济环境以及公司应对竞争压力的能力。