## HCM（人的资本管理）解决方案的主要大佬自动数据处理（ADP）是HCM（人力资本管理）解决方案的全球领先提供商。提供从薪资计算到税务处理、考勤管理、福利管理、人才管理和人力资源咨询等整个雇佣周期的集成管理的云基础HCM解决方案。该产品拥有覆盖从中小型企业到大型企业的所有类型雇主的产品线，客户遍及140个国家，超过110万家。到2024年6月，客户资金将超过3.1万亿美元，向税务机关及其他机构、客户的员工和其他收款人进行汇款，美国2600万名（每6名美国工人中就有1名）和国外超过1500万名的员工通过该公司的薪资处理服务领取工资。该公司通过两个部门运营：雇主服务 （ES） 和专业雇主组织服务 （PEO）。### 【1】ES事业我们提供包括薪资计算服务、福利管理、人力资源管理、人员管理、考勤管理、保险服务、退休服务和合规服务在内的人力资源外包（HRO）及基于技术的人力资本管理（HCM）解决方案。这是构成68%销售额的核心业务。### 【2】PEO服务业务我们共同雇佣客户公司的员工，承接一系列与人事相关的业务——薪资、薪资税申报、保险服务、401（k）计划管理、福利管理等——（HR外包解决方案）。作为税法上的雇主支付薪资，负责代扣代缴、各种保险和福利等。在加入保险和福利计划时，由于共同雇佣所有员工作为基础，可以利用规模效益以较低的成本提供丰富的福利，如健康保险和抚养扣除等。中小企业通过采用PEO的形式，可以提供与大企业相当的福利，因此在中小企业服务中得到了普及。该公司是美国最大的PEO。该公司的“ADP TotalSource”作为美国国税局认证的PEO，在50个州为约14,500家企业和超过610,000名员工提供PEO服务。## 通过稳定且高利润的收益模型，实现了大幅超越行业中位数的利润率该公司的业务是一项以股票为基础的业务，定期从客户那里获得费用收入，并经常产生收入。 虽然公司的人力资源和总务是持续的企业活动，但它们不像研发和销售那样是核心，因此外包被认为是高效的。 因此，HCM 解决方案在签署后往往会使用很长时间。 特别是，就该公司而言，由于其客户结构以大公司为主，例如与超过 80% 的财富 500 强公司有业务往来（截至 2024 年 6 月的财年的平均保留率为 92%），客户保留率 10 多年来一直保持在 90% 以上。凭借高度稳定的业务基础，销售额在过去五年中一直以平均每年 7% 的速度增长（尽管面临大流行的不利因素）。 由于是股票型，利润率高，超过了行业中位数。 例如，我们的净利润率为 19.8%（行业中位数为 7.0%），EBITDA（不包括折旧和摊销）为 29.5% （14.3%），ROE 为 76.3% （12.8%）。 由于这种结构，利润增长超过了销售额，净收入以平均每年 10% 的速度增长。在高稳定性的收益结构之外，利息收入进一步为利润做出了贡献。例如，在2024财年，受益于高利率环境，从354亿美元的客户资产中获得了10亿美元的利息收入。关于本期，客户资产预计为374亿美元，假设平均利率为3.1％，预计将获得11.7亿美元的利息收入。虽然这并不是主要的收入来源，但它为利润提供了支持，同时减轻了高利率下就业不稳定的风险。## 通过收购提升功能，追求进一步成长在拥有稳定高利润的股票型收益基础的同时，投资于进一步增长也十分活跃。在这里，回顾公司的历史，可以看出通过收购提升功能实现了增长。该公司的创立始于1949年，作为薪资计算外包服务公司起步。当时是手动处理，1961年开始使用计算机。之后通过股票公开获得资金，并通过设立英国子公司和企业收购来扩展业务。作为HR科技公司前进的标志是1974年收购了被誉为在线计算机服务先锋的时间共享有限公司（TSL）。特别是自1985年起，已发展到处理美国约20%的工人的薪资，确立了世界最大薪资计算外包公司的地位。作为HCM自动化、云HCM、移动HCM、数字HCM市场的先锋，引领着行业的发展。近年来通过收购来提升功能，2018年度收购了数字支付领头羊Global Cash Card和软件平台公司Work Market，2019年度收购了在150个国家提供多国薪资支付管理的Celergo（セレルゴ）。最近在2025年度也收购了专门支持全球企业的人力资源管理解决方案提供商WorkForce Software。WorkForce Software是一家为大企业复杂的排班和时间管理需求提供管理解决方案的公司，通过收购，增加了前所未有的功能。除了收购之外，我们还通过研发磨练了我们的技术。 最近，Lyric 引起了很多关注，这是一个于 2024 年推出的 AI 集成 HCM 平台。 它由 AI 提供支持，可帮助您预测员工的需求并更快地改进决策。 据该公司称，它尤其吸引了大公司的兴趣，预计 2025 财年的订单将显着增加。 事实上，据报道，在第三季度，Lyric 的新订单同比增长了一倍。 新客户是一家领先的家庭健康服务提供商，拥有 36,000 多名员工。## 业绩：销售和利润均超过市场预期的好业绩截至 2025 年 6 月的财年第三季度（2025 年 1 月 ~ 2025 年 3 月）的最新表现也很强劲，销售额和每股收益均超出市场预期。 双拍连续录制了 20 次。 收入同比增长 6% 至 55.53 亿美元，营业收入增长 4% 至 12.78 亿美元，净收入增长 6% 至 12.5 亿美元，每股收益 （EPS） 增长 6% 至 3.06 美元（之前为 2.88 美元）。 税前利润 （EBIT） 增长 6% 至 16.3 亿美元，利润率增长 0.1 个百分点至 29.3%。 按细分市场划分，ES 业务增长了 5%，PEO 业务增长了 7%。### 【1】雇主服务业务新业务合同的增加、超出预期的客户保留率、收购效应以及客户资金利息收入的增加，使得销售额增长了5%，达到了377亿美元。客户资金余额增加7%，达到了445亿美元，利息收入增加11%，达到了3.55亿美元。分部利润（税前利润）增长了6%，达到了15亿美元。### 【2】PEO事业员工人数增加2%至748,000人，销售额增加7%至178.9亿美元，分部利润（税前利润）增加7%至2.53亿美元。2025年6月期通期预计收入增长6～7%，每股收益（EPS）增长8%～9%，调整后的EBIT利润率提高至0.4～0.5个百分点。目标EBIT利润率。## 稳定性、持续增长、现金创造能力和股东回报我们强大的业务基础多年来实现了持续增长，10 年平均每年销售额为 6.5%，净收入为 9.5%。 过去五年我们经历 Corona 灾难时就是这种情况，我们的表现一直相当稳定。 与此同时，经营现金流和自由现金流多年来一直为正。 在 2025 财年的九个月里，经营现金流为 35 亿美元（同比增长 23%），仅限于资本支出的投资现金流仅为 1.3 亿美元，其中大部分为自由现金流（同比增长 25% 至 33.7 亿美元）。 在过去五年中，自由现金流以平均每年 13% 的速度增长，为增长和股东回报提供了来源。该公司被归类为拥有超过50年连续增配年数的“股息王”，其增配率也维持在10%以上（5年平均11%）。自由现金流持续稳定增长，增配也随之反复进行，可以说是非常稳定的股息。股息支付比率约为60%，剩余部分灵活用于增长投资和股票回购等。公司持续进行股票回购，过去10年平均每年减少约1%的股份数量。由于股票回购的效果，每股收益（EPS）在同一时期内年均增长11%。此外，随着股份数量的减少，可以在不增加总股息的情况下提高每股股息，这也支持了连续增配的实现。财务面也很健康，有利息负债为40亿美元，占自有资本的68%。另一方面，持有现金等27亿美元，扣除后纯有利息负债占自有资本的比例降至22%。自有资本比率为10%，这是因为客户资产占据了大部分资产。获得了S&P、穆迪和惠誉的AA-、Aa3（相当于AA-）和AA-信用评级，可以说是一个安全的投资对象。通过收购和技术开发来强化已建立的业务基础也受到认可。本期预计将受益于Workforce Software的整合效果，以及AI HCM平台“Lyric”的贡献，此外，还预计由于高利率环境将享受到利息收入的增加。关于股价水平，市盈率约为32倍，远高于行业中位数的18倍。不过，从该公司的历史市盈率变化来看，过去5年的平均市盈率在30倍左右，始终保持高估值。实际上，该公司在行业中的高地位和高利润的股票型收益模型，以及由此维持的稳定的销售额和利润增长、良好的现金流以及一致的股东回报都得到了认可。股息收益率约为2%，考虑到其高增配率和稳健性，对长期投资者来说是一个有吸引力的股票。【图表1】自动数据处理［ADP］年分红变动! [](http://img.gateio.im/social/moments-03c4923e601fc35cc931c054f2098c89)出所：笔者根据Bloomberg制作※1989年～2025年，2025年是预测值（根据最近一个季度的实际情况进行年度换算）【图表2】自动数据处理［ADP］与S&P500的股价推移比! [](http://img.gateio.im/social/moments-28eefdcd847662df31100625419ebcb1)出所：由彭博社提供，作者编制※自动数据处理［ADP］股价以1980年7月31日为1的数值
【美国股】自动数据处理［ADP］：预计利润将稳健增长 | 彻底解析美国股的分红与增配股票 | Moneyクリ 由Monex证券提供的投资信息和有助于金钱的媒体
HCM（人的资本管理）解决方案的主要大佬
自动数据处理（ADP）是HCM（人力资本管理）解决方案的全球领先提供商。提供从薪资计算到税务处理、考勤管理、福利管理、人才管理和人力资源咨询等整个雇佣周期的集成管理的云基础HCM解决方案。
该产品拥有覆盖从中小型企业到大型企业的所有类型雇主的产品线，客户遍及140个国家，超过110万家。到2024年6月，客户资金将超过3.1万亿美元，向税务机关及其他机构、客户的员工和其他收款人进行汇款，美国2600万名（每6名美国工人中就有1名）和国外超过1500万名的员工通过该公司的薪资处理服务领取工资。
该公司通过两个部门运营：雇主服务 （ES） 和专业雇主组织服务 （PEO）。
【1】ES事业
我们提供包括薪资计算服务、福利管理、人力资源管理、人员管理、考勤管理、保险服务、退休服务和合规服务在内的人力资源外包（HRO）及基于技术的人力资本管理（HCM）解决方案。这是构成68%销售额的核心业务。
【2】PEO服务业务
我们共同雇佣客户公司的员工，承接一系列与人事相关的业务——薪资、薪资税申报、保险服务、401（k）计划管理、福利管理等——（HR外包解决方案）。作为税法上的雇主支付薪资，负责代扣代缴、各种保险和福利等。
在加入保险和福利计划时，由于共同雇佣所有员工作为基础，可以利用规模效益以较低的成本提供丰富的福利，如健康保险和抚养扣除等。中小企业通过采用PEO的形式，可以提供与大企业相当的福利，因此在中小企业服务中得到了普及。该公司是美国最大的PEO。该公司的“ADP TotalSource”作为美国国税局认证的PEO，在50个州为约14,500家企业和超过610,000名员工提供PEO服务。
通过稳定且高利润的收益模型，实现了大幅超越行业中位数的利润率
该公司的业务是一项以股票为基础的业务，定期从客户那里获得费用收入，并经常产生收入。 虽然公司的人力资源和总务是持续的企业活动，但它们不像研发和销售那样是核心，因此外包被认为是高效的。 因此，HCM 解决方案在签署后往往会使用很长时间。 特别是，就该公司而言，由于其客户结构以大公司为主，例如与超过 80% 的财富 500 强公司有业务往来（截至 2024 年 6 月的财年的平均保留率为 92%），客户保留率 10 多年来一直保持在 90% 以上。
凭借高度稳定的业务基础，销售额在过去五年中一直以平均每年 7% 的速度增长（尽管面临大流行的不利因素）。 由于是股票型，利润率高，超过了行业中位数。 例如，我们的净利润率为 19.8%（行业中位数为 7.0%），EBITDA（不包括折旧和摊销）为 29.5% （14.3%），ROE 为 76.3% （12.8%）。 由于这种结构，利润增长超过了销售额，净收入以平均每年 10% 的速度增长。
在高稳定性的收益结构之外，利息收入进一步为利润做出了贡献。例如，在2024财年，受益于高利率环境，从354亿美元的客户资产中获得了10亿美元的利息收入。关于本期，客户资产预计为374亿美元，假设平均利率为3.1％，预计将获得11.7亿美元的利息收入。虽然这并不是主要的收入来源，但它为利润提供了支持，同时减轻了高利率下就业不稳定的风险。
通过收购提升功能，追求进一步成长
在拥有稳定高利润的股票型收益基础的同时，投资于进一步增长也十分活跃。在这里，回顾公司的历史，可以看出通过收购提升功能实现了增长。
该公司的创立始于1949年，作为薪资计算外包服务公司起步。当时是手动处理，1961年开始使用计算机。之后通过股票公开获得资金，并通过设立英国子公司和企业收购来扩展业务。作为HR科技公司前进的标志是1974年收购了被誉为在线计算机服务先锋的时间共享有限公司（TSL）。特别是自1985年起，已发展到处理美国约20%的工人的薪资，确立了世界最大薪资计算外包公司的地位。作为HCM自动化、云HCM、移动HCM、数字HCM市场的先锋，引领着行业的发展。
近年来通过收购来提升功能，2018年度收购了数字支付领头羊Global Cash Card和软件平台公司Work Market，2019年度收购了在150个国家提供多国薪资支付管理的Celergo（セレルゴ）。最近在2025年度也收购了专门支持全球企业的人力资源管理解决方案提供商WorkForce Software。WorkForce Software是一家为大企业复杂的排班和时间管理需求提供管理解决方案的公司，通过收购，增加了前所未有的功能。
除了收购之外，我们还通过研发磨练了我们的技术。 最近，Lyric 引起了很多关注，这是一个于 2024 年推出的 AI 集成 HCM 平台。 它由 AI 提供支持，可帮助您预测员工的需求并更快地改进决策。 据该公司称，它尤其吸引了大公司的兴趣，预计 2025 财年的订单将显着增加。 事实上，据报道，在第三季度，Lyric 的新订单同比增长了一倍。 新客户是一家领先的家庭健康服务提供商，拥有 36,000 多名员工。
业绩：销售和利润均超过市场预期的好业绩
截至 2025 年 6 月的财年第三季度（2025 年 1 月 ~ 2025 年 3 月）的最新表现也很强劲，销售额和每股收益均超出市场预期。 双拍连续录制了 20 次。 收入同比增长 6% 至 55.53 亿美元，营业收入增长 4% 至 12.78 亿美元，净收入增长 6% 至 12.5 亿美元，每股收益 （EPS） 增长 6% 至 3.06 美元（之前为 2.88 美元）。 税前利润 （EBIT） 增长 6% 至 16.3 亿美元，利润率增长 0.1 个百分点至 29.3%。 按细分市场划分，ES 业务增长了 5%，PEO 业务增长了 7%。
【1】雇主服务业务
新业务合同的增加、超出预期的客户保留率、收购效应以及客户资金利息收入的增加，使得销售额增长了5%，达到了377亿美元。客户资金余额增加7%，达到了445亿美元，利息收入增加11%，达到了3.55亿美元。分部利润（税前利润）增长了6%，达到了15亿美元。
【2】PEO事业
员工人数增加2%至748,000人，销售额增加7%至178.9亿美元，分部利润（税前利润）增加7%至2.53亿美元。
2025年6月期通期预计收入增长6～7%，每股收益（EPS）增长8%～9%，调整后的EBIT利润率提高至0.4～0.5个百分点。目标EBIT利润率。
稳定性、持续增长、现金创造能力和股东回报
我们强大的业务基础多年来实现了持续增长，10 年平均每年销售额为 6.5%，净收入为 9.5%。 过去五年我们经历 Corona 灾难时就是这种情况，我们的表现一直相当稳定。 与此同时，经营现金流和自由现金流多年来一直为正。 在 2025 财年的九个月里，经营现金流为 35 亿美元（同比增长 23%），仅限于资本支出的投资现金流仅为 1.3 亿美元，其中大部分为自由现金流（同比增长 25% 至 33.7 亿美元）。 在过去五年中，自由现金流以平均每年 13% 的速度增长，为增长和股东回报提供了来源。
该公司被归类为拥有超过50年连续增配年数的“股息王”，其增配率也维持在10%以上（5年平均11%）。自由现金流持续稳定增长，增配也随之反复进行，可以说是非常稳定的股息。股息支付比率约为60%，剩余部分灵活用于增长投资和股票回购等。公司持续进行股票回购，过去10年平均每年减少约1%的股份数量。由于股票回购的效果，每股收益（EPS）在同一时期内年均增长11%。此外，随着股份数量的减少，可以在不增加总股息的情况下提高每股股息，这也支持了连续增配的实现。
财务面也很健康，有利息负债为40亿美元，占自有资本的68%。另一方面，持有现金等27亿美元，扣除后纯有利息负债占自有资本的比例降至22%。自有资本比率为10%，这是因为客户资产占据了大部分资产。获得了S&P、穆迪和惠誉的AA-、Aa3（相当于AA-）和AA-信用评级，可以说是一个安全的投资对象。通过收购和技术开发来强化已建立的业务基础也受到认可。本期预计将受益于Workforce Software的整合效果，以及AI HCM平台“Lyric”的贡献，此外，还预计由于高利率环境将享受到利息收入的增加。
关于股价水平，市盈率约为32倍，远高于行业中位数的18倍。不过，从该公司的历史市盈率变化来看，过去5年的平均市盈率在30倍左右，始终保持高估值。实际上，该公司在行业中的高地位和高利润的股票型收益模型，以及由此维持的稳定的销售额和利润增长、良好的现金流以及一致的股东回报都得到了认可。股息收益率约为2%，考虑到其高增配率和稳健性，对长期投资者来说是一个有吸引力的股票。
【图表1】自动数据处理［ADP］年分红变动 ! 出所：笔者根据Bloomberg制作 ※1989年～2025年，2025年是预测值（根据最近一个季度的实际情况进行年度换算）
【图表2】自动数据处理［ADP］与S&P500的股价推移比 ! 出所：由彭博社提供，作者编制 ※自动数据处理［ADP］股价以1980年7月31日为1的数值