Circle 冲刺 IPO，USDC 能否撼动 Tether 王座？

加密货币行业迎来里程碑时刻，全球第二大稳定币发行商 Circle 正式踏上纽交所上市之路，一场资本与合规的双重博弈正在上演。

2025 年 5 月 28 日，Circle 向美国证券交易委员会（SEC）提交最新 IPO 文件，计划以每股 24 至 26 美元的价格发行 2400 万股 A 类普通股，目标筹集高达 6.24 亿美元 资金。

若按价格区间上限计算，Circle 的完全稀释估值将达到 67 亿美元，远超 4 月预期的 50 亿美元。

这家支撑着 600 亿美元市值稳定币 USDC 的加密巨头，将在纽约证券交易所上市，股票代码为 CRCL。摩根大通、花旗集团和高盛担任此次发行的主承销商。

一波三折，Circle 的 IPO 马拉松

Circle 的上市之路可谓坎坷。这已是该公司第三次冲击公开市场。

早在 2021 年，Circle 就尝试通过 SPAC（特殊目的收购公司）合并上市，当时估值高达 90 亿美元。但因 SEC 审查趋严，交易最终在 2022 年底告吹。

2018 年，Circle 曾对公开市场表现出兴趣，但遭遇加密熊市，估值大跌 75%，计划搁浅。

此次 IPO 成功的关键在于监管环境的转变。特朗普政府明确支持加密货币发展，承诺将美国打造为 “全球加密中心”，并加速推进稳定币立法。

《GENIUS 法案》已在参议院银行委员会通过表决，要求稳定币储备资产 100% 由现金或现金等价物支持，为 Circle 等合规企业扫清道路。

67 亿美元估值背后的战略布局

最新披露的 IPO 文件揭示了 Circle 的战略动作：2025 年 1 月，公司以 9980 万美元完成对代币化初创公司 Hashnote 的全资收购。

该交易包含 990 万美元现金及约 290 万股 Circle 普通股，凸显其拓展美债代币化市场的野心。

Circle 创始人 Jeremy Allaire 和 Sean Neville 将保留公司控制权。他们持有的 B 类股份每股拥有五票表决权，确保上市后仍能主导公司方向。

机构投资者展现出强劲信心。Cathie Wood 旗下的 ARK Invest 已承诺购买价值 1.5 亿美元 的 Circle 股票，成为此次 IPO 最大的锚定投资之一。

稳定币战争，合规优势 vs 市场规模

作为 USDC 的发行方，Circle 在稳定币市场占据关键地位：

• 市值 600 亿美元，全球第二大美元稳定币
• 2024 年 5 月交易量达 2308 亿美元，展现强劲流动性
• 覆盖 25 万亿美元链上交易，成为 DeFi 生态核心基础设施

其竞争对手 Tether（USDT）仍以 1400 亿美元市值 稳居第一，但 Circle 的合规优势日益凸显。

与 Tether 饱受争议的透明度问题不同，Circle 定期发布由顶级会计师事务所审计的储备证明，已在美国多州获得货币传输许可，并在欧洲、日本等关键市场取得监管突破。

随着《GENIUS 法案》推进，Tether 面临更大监管压力，而 Circle 的透明度策略可能成为其争夺市场份额的关键武器。

盈利模式，数字时代的“印钞机”？

稳定币的商业逻辑堪称精妙：用户将美元兑换成 USDC 后，Circle 将资金投资于美国国债、货币市场基金等低风险资产，赚取利息差。

在 2022-2024 年高利率周期中，美国国债收益率一度超过 5%，为稳定币发行商带来丰厚利润。

2024 年，Circle 实现营收 16.8 亿美元，较 2023 年的 15 亿美元有所增长。但净收入从 2023 年的 2.68 亿美元 降至 1.56 亿美元。

相比之下，Tether 2024 年利润高达 130 亿美元，甚至超过全球最大资管公司贝莱德。这凸显了 Circle 扩大 USDC 规模对提升盈利能力的重要性。

加密 IPO 浪潮，传统资本入场信号

Circle 的 IPO 是加密货币企业拥抱传统资本市场的标志性事件。Bitwise 预测 2025 年可能有 5 家加密公司上市，包括 Kraken、Figure、Anchorage Digital 和 Chainalysis。

这将成为自 2021 年 Coinbase 上市以来规模最大的加密货币公司公开募股。

Coinbase 与 Circle 的合作关系为后者增添独特优势。2018 年两家公司共同推出 USDC，Coinbase 不仅持有 Circle 股权，还通过平台大力推广 USDC 应用。

随着 Galaxy Digital 等加密公司近期成功上市，传统资本对区块链领域的配置需求正通过 IPO 渠道加速释放。

纽交所交易大厅的钟声即将为 CRCL 代码敲响。Circle 的上市文件显示，公司创始人 Jeremy Allaire 和 Sean Neville 将通过持有 B 类超级投票权股票 保持企业控制权。

与此同时，Cathie Wood 的 ARK Invest 已承诺认购 1.5 亿美元股份，成为此次发行最大锚定投资者。

成功上市后，Circle 将成为自 2021 年 Coinbase 以来登陆美国主板市场的最大加密货币企业。其表现将测试传统资本对稳定币商业模式的认可程度，并影响 Kraken、Figure 等加密企业的上市决策。

稳定币战争的下半场，资本市场的弹药补给将改变竞争格局。