Glassnode见解：比特币更换所有者的周期

执行摘要

数字资产市场中的资本流动既发生在资产之间（如上周所述），也发生在硬币之间，投资者之间的交易。

我们开发了一种利用实现市值HODL的工具 Waves 跟踪资本从长期投资者流向投机者（然后再流回去）的旋转。

我们将其与来自NUPL变体的第二个指标相结合，这两个指标都有助于描绘市场相对于过去分布周期的位置。

传统的股票和商品市场往往依赖市值作为资产的主要估值工具。在数字资产市场中，我们有一种来自链上数据的替代指标，称为实现市值（在本报告中更多信息）。实现市值汇总了每个单位在最后交易时的获取成本。这反过来提供了更好的信号，并且对资产投资的估计更可靠。

在本期中，我们将继续探讨数字资产市场中的资本轮换主题（请参阅上周的WoC 41）。然而，本周我们将把重点转向内部，并审查数字货币在其中流通的过程 比特币 随着市场周期的推进，持有者基数。

下图比较了比特币的市值和实现市值。只有在熊市最深的回调期间，市值才会低于实现市值。除了这些极为痛苦的时间段外，大部分市场历史上市值都高于实现市值，这意味着市场总体上持有未实现的利润。

市值在2022年下半年的6个月期间低于实际市值，目前已恢复至5240亿美元，而实际市值为3960亿美元。

实现市值在熊市中往往趋于稳定，或略有回撤，因为硬币交易和重新评估为更低的收购价格。在此过程中，它们逐渐迁移到长期投资者的钱包中，并开始成熟（保持较长时间处于休眠状态）。

这种趋势可以通过实现的HODL Waves来说明，显示不同年龄组的财富分配变化（作为实现市值的百分比）。该工具可视化市场中供应与需求力量的变化，资本在投资者之间的流动。

🔵
在市场上升趋势期间 较早的硬币从长期持有者转移到新的投资者
(温暖的带子膨胀，冷的带子收缩)。

🔴
在市场下降趋势期间 投机者失去兴趣，逐渐将硬币转移到长期持有人手中
(更冷的带扩张，更暖的带收缩)。

目前市场已经达到两类投资者之间的均衡，新投资者流入市场略有增加（需求方）。这种情况类似于2016年和2019年，当时市场试图从重大的熊市下跌中恢复过来。

我们还可以分离单个年龄段，以确定与短期和长期投资者之间资本轮换最匹配的群体。

首先将看看年龄段，这些年龄段通常对市场周期不太敏感，通常是至少3年未活跃的硬币。这可以通过注意到，这个群体持有的比特币总财富的份额相对较小（＜5%）来证明。这个群体中的大多数硬币都属于3-5年的范围，这表明它们是在2018-20年期间获取的。

接下来，我们将考虑在2020-23周期期间活跃的长期投资者的敏感周期子集。这些硬币的年龄为6个月至3年，并且该群体的持有量在熊市低位和牛市高位时历史上分别达到最大值和最小值。

1-2年资本峰值🟢通常与熊市最深处相符，因为高信心持有者的积累率最高，有助于建立市场底部。相反，这个群体持有的资本在牛市顶部附近达到最低点，因为他们施加了最大的分配压力，最终压倒了流入的需求。

最后，我们看看归因于短期投资者和投机者的最年轻年龄段队列。这些队列与需求流入更密切相关，是最近易手的活跃交易币种。这些年龄段队列与6个月至3年队列呈相反运动，即在上升趋势期间膨胀（新买家），在熊市期间收缩，因为资产的兴趣和活动减弱。

我们注意到＜1个月的队列特别敏感，是适合作为1-2年队列的对立对应者，以近似这两个群体的“中间”行为。

我们现在可以将这个资本轮动过程综合为两个主导群体，它们往往推动市场发展:

• 短期指标[＜1个月] 🔴 最近30天内移动的实现资本或财富部分。该群体与需求方密切相关，包括将新资金投入市场的新投资者。

• 长期指标 [1-2年] 🔵 这部分供应在熊市底部形成阶段达到峰值。这群人代表了在熊市期间积累并在整个熊市期间持有的长期和价格不敏感的投资者。

在熊市期间，长期指标膨胀并持有超过15%的比特币资本（并且交易远高于短期指标）。这种结构说明了市场上积累/持有信念的主导地位。

这种动态在新资金流入市场时结束，为长期持有者提供退出流动性，并推高短期指标（并超过长期指标）。这种模式描述了在牛市中价格上涨并吸引关注时，买方压力的扩大。

结论这项研究，我们可以测量这两个指标之间的差异（1年-2年减少＜1个月），以绘制市场根据长期（供应）和短期（需求）参与者之间的资本轮换的当前状态。

下面显示了此次的资本循环率🟪，目前交易水平为13％，与2016年和2019年的水平相似。这表明比特币供应仍然强烈由HODLer群体主导，现在超过6个月的硬币占绝大多数。

评估投资者的痛苦

现在我们已经绘制了资本周转的“时间”部分，我们将在本报告的第二部分专门从另一个维度进行建模，即现有投资者的财务压力。我们将利用三个队列的链上成本基础模型：

• 短期持有者 🔴
• 长期持有者 🔵
• 全市场 🟠

当现货价格显着偏离每个队列的平均成本基础时，我们可以将其视为越来越多的利润契机，或者在其持仓亏损时恐慌抛售。

下图显示了现货价格低于所有三个队列的成本基础的时期，描绘了市场上的严重财务困境区域。

另一个量化未实现损失的工具是使用净未实现利润/亏损（NUPL）指标。该工具将指示特定队列平均持有未实现损失（NUPL＜0）或未实现利润（NUPL>0）的时机。

目前，整个市场以及长期持有者NUPL都是正面的，表明普通投资者都是盈利的。然而，对于短期持有者来说，他们的成本基准位于27.8k美元，导致STH-NUPL略高于中性。这些活跃的投资者接近盈亏平衡点，这表明28k美元水平对市场来说是一个重要的决策点。

与上面的已实现市值 HODL 波动分析类似，我们将再次比较长期和短期 NUPL 指标之间的差异，以比较这些群体之间的财务压力（或利润激励）。

这个NUPL比率🟪提供了一个有洞察力的指标，可以根据现有供应（长期投资者）与新需求（短期投资者）的偏向来导航市场周期。NUPL比率已经进入了2023年第三季度的-0.25范围，这与2016年和2019年的情况相似，典型的是熊市恢复阶段。

结论

在这份报告中，我们扩展了资本轮换的主题，但这次的重点是比特币持有者群体内部易手的弊端。我们利用已实现上限年龄区间内可用的强大工具集，以及最能描述整个周期资本周动的孤立子组。

通过衡量长期和短期投资者持有的财富差异，我们可以对其进行建模，并 流动 从中可以看出，当前市场结构非常类似于从主要熊市中恢复的阶段，与2016年和2019年都有相似之处，这是供需力量的结果。

免责声明：本报告不提供任何投资建议。所有数据仅供信息和教育目的提供。不应基于此处提供的信息做出任何投资决策，您完全负责自己的投资决策。