Glassnode洞察：波动率压缩

执行摘要

比特币价格以波动著称，然而市场目前正在经历极端的波动率压缩。不到5%的交易日具有更紧密的交易范围。

期货市场明显平淡，比特币和以太坊的交易量均探至历史新低，现金套利收益率为5.3%，略高于无风险利率。

期权市场的隐含波动率正在经历显著的波动率压缩，波动率溢价交易量低于2021-22基准的一半。

看跌/看涨比率和25-德尔塔偏斜度指标均创历史新低，表明期权市场偏爱看涨期权，看跌期权已经定价为非常低的波动率。

宁静的区域

比特币 市场正在经历着异常平静的时期，多种波动率指标都在接近历史最低点。在本期中，我们将探讨这个历史意义上非常显著的平静时期，然后探讨这是如何被定价到衍生品市场中的。

为了设定场景，我们注意到BTC现货价格正在交易长期移动平均线（111天，200天，365天和200周）之上，这些移动平均线被广泛观察。这些平均数的范围从最低的23.3k美元（200日移动平均线）到最高的28.5k美元（111日移动平均线）。该图表还突出了过去两个周期中类似的时期，这些时期往往与宏观上升趋势相吻合。

我们可以看到一个非常相似的情境，使用链上实现价格模拟了三个队列的成本基础。

🟠 整个市场（实现价格）。
🔴 短期持有者（155天以内的硬币）。
🔵 长期持有者（155天以上的硬币）。

现货价格再次交易高于所有三个模型，并与经典技术分析工具展现出强烈的融合。

自2021年4月牛市高峰设定以来已经过去了842天(见下面的说明)。与过去两个周期相比，2023年的复苏实际上表现得略好一些，与历史上的-64%相比，交易价格低于历史最高价-54%。

我们还注意到，2015-16 年和 2019-20 年周期都经历了 6 个月的横盘整理，然后市场加速超过 -54% 的回撤水平。这也许表明未来可能会感到无聊。

在2023年炽热的开局之后，季度和月度价格表现都冷却下来。我们再次看到了与之前周期相似之处，即底部的初步反弹是强劲的，但随后进入了一个波动不定的盘整阶段。

比特币分析师经常将这一时期称为重新积累期。

波动率崩溃

比特币实现的波动率在2023年从1个月到1年的观察窗口范围内急剧下降，达到了多年来的最低点。 1年的波动率窗口现在处于自2016年12月以来未曾见过的水平。 这是极端波动率压缩的第四个这样的时期：

2015年末熊市进入2016年重新累积期。
2018年末熊市在11月份之前出现了50%的抛售。然而，随后在2019年4月出现了恢复性的反弹，三个月内从4,000美元上涨至14,000美元。

2020年3月疫情爆发后的整合时期。

2022年年底市场消化FTX失败，以及我们在2023年1月分析中看到的当前市场(请参阅WoC 2-23)。

7天最高价和最低价之间的价格范围仅为3.6%。仅有4.8%的交易日曾经经历过更小的周交易范围。

30天价格范围更加极端，过去一个月价格仅收窄了9.8%，而只有2.8%的月份更为紧密。比特币在这个程度上的整理和价格压缩是极其罕见的事件。

期货回归平稳

这段平静的时期也在比特币和以太坊的衍生品市场上可见。这两种资产的期货和期权交易量已达到或接近历史最低水平。 以太坊 分别是比特币和比特币。

BTC目前的总合约交易量为190亿美元，而ETH市场仅有92亿美元/天，跌破了2023年1月的低点。

市场也保持着相对的风险偏好，比特币在期货市场中的主导地位缓慢上升。在2021-22年期间，相对于比特币，以太坊期货市场的交易量和持仓量稳步增长，最高峰达到H2-2022年的60 BTC:40 ETH比例。

今年以来，比特币的天平倾斜回归，表明市场流动性较小，风险偏好降低，资本继续向风险曲线上升。

最近一个月比特币期货市场的持仓量也相对稳定，为121亿美元。这与2022年下半年价格比今天便宜约30%时的水平相似，而且FTX交易所仍然活跃。这也类似于2021年1月涨幅时期，当时价格比现在高出30%，市场还不够成熟，杠杆投机刚刚开始升温。

从比较的角度来看，期权市场的主导地位和增长明显上升，过去12个月的持仓量翻了一番以上。现在，期权市场在持仓量规模上与期货市场不相上下。

另一方面，期货持仓自2022年底（FTX破产）以来一直在稳步下降，仅在2023年稍微增加。

隐含波动率下降

由于交易量极少且期货市场活动乏力，下一个目标是确定是哪些机会使交易者在数字资产衍生品领域保持活跃。

在期货市场上，期限结构表明通过现货和搬运策略可以获得5.8%至6.6%之间的年化收益。然而，这只是略高于短期美国国债或货币市场基金可获得收益的微不足道的溢价。

永续合约市场是数字资产中最流动的交易场所，交易员和做市商可以锁定资金费率溢价来套利期货和现货价格。这种现货买卖方式更加波动和动态，但目前的年化收益率更有吸引力，为8.13%，以应对这种额外风险。

值得注意的是，自2022年底以来，资金费率持续上升，表明自2022年初以来情绪发生了显著变化。

转向期权市场，我们可以看到波动率压缩的严重程度，所有合约到期的隐含波动率都降至历史最低点。

比特币市场以其臭名昭著的波动性而闻名，期权交易的隐含波动率在2021-22年大部分时间内在60%至100%以上之间波动。然而目前，期权价格反映出历史上最低的波动率溢价，隐含波动率在24%至52%之间，不到长期基准值的一半。

IV期限结构显示，在过去的两周内，波动率溢价正在收缩。仅在过去的两周内，12月合约的隐含波动率从46%下降到39%。到2024年6月到期的期权具有超过50%的波动率溢价，这在历史上是相对较低的。

无论是成交量还是持仓量指标，看涨期权/看跌期权比率都处于历史低位或接近历史低位，交易在0.42至0.48之间。这表明市场内存在净看涨情绪，对看涨期权的需求继续主导。

因此，相对于看涨期权，看跌期权日益便宜，这表现在25-delta斜率指标创历史新低。总的来说，这表明期权市场（现在规模与期货市场相当）在未来的道路上对历史低波动率进行定价。

然而，考虑到不到5%的交易日发生了类似的价格范围收缩，这表明比特币要么不再有臭名昭著的波动性，要么波动性可能被定价错误。

总结与结论

很少有新闻标题宣称比特币是一种价格稳定且不波动的资产，这使得每月交易范围低于10%的情况突出异常。市场可以说是历史上波动最小的时期，这使得人们质疑是否确实会出现更高的波动性。

期货套现收益率在5.3%至8.1%之间，略高于短期美国国债的无风险利率。期权市场定价的是历史上最低的隐含波动率溢价，尤其是看跌期权的需求最小。

考虑到比特币臭名昭著的波动性，我们是否迎来了比特币价格稳定的新时代，还是波动性被错误定价了呢？

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