Glassnode见解：有多少比特币可供出售？

执行摘要

分析基金 流动 据美国和亚洲顶级交易所显示，在亚洲交易时间累积强劲，而2023年美国市场需求疲软。

使用本文介绍的框架，我们使用“热门供应”的概念来确定需求扩张（或收缩）的时期，该概念将积极参与价格发现的硬币数量隔离出来。

2023年短期持有者行为分析表明，市场心理已从2022年的熊市环境转变，最近的涨势是建立在他们的成本基础上，这起到了支撑作用。

区域情绪分析

最近几周，美国证券交易委员会一直在向美国两家顶级加密货币交易所施加压力。然而，本周由全球最大资产管理公司贝莱德领导的现货比特币ETF申请潮涌现出来。作为回应，比特币从25000美元上涨到31000美元以上，达到新的年度高位。

此次涨势由🔵美国交易员带头，其次是🟠欧洲交易员，最后是🔴亚洲交易员。

我们可以通过评估通过法币汇入实体（交易所）的币流来探索这些区域性转变的框架。为了实现这一目标，我们已经确定了由CoinGecko排名的美国和亚洲地区的前三个交易所。

美国（在岸）: Coinbase, Kraken and Gemini

亚洲（离岸）: 币安、OKX和火币

聚焦于每周平均比特币净流量揭示了它们行为中的一些有趣模式。在2020年至2021年牛市的早期阶段，LUNA事件和FTX风险事件导致了强劲的积累和对自我托管的偏好。大多数交易所经历了每日5k-10k BTC的净流出。

然而，在多次情况下，币安展示了相反的行为，即大量流入伴随着市场抛售事件和下跌趋势。这可能部分原因是投资者将持有资产从被视为风险较高的交易所（如FTX）转移至全球最大的交易所。

我们还可以根据交易所的总部（境内vs境外）对其进行分类，然后汇总每个子类别的净流量。

以下图表显示了每个地区的月累计净流出。我们可以观察到，在2022年11月至2023年1月的底部发现阶段，两个地区都出现了净流出（累积）。相反，在LUNA事件之后，以及在2023年的大部分时间里，离岸交易所看到了净流入，而在岸交易所则看到了净流出，因为美国投资者正在积累或保持中立。

观察者可以使用此指标监测区域市场情绪的变化，以对外部因素做出反应。例如，在美国证券交易委员会针对BinanceUS和Coinbase提起诉讼后，两个地区都通过明显的交易所资金流出对价格进行了修正。目前，离岸交易所每月净资金流出量为-37.7k BTC，而在岸交易所的买压已下降至-3.2k BTC/月。

通过热供应来评估需求

我们最近的新闻简报突显了财富正在从那些对时间偏好较高的投资者转移到HODL者手中。这种不断增长的流动性不足模式是所有先前比特币牛市的主要组成部分。然而，尽管’供应冲击’可能积极影响价格发现，但这一趋势的可持续性仍取决于新需求涌入市场。

鉴于需求方的重要性，我们希望建立一个使用链上指标追踪需求扩张（或收缩）的框架。为了实现这一目标，我们将衡量供应的动力，作为需求的代理表示，供应的动力非常活跃。

💡 量化资金流动可以从流通供应的高活跃区大小变化中衡量。

换句话说，当新需求进入市场时，现有投资者通常会通过以较高价格交易和分配他们的货币来做出反应。因此，较旧的货币的花费🟦必然需要扩大较年轻的供应🟥区域。

我们首先将“年轻供应”定义为在过去155天内转移的所有币（短期持有者），这些币在近期内有很高的被花费的可能性。然而，我们可以更深入地观察并将年轻供应区域中最流动和最活跃的子集独立出来，我们将其定义为“热门供应”。

热供应 是年轻供应的一个子部分，其速度为一或更高。 高于一的速度意味着该地区的每个硬币平均移动超过一次每天。
使用以下公式，我们可以计算任意硬币子部分的速度。

Velocity_i = 每日交易量_i / 供应规模_i

下图显示了以下市场的历史平均速度:

永续期货市场🔵（速度=交易量除以持仓量）。

现货市场 (<1w 枚币) 🔴（速度=在链上的交易量除以供应量<1周）。

现货市场 (<1m 枚硬币) 🟠（速度 = 在链上的交易量除以供应量<1m）。

永续期货市场和供应小于1周的速度都超过了1。如果我们考虑下一个年龄段（1个月）的币种，速度会降至小于1，进一步强化了年龄较大的币种花费的概率较低的观点。

为了从概念上理解这个热门供应区域的规模，我们将其与永续未平仓合约的持仓量、总流通供应量以及（可能的）丢失供应量进行对比。有趣的是，比特币的整个历史中，定价过程一直由总流通供应量的相对较小部分推动。

热供应的中位数为0.67M BTC，最大值为2.2M BTC，占总供应量的3.5%至11.3%。这与可能遗失的硬币的数量相当（1.46M BTC〜7.2%），这些硬币自2010年7月比特币首次交易价格以来没有进行交易。

永续期货的未平仓量（472k BTC）和热度供应（511k BTC）在大小上也类似，如下所示，表明目前约有983k BTC（约29.5亿美元）的交易量“可供出售”，其中不到一半是现货BTC。

我们还可以展示价格行为与热供应和永续未平仓利益组成变化之间的相互关系。下图展示了这些地区90天净持仓变化情况，我们可以识别资金流入市场的方向和规模，以及🟥和🟩市场之间的资金流动。

在过去的牛市和严重的抛售事件中，通常会有价值在25万到50万比特币被投放到市场中。在持续的熊市中，累积了相同数量的交易量，并且足够长时间地脱离了这个热供应队列（被HODL者获取并持有）

热供应扩张带来的价格行动影响如下图所示。已经发生了七次重大 波 过去 5 年的资本流入，规模从每季度 400k BTC 到 900k BTC 不等。这些与26%至154%的市场波动有关。

通过这张图表，我们还可以比较像Mt. Gox资金（137k比特币）和没收的主要供应来源的清算对市场的潜在影响。 比特币 由美国政府持有（204,000 BTC）。从这可以看出，相似需求流入的一个季度可能能够吸收来自两个来源的全部分配。

对链上成本基础做出反应

在我们的WoC 18报告中，我们阐述了短期持有者行为在周期转折点的重要性。到2023年，价格和短期持有者成本基础🔴之间有两个重要交汇点，它们提供了强大的支撑。

上周，长期🟦和短期持有者的成本基础的周变化率都接近零，反映出稳定的均衡状态达到了26000美元左右。这表明投资者心理已经从2022年的熊市心态转变为将盈亏平衡水平视为建立头寸的机会，而不是退出流动性的机会。

我们还可以看到短期持有者MVRV指标的强烈反应，强烈反弹至MVRV=1的盈亏平衡水平之上。

目前这个比率为1.12，表明平均而言，短期持有者在获得12%的利润。当这个指标超过1.2（约33.2k美元）和1.4（约38.7k美元）之间的水平时，市场调整的风险往往会上升，因为投资者获得了越来越大的未实现利润。

要关闭，我们将关注今年以来的短期持有者支出行为，以STH-SOPR指标呈现。我们使用90天的±标准偏差带绘制了上下限带，作为识别可能的反应点的工具。在最近几周的多个场合，我们可以确定在下限带以下发生了现货卖家的耗尽，包括在25.1万美元的最终低点之前回升至30,000美元以上的恢复。

摘要与结论

随着美国提交了一系列机构级ETF申请，我们已经看到了美国需求复苏的初期迹象。这是在2023年美国相对需求疲软的时期之后，亚洲顶级交易所看到了截至目前最强的积累。

在新的大宗BTC收购方案出现的前景下，我们制定了一个评估BTC供应量的框架，以及一个评估新需求扩张（或收缩）的工具包。

我们最后来审视短期持有者队列的行为，并观察到他们的市场心理似乎已经从2022年的熊市情绪中转变出来。他们的行动表明，他们对“保本”水平有了新的看法，看作是增加头寸的机会，而不是清仓到任何可用的退出流动性中。

免责声明：本报告不提供任何投资建议。所有数据仅供信息和教育目的提供。不应基于此处提供的信息做出任何投资决定，您完全对自己的投资决定负责。