#CorePCEandGDPFinalReading $XAUT $US500 $BTC $ETH
O PCE subjacente “arrefeceu” para 3,0% porque a régua mudou, não porque os preços tenham mudado: uma análise aprofundada do dado, da revisão do PIB e do que os mercados fizeram depois
O mercado entrou na quarta-feira à espera de um PCE subjacente de +0,3% no mês e de 3,3% no ano, com o valor global nos 3,7%. O que foi divulgado foi 0,2% e 3,0%, com o valor global nos 3,4%. Isso parece um desvio claro e a primeira reação tratou-o como tal. Mas o detalhe importante está nas revisões. A atualização anual alterou a forma como são medidos o software, os serviços jurídicos e as comissões de gestão de carteiras, e o PCE subjacente de julho foi revisto de 3,3% para 3,0%, enquanto o valor global de julho passou de 3,7% para 3,4%. Na nova série, o valor subjacente foi de 3,0% em julho e de 3,0% em agosto. Os 3,3% com que todos estavam a comparar pertenciam a uma régua que já não existe, e a taxa anual não caiu efetivamente.
Veja-se os valores mensais com a mesma base e a história muda ligeiramente. O índice subjacente subiu 0,2%, contra 0,1% revisto em julho, e o valor global subiu 0,3%, contra 0,1%. O dinamismo aumentou, e a energia foi responsável pela maior parte do movimento: a gasolina subiu 4,4%, a energia no geral subiu 2,3% e os serviços de transporte subiram 1,4%. Isto é importante porque o Brent terminou setembro cerca de 14% mais alto e está próximo de 106, pelo que esse efeito de transmissão ainda não foi totalmente contabilizado. O relatório do PCE de setembro será divulgado a 29 de outubro, um dia depois de a Fed decidir a 28 de outubro. O comité terá de tomar a sua decisão sem ver a próxima leitura da inflação.
É no lado da despesa que considero o relatório mais revelador. A despesa nominal saltou 0,9% e a despesa real subiu 0,6%, o valor mais forte desde março de 2025. Mas o rendimento disponível real ficou inalterado em 0,0%, e a taxa de poupança caiu de 4,6% para 4,1%, o nível mais baixo desde o final de 2022. Parte do aumento dos bens, $114.1B contra $76.7B nos serviços, é uma recuperação face a julho, mês em que a despesa com bens caiu $38.4B. As famílias gastaram as suas poupanças, não o seu rendimento, enquanto a confiança dos consumidores se manteve próxima de um mínimo de 12 anos e meio em setembro. Uma despesa forte, uma confiança fraca e um rendimento real estagnado não constituem uma combinação sustentável, e um banco central a subir as taxas neste contexto está a pressionar consumidores que já estão a esgotar as suas reservas.
O PIB final do 2.º trimestre conta uma história semelhante. O crescimento foi revisto em alta para 2,2%, face a 1,5%, com o 1.º trimestre agora em 2,5%. As vendas finais a compradores privados nacionais cresceram 4,6%, contra 4,2%, e o crescimento do lado do rendimento foi revisto para 2,6%, face a 2,2%, impulsionado pelo investimento em equipamento relacionado com a IA, que avançou a taxas de dois dígitos. Ao mesmo tempo, o lado dos preços foi revisto em baixa: o PCE subjacente do 2.º trimestre para 3,3% anualizados, contra 3,6%, e o PCE global para 5,0%, contra 5,3%. Assim, a leitura final mostra um crescimento mais forte e uma inflação ligeiramente mais baixa, mas o crescimento é impulsionado pelo investimento em capital relacionado com a IA e pelas poupanças, não pelos salários. Isto não é estagflação nem um cenário ideal, e é precisamente por isso que a Fed não pode simplesmente declarar vitória.
Eis o que significa agora manter as taxas elevadas durante mais tempo. Após a subida de 16 de setembro, a primeira desde 2023, o debate passou de quando regressariam os cortes para quantas subidas ainda faltam. As probabilidades de uma subida em outubro caíram de cerca de 70% para cerca de 25% numa única semana, depois de Williams e Jefferson terem afirmado que é necessário mais tempo. Após os 29K empregos criados na sexta-feira, as probabilidades de manutenção das taxas entre 27 e 28 de outubro subiram para cerca de 80%, mas uma subida em dezembro continua avaliada em cerca de 86%. A minha leitura é que o mercado está a incorporar duas coisas ao mesmo tempo. Salários a 3,0% homólogos e uma média de criação de emprego a três meses próxima de 50K dão à Fed margem para esperar, enquanto a energia mantém a inflação próxima de 3%, e subir as taxas não reabre o Estreito de Ormuz. Inclino-me a considerar demasiado agressivos os 86% para dezembro.
Entre classes de ativos, as 72 horas desde a divulgação foram reveladoras. A taxa das obrigações do Tesouro dos EUA a 10 anos tocou 5,344% na quinta-feira, o nível mais alto desde 2002, e a das obrigações a 30 anos cerca de 5,69% durante a sessão, antes de ambas recuarem. O S&P 500 fechou a sexta-feira nos 7,722.72, com uma subida de 0,7%, acima do nível de 7,718.45 que limitou o gráfico horário durante toda a semana, enquanto o Nasdaq subiu cerca de 1,2% e a Nvidia atingiu um máximo histórico. O ouro caiu cerca de 6% em setembro, de 4,489 para 4,110, e caminha para uma segunda semana consecutiva de descidas, com o XAUT próximo de 4,188 na manhã de sexta-feira e ainda abaixo da sua média móvel de 200 períodos no gráfico horário, em 4,221.7. A Bitcoin subiu acima de 85,500 após a divulgação do PCE, caiu abaixo de 83,500 em cerca de noventa minutos, disparou para 87,250 após os dados do emprego e encontra-se agora próxima de 84,600. O ETH foi rejeitado três vezes entre 2,743 e 2,748. As ações estão a interpretar os dados mais fracos como um sinal verde, enquanto o ouro e as criptomoedas continuam à espera de algum alívio nas taxas reais.
O meu plano por ativo. No US500, mantenho uma perspetiva otimista enquanto os fechos se mantiverem acima de 7,718.45, com invalidação num fecho abaixo de 7,675.94 e um primeiro alvo próximo de 7,770. No XAUT, mantenho uma posição neutra abaixo de 4,221.7. Um fecho acima desse nível aponta para 4,280, enquanto uma quebra abaixo de 4,157.4 volta a colocar em jogo o mínimo de setembro, em 4,110. Na BTC, o suporte está em 84,068 e o teto entre 87,250 e 87,400, com invalidação num fecho diário abaixo de 82,281. No ETH, mantenho uma perspetiva construtiva enquanto 2,676.07 se mantiver, e apenas um fecho diário acima de 2,743 abre caminho para 2,787 a 2,805.
Se a criação de emprego estiver a acrescentar 29K postos por mês e os salários estiverem em 3,0%, a Fed ainda subirá as taxas em dezembro porque o petróleo mantém a inflação próxima de 3%, ou um mercado de trabalho em arrefecimento finalmente lhe dará tempo?
Isto não constitui aconselhamento financeiro. Faça sempre a sua própria investigação antes de tomar qualquer decisão de negociação ou investimento.
O PCE subjacente “arrefeceu” para 3,0% porque a régua mudou, não porque os preços tenham mudado: uma análise aprofundada do dado, da revisão do PIB e do que os mercados fizeram depois
O mercado entrou na quarta-feira à espera de um PCE subjacente de +0,3% no mês e de 3,3% no ano, com o valor global nos 3,7%. O que foi divulgado foi 0,2% e 3,0%, com o valor global nos 3,4%. Isso parece um desvio claro e a primeira reação tratou-o como tal. Mas o detalhe importante está nas revisões. A atualização anual alterou a forma como são medidos o software, os serviços jurídicos e as comissões de gestão de carteiras, e o PCE subjacente de julho foi revisto de 3,3% para 3,0%, enquanto o valor global de julho passou de 3,7% para 3,4%. Na nova série, o valor subjacente foi de 3,0% em julho e de 3,0% em agosto. Os 3,3% com que todos estavam a comparar pertenciam a uma régua que já não existe, e a taxa anual não caiu efetivamente.
Veja-se os valores mensais com a mesma base e a história muda ligeiramente. O índice subjacente subiu 0,2%, contra 0,1% revisto em julho, e o valor global subiu 0,3%, contra 0,1%. O dinamismo aumentou, e a energia foi responsável pela maior parte do movimento: a gasolina subiu 4,4%, a energia no geral subiu 2,3% e os serviços de transporte subiram 1,4%. Isto é importante porque o Brent terminou setembro cerca de 14% mais alto e está próximo de 106, pelo que esse efeito de transmissão ainda não foi totalmente contabilizado. O relatório do PCE de setembro será divulgado a 29 de outubro, um dia depois de a Fed decidir a 28 de outubro. O comité terá de tomar a sua decisão sem ver a próxima leitura da inflação.
É no lado da despesa que considero o relatório mais revelador. A despesa nominal saltou 0,9% e a despesa real subiu 0,6%, o valor mais forte desde março de 2025. Mas o rendimento disponível real ficou inalterado em 0,0%, e a taxa de poupança caiu de 4,6% para 4,1%, o nível mais baixo desde o final de 2022. Parte do aumento dos bens, $114.1B contra $76.7B nos serviços, é uma recuperação face a julho, mês em que a despesa com bens caiu $38.4B. As famílias gastaram as suas poupanças, não o seu rendimento, enquanto a confiança dos consumidores se manteve próxima de um mínimo de 12 anos e meio em setembro. Uma despesa forte, uma confiança fraca e um rendimento real estagnado não constituem uma combinação sustentável, e um banco central a subir as taxas neste contexto está a pressionar consumidores que já estão a esgotar as suas reservas.
O PIB final do 2.º trimestre conta uma história semelhante. O crescimento foi revisto em alta para 2,2%, face a 1,5%, com o 1.º trimestre agora em 2,5%. As vendas finais a compradores privados nacionais cresceram 4,6%, contra 4,2%, e o crescimento do lado do rendimento foi revisto para 2,6%, face a 2,2%, impulsionado pelo investimento em equipamento relacionado com a IA, que avançou a taxas de dois dígitos. Ao mesmo tempo, o lado dos preços foi revisto em baixa: o PCE subjacente do 2.º trimestre para 3,3% anualizados, contra 3,6%, e o PCE global para 5,0%, contra 5,3%. Assim, a leitura final mostra um crescimento mais forte e uma inflação ligeiramente mais baixa, mas o crescimento é impulsionado pelo investimento em capital relacionado com a IA e pelas poupanças, não pelos salários. Isto não é estagflação nem um cenário ideal, e é precisamente por isso que a Fed não pode simplesmente declarar vitória.
Eis o que significa agora manter as taxas elevadas durante mais tempo. Após a subida de 16 de setembro, a primeira desde 2023, o debate passou de quando regressariam os cortes para quantas subidas ainda faltam. As probabilidades de uma subida em outubro caíram de cerca de 70% para cerca de 25% numa única semana, depois de Williams e Jefferson terem afirmado que é necessário mais tempo. Após os 29K empregos criados na sexta-feira, as probabilidades de manutenção das taxas entre 27 e 28 de outubro subiram para cerca de 80%, mas uma subida em dezembro continua avaliada em cerca de 86%. A minha leitura é que o mercado está a incorporar duas coisas ao mesmo tempo. Salários a 3,0% homólogos e uma média de criação de emprego a três meses próxima de 50K dão à Fed margem para esperar, enquanto a energia mantém a inflação próxima de 3%, e subir as taxas não reabre o Estreito de Ormuz. Inclino-me a considerar demasiado agressivos os 86% para dezembro.
Entre classes de ativos, as 72 horas desde a divulgação foram reveladoras. A taxa das obrigações do Tesouro dos EUA a 10 anos tocou 5,344% na quinta-feira, o nível mais alto desde 2002, e a das obrigações a 30 anos cerca de 5,69% durante a sessão, antes de ambas recuarem. O S&P 500 fechou a sexta-feira nos 7,722.72, com uma subida de 0,7%, acima do nível de 7,718.45 que limitou o gráfico horário durante toda a semana, enquanto o Nasdaq subiu cerca de 1,2% e a Nvidia atingiu um máximo histórico. O ouro caiu cerca de 6% em setembro, de 4,489 para 4,110, e caminha para uma segunda semana consecutiva de descidas, com o XAUT próximo de 4,188 na manhã de sexta-feira e ainda abaixo da sua média móvel de 200 períodos no gráfico horário, em 4,221.7. A Bitcoin subiu acima de 85,500 após a divulgação do PCE, caiu abaixo de 83,500 em cerca de noventa minutos, disparou para 87,250 após os dados do emprego e encontra-se agora próxima de 84,600. O ETH foi rejeitado três vezes entre 2,743 e 2,748. As ações estão a interpretar os dados mais fracos como um sinal verde, enquanto o ouro e as criptomoedas continuam à espera de algum alívio nas taxas reais.
O meu plano por ativo. No US500, mantenho uma perspetiva otimista enquanto os fechos se mantiverem acima de 7,718.45, com invalidação num fecho abaixo de 7,675.94 e um primeiro alvo próximo de 7,770. No XAUT, mantenho uma posição neutra abaixo de 4,221.7. Um fecho acima desse nível aponta para 4,280, enquanto uma quebra abaixo de 4,157.4 volta a colocar em jogo o mínimo de setembro, em 4,110. Na BTC, o suporte está em 84,068 e o teto entre 87,250 e 87,400, com invalidação num fecho diário abaixo de 82,281. No ETH, mantenho uma perspetiva construtiva enquanto 2,676.07 se mantiver, e apenas um fecho diário acima de 2,743 abre caminho para 2,787 a 2,805.
Se a criação de emprego estiver a acrescentar 29K postos por mês e os salários estiverem em 3,0%, a Fed ainda subirá as taxas em dezembro porque o petróleo mantém a inflação próxima de 3%, ou um mercado de trabalho em arrefecimento finalmente lhe dará tempo?
Isto não constitui aconselhamento financeiro. Faça sempre a sua própria investigação antes de tomar qualquer decisão de negociação ou investimento.
