Porque é que os investidores cometem repetidamente os mesmos erros?
É uma boa pergunta, mas a resposta não é misteriosa.
Em primeiro lugar, são poucos os investidores que passaram por ciclos de investimento suficientemente longos para reconhecerem a repetição dos erros de há duas ou três décadas.
Em segundo lugar, a ganância sobrepõe-se facilmente à prudência, levando as pessoas a ignorar as «regras antigas»; e a esperança parece nunca desaparecer.
Este fenómeno é particularmente evidente nos períodos de prosperidade dos mercados. Ironicamente, a tendência para ignorar as regras atinge muitas vezes o seu auge precisamente quando respeitá-las lhes custa dinheiro. Como observou Galbraith, aqueles que insistem nas lições da História acabam por ser vistos como antiquados e desfasados dos tempos.
Então, quais são os erros que os investidores cometem repetidamente?
1. «Desta vez é diferente»
As tendências de investimento são muitas vezes levadas ao extremo, e esse processo de extremização assenta normalmente na convicção de que algo mudou radicalmente e, por isso, as regras que se aplicavam no passado já não são válidas no novo contexto.
Por exemplo, considera-se que os critérios tradicionais de avaliação razoável já não se aplicam às ações de empresas tecnológicas cujos produtos podem mudar o mundo.
2. «Este investimento não pode falhar»
A verdade é que qualquer investimento pode falhar.
Não existe um ativo tão bom que seja impossível perder dinheiro com ele, nem uma tendência de mercado tão forte que elimine totalmente o risco.
Nenhuma estratégia de investimento pode garantir rendimentos elevados e contínuos com baixo risco.
Um mercado a funcionar devidamente não pode permitir que uma combinação de rendimentos elevados e baixo risco persista por muito tempo.
Os bons retornos do investimento atraem mais compradores, que fazem subir continuamente os preços, reduzindo assim os rendimentos futuros esperados e aumentando o risco do investimento.
O mercado não pode funcionar para sempre segundo uma lógica inversa.
3. «A explicação não podia ser mais simples»
Quero aproveitar para satirizar uma tendência dos investidores: acreditam facilmente em narrativas que parecem razoáveis à primeira vista, mas que, na realidade, ignoram o funcionamento do mercado.
Alguns dos piores desastres de investimento da História foram causados precisamente por estes lugares-comuns aparentemente simples e fáceis de aceitar, mas excessivamente simplificados ou completamente errados.
Por exemplo:
«Para uma empresa com perspetivas de crescimento suficientemente boas, não existe um preço das ações demasiado elevado.» (1969 e 1999)
«Os mercados emergentes têm um enorme potencial de crescimento, pois o consumo per capita pode aumentar bastante; por isso, investir nos mercados emergentes é uma aposta segura.» (1994)
4. «Esta árvore vai crescer até ao céu»
A verdade é que nenhuma tendência pode continuar indefinidamente.
A maioria das tendências está sujeita a ciclos, que se formam precisamente em resposta às mudanças do mercado.
Compradores, vendedores e concorrentes ajustam o seu comportamento em função das tendências, alterando assim o panorama atual do mercado e, por sua vez, o rumo do seu desenvolvimento futuro.
5. «Os fatores positivos de hoje continuarão a sê-lo amanhã»
De vez em quando, o otimismo e a ganância levam os investidores a acreditar que:
Os fatores favoráveis do contexto atual, que estão a fazer subir os preços dos ativos, vão perdurar para sempre.
No entanto, a verdade é que:
(a) As condições favoráveis do mercado tendem a deteriorar-se gradualmente, e os riscos aumentam em consequência disso.
(b) Mesmo que esses fatores favoráveis ainda não tenham desaparecido, os investidores já terão muitas vezes feito subir os preços dos ativos até níveis extremos — tão elevados que dificilmente se justificam, mesmo com base nos fundamentos mais otimistas do momento.
6. «Os rendimentos passados são um bom indicador dos rendimentos futuros»
As bolhas de ativos mais graves da História tiveram muitas vezes origem na convicção de que:
Os ativos que tiveram rendimentos elevados no passado continuarão necessariamente a gerar rendimentos elevados no futuro.
No entanto, os investidores mais bem-sucedidos e capazes de sobreviver nos mercados a longo prazo acreditam precisamente no contrário:
Regressão à média.
Os ativos que mais subiram no passado vão abrandar a sua subida no futuro, ou até cair.
É uma boa pergunta, mas a resposta não é misteriosa.
Em primeiro lugar, são poucos os investidores que passaram por ciclos de investimento suficientemente longos para reconhecerem a repetição dos erros de há duas ou três décadas.
Em segundo lugar, a ganância sobrepõe-se facilmente à prudência, levando as pessoas a ignorar as «regras antigas»; e a esperança parece nunca desaparecer.
Este fenómeno é particularmente evidente nos períodos de prosperidade dos mercados. Ironicamente, a tendência para ignorar as regras atinge muitas vezes o seu auge precisamente quando respeitá-las lhes custa dinheiro. Como observou Galbraith, aqueles que insistem nas lições da História acabam por ser vistos como antiquados e desfasados dos tempos.
Então, quais são os erros que os investidores cometem repetidamente?
1. «Desta vez é diferente»
As tendências de investimento são muitas vezes levadas ao extremo, e esse processo de extremização assenta normalmente na convicção de que algo mudou radicalmente e, por isso, as regras que se aplicavam no passado já não são válidas no novo contexto.
Por exemplo, considera-se que os critérios tradicionais de avaliação razoável já não se aplicam às ações de empresas tecnológicas cujos produtos podem mudar o mundo.
2. «Este investimento não pode falhar»
A verdade é que qualquer investimento pode falhar.
Não existe um ativo tão bom que seja impossível perder dinheiro com ele, nem uma tendência de mercado tão forte que elimine totalmente o risco.
Nenhuma estratégia de investimento pode garantir rendimentos elevados e contínuos com baixo risco.
Um mercado a funcionar devidamente não pode permitir que uma combinação de rendimentos elevados e baixo risco persista por muito tempo.
Os bons retornos do investimento atraem mais compradores, que fazem subir continuamente os preços, reduzindo assim os rendimentos futuros esperados e aumentando o risco do investimento.
O mercado não pode funcionar para sempre segundo uma lógica inversa.
3. «A explicação não podia ser mais simples»
Quero aproveitar para satirizar uma tendência dos investidores: acreditam facilmente em narrativas que parecem razoáveis à primeira vista, mas que, na realidade, ignoram o funcionamento do mercado.
Alguns dos piores desastres de investimento da História foram causados precisamente por estes lugares-comuns aparentemente simples e fáceis de aceitar, mas excessivamente simplificados ou completamente errados.
Por exemplo:
«Para uma empresa com perspetivas de crescimento suficientemente boas, não existe um preço das ações demasiado elevado.» (1969 e 1999)
«Os mercados emergentes têm um enorme potencial de crescimento, pois o consumo per capita pode aumentar bastante; por isso, investir nos mercados emergentes é uma aposta segura.» (1994)
4. «Esta árvore vai crescer até ao céu»
A verdade é que nenhuma tendência pode continuar indefinidamente.
A maioria das tendências está sujeita a ciclos, que se formam precisamente em resposta às mudanças do mercado.
Compradores, vendedores e concorrentes ajustam o seu comportamento em função das tendências, alterando assim o panorama atual do mercado e, por sua vez, o rumo do seu desenvolvimento futuro.
5. «Os fatores positivos de hoje continuarão a sê-lo amanhã»
De vez em quando, o otimismo e a ganância levam os investidores a acreditar que:
Os fatores favoráveis do contexto atual, que estão a fazer subir os preços dos ativos, vão perdurar para sempre.
No entanto, a verdade é que:
(a) As condições favoráveis do mercado tendem a deteriorar-se gradualmente, e os riscos aumentam em consequência disso.
(b) Mesmo que esses fatores favoráveis ainda não tenham desaparecido, os investidores já terão muitas vezes feito subir os preços dos ativos até níveis extremos — tão elevados que dificilmente se justificam, mesmo com base nos fundamentos mais otimistas do momento.
6. «Os rendimentos passados são um bom indicador dos rendimentos futuros»
As bolhas de ativos mais graves da História tiveram muitas vezes origem na convicção de que:
Os ativos que tiveram rendimentos elevados no passado continuarão necessariamente a gerar rendimentos elevados no futuro.
No entanto, os investidores mais bem-sucedidos e capazes de sobreviver nos mercados a longo prazo acreditam precisamente no contrário:
Regressão à média.
Os ativos que mais subiram no passado vão abrandar a sua subida no futuro, ou até cair.
