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IPO da Anthropic: a história de crescimento da IA enfrenta o seu maior teste de avaliação até à data
A Anthropic aproxima-se de um momento decisivo na sua trajetória empresarial. Depois de ganhar um impulso significativo no setor da inteligência artificial, a empresa prepara-se para entrar nos mercados públicos através da terceira oferta de IPO Direta da Gate. A aguardada estreia da ANT na Nasdaq, a 19 de novembro, poderá tornar-se numa das entradas em bolsa mais acompanhadas do setor tecnológico, mas a verdadeira oportunidade de investimento vai além do entusiasmo em torno do lançamento.

Para os investidores, trata-se de uma situação em que convergem duas forças poderosas: um crescimento empresarial extraordinário e uma avaliação excecionalmente exigente. Compreender a diferença entre ambas será essencial para decidir se vale a pena participar.

Uma empresa a crescer a um ritmo extraordinário

A expansão financeira da Anthropic é difícil de ignorar. As receitas dos três primeiros trimestres deste ano terão atingido $33.2 mil milhões, cerca de doze vezes mais do que no período homólogo do ano anterior.

Este nível de crescimento evidencia a aceleração da procura comercial por tecnologia avançada de IA. A Anthropic está a beneficiar de um setor em que a inteligência artificial se integra cada vez mais nas operações empresariais, no desenvolvimento de software, na produtividade das empresas e nas infraestruturas digitais.

No entanto, uma expansão rápida das receitas também altera as expectativas dos investidores em relação a uma empresa. Quando uma empresa atinge uma avaliação próxima de um bilião de dólares, o mercado já não está a avaliar apenas os seus resultados atuais. Está a atribuir um valor substancial ao crescimento futuro, que terá de se traduzir, mais tarde, em lucros sustentáveis.

É aqui que a tese de investimento se torna mais complexa.

A avaliação já reflete expectativas ambiciosas

Ao preço máximo proposto para a oferta, de $78, a avaliação da Anthropic numa base totalmente diluída aproximar-se-ia de $1.4 biliões, face a cerca de $965 mil milhões na ronda de financiamento de maio.

Trata-se de um aumento substancial da avaliação. Sugere que se pede aos investidores que paguem um prémio significativo pelas perspetivas de crescimento da empresa, antes de esta ter um historial de negociação nos mercados públicos.

O ponto médio do intervalo proposto, de $74 por ação, implica uma avaliação de cerca de $968.4 mil milhões. Embora bastante abaixo da avaliação máxima, continua a colocar a Anthropic entre as empresas mais valiosas do mundo.

Na minha opinião, a distinção entre uma empresa sólida e um investimento atrativo é particularmente importante neste caso. A história de crescimento da Anthropic é convincente, mas quanto mais elevada for a avaliação inicial, maior será a pressão sobre o desempenho financeiro futuro para a justificar.

O custo oculto de vencer a corrida da IA

Um dos aspetos mais importantes da situação financeira da Anthropic é o compromisso com as infraestruturas.

Os compromissos divulgados de compra e locação ascendem a cerca de $900.9 mil milhões, dos quais se prevê que aproximadamente $447.5 mil milhões vençam antes do final de 2030. A maioria destas obrigações está relacionada com infraestruturas de computação.

Isto revela a natureza intensiva em capital do setor da IA. Desenvolver modelos competitivos e servir um número crescente de clientes exige uma enorme capacidade de computação. As receitas podem crescer rapidamente, mas manter esse crescimento também exige um investimento substancial.

Há outro indicador que merece atenção. A margem operacional ajustada da Anthropic caiu de 19% no segundo trimestre para 15% no terceiro trimestre.

Uma descida de quatro pontos percentuais não põe automaticamente em causa as perspetivas da empresa a longo prazo. No entanto, levanta uma questão importante sobre a eficiência com que a empresa consegue transformar o crescimento das receitas em rentabilidade operacional.

Para os acionistas de longo prazo, a melhoria das margens poderá tornar-se tão importante como o crescimento das receitas. A próxima fase da história da Anthropic dependerá da sua capacidade de crescer sem deixar que os custos de infraestrutura absorvam uma parte excessiva dos seus ganhos financeiros.

Porque as primeiras sessões de negociação poderão ser imprevisíveis

A procura de subscrição da IPO terá sido cerca de seis vezes superior à dimensão da oferta disponível. Este nível de interesse indica uma procura forte, embora os investidores particulares não devam presumir que essa procura se traduzirá em atribuições significativas. Segundo relatos, os investidores atuais terão prioridade no processo de atribuição.

O free float previsto introduz outra dinâmica importante no mercado. Espera-se que apenas cerca de 6% do total de ações estejam disponíveis para negociação pública.

Quando uma empresa entra no mercado com um free float tão limitado, alterações relativamente pequenas na atividade de compra e venda podem provocar movimentos de preço desproporcionadamente grandes. A esperada inclusão em vários índices importantes também poderá gerar procura adicional por parte de fundos passivos.

Estes fatores criam a possibilidade de uma forte subida inicial. No entanto, uma subida inicial não deve ser automaticamente interpretada como confirmação de que a avaliação da IPO é justificada.

Uma oferta limitada pode acelerar a subida, mas também pode tornar o mercado vulnerável quando surgir pressão vendedora.

O risco de oferta por detrás do entusiasmo em torno da IPO

Os investidores devem prestar particular atenção à possível disponibilidade de ações logo após a entrada em bolsa.

Alguns funcionários poderão ter autorização para vender uma parte das suas participações no primeiro dia de negociação. Além disso, cerca de $26 mil milhões em colocações privadas terão sido efetuados sem período de bloqueio.

Isto cria um possível desequilíbrio entre o entusiasmo inicial dos compradores e a oferta de ações que poderá ficar disponível para venda.

Os primeiros investidores e os funcionários poderão ter objetivos financeiros diferentes dos dos novos acionistas do mercado público. Para alguns, a entrada em bolsa poderá representar uma oportunidade para realizar ganhos, em vez de continuar a deter as ações.

Por conseguinte, as primeiras sessões de negociação poderão transformar-se num confronto entre investidores que procuram exposição a longo prazo e acionistas atuais que procuram liquidez.

A qualidade da formação do preço será mais importante do que as manchetes do primeiro dia.

A minha estratégia: participar com disciplina, não por impulso

A minha abordagem à oferta de IPO Direta da Gate é simples. Se conseguir garantir uma atribuição ao preço oficial da oferta, ponderaria participar com capital disponível, em vez de tratar esta oportunidade como um lucro garantido.

No entanto, não perseguiria uma subida inicial agressiva após a entrada na Nasdaq. O entusiasmo inicial poderá criar uma dinâmica atrativa a curto prazo, mas também poderá fazer o mercado ultrapassar em muito uma avaliação que os fundamentos conseguem sustentar de imediato.

Preferiria deixar que as primeiras sessões de negociação proporcionassem uma visão mais clara da procura, da oferta disponível, da pressão vendedora e da estabilidade dos preços.

A data de fixação do preço proposta é 18 de novembro, seguindo-se a esperada entrada na Nasdaq a 19 de novembro, com o símbolo ANT. Estas datas proporcionarão a primeira grande oportunidade para avaliar a forma como os investidores dos mercados públicos avaliam a Anthropic.

A tese de investimento para além da IPO

A entrada em bolsa da Anthropic representa um momento importante para o setor da IA. O crescimento das suas receitas demonstra o potencial comercial da inteligência artificial, enquanto os compromissos com infraestruturas evidenciam os enormes recursos necessários para competir ao mais alto nível.

Ambas as vertentes desta equação merecem igual atenção.

Uma IPO bem-sucedida não equivale necessariamente a um investimento bem-sucedido a longo prazo. Uma forte procura de subscrição, um free float limitado e a expectativa de compras institucionais poderão sustentar uma estreia impressionante, mas a criação de valor duradouro para os acionistas dependerá, em última análise, da sustentabilidade das receitas, da recuperação das margens, da eficiência das infraestruturas e da capacidade da empresa para corresponder às expectativas implícitas na sua avaliação.

Na minha opinião, a Anthropic merece a atenção séria dos investidores, mas não um entusiasmo cego. Poderá valer a pena ponderar a aquisição de ações ao preço da oferta, enquanto a paciência após a entrada em bolsa poderá ser a decisão mais valiosa. Num mercado de IA em que as expectativas já são enormes, uma entrada disciplinada é mais importante do que estar entre os primeiros compradores.

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