#Gate直通IPO第三期Anthropic A Anthropic, avaliada em 1,4 biliões de dólares, vai entrar em bolsa. O maior IPO da história vale este preço?

Com base no limite superior do intervalo de preços do IPO, os investidores estarão a pagar 543 vezes a receita trimestral anualizada. A Anthropic iniciou a ronda de apresentações do IPO e pretende emitir 825 milhões de ações, a um preço entre 70 e 78 dólares. O IPO e a colocação privada poderão angariar até 90,4 mil milhões de dólares, atribuindo à empresa uma avaliação totalmente diluída de 1,4 biliões de dólares — se avançar, ultrapassará a SpaceX e tornar-se-á a maior operação de entrada em bolsa da história.

A 10 de novembro, a Anthropic iniciou oficialmente a ronda de apresentações do IPO. Os documentos de registo divulgam um intervalo de preços de 70 a 78 dólares por ação e a intenção de emitir 825 milhões de ações.

No total, o IPO e a colocação privada poderão angariar até 90,4 mil milhões de dólares; a avaliação totalmente diluída poderá chegar a 1,4 biliões de dólares. O preço será fixado a 18 de novembro. Para perceber a dimensão dos 90,4 mil milhões de dólares, basta comparar: até agora, o maior IPO do mundo era o da Saudi Aramco, que angariou 25,6 mil milhões de dólares. Numa única operação de financiamento, a Anthropic ultrapassaria em três vezes e meia o recorde anterior.

Uma empresa de IA entra em bolsa e, logo à partida, reescreve os livros de história. De onde vêm os 90,4 mil milhões de dólares?

Este dinheiro não vem de pequenos investidores; a maior parte já está praticamente reservada. Segundo informações cruzadas divulgadas por vários meios de comunicação, incluindo o 21st Century Business Herald e a Bloomberg, a Nvidia e a Google subscreverão 10 mil milhões de dólares cada. AMD, Broadcom, Micron, Microsoft e TSMC também participarão, todas através de uma colocação privada.

Por outras palavras, antes mesmo da entrada em bolsa, o capital da indústria já preencheu o livro de subscrições. A iniciativa da TSMC tem um valor particularmente simbólico.

A 10 de novembro, o conselho de administração aprovou um investimento de até mil milhões de dólares: 500 milhões para subscrever ações ordinárias da Anthropic ao preço do IPO e outros 500 milhões para subscrever ações preferenciais da OpenAI. É a primeira vez que uma empresa de fabrico por contrato investe no capital de um cliente. A lógica é simples: para treinar os seus modelos, a Anthropic precisa de comprar chips fabricados com processos avançados, e a TSMC é um fornecedor incontornável. Quando o fornecedor se torna acionista, é como se garantisse antecipadamente que as encomendas dos próximos anos passarão pelas suas linhas de produção. Nesta vaga de IA, a fronteira entre fornecedores e clientes está a tornar-se difusa. Há outra forma de interpretar esta estrutura de subscrição, para além da terminologia: o capital da indústria não está a investir no futuro de uma empresa de IA, está a dar um aval de crédito aos seus próprios clientes a jusante. O dinheiro da Nvidia e a participação da TSMC são mais um elo neste ciclo de reforço da cadeia industrial.

Quem compra as ações e quem vende os chips é o mesmo grupo. Vale a pena olhar com atenção para este ciclo.

As receitas justificam uma avaliação de 1,4 biliões?

A relação entre a avaliação e as receitas é a maior fonte de controvérsia deste IPO e também a conta que qualquer leitor pode fazer por si próprio.

Os documentos de registo revelam que as receitas da Anthropic no terceiro trimestre de 2026 foram de 17 mil milhões de dólares, um aumento superior a 12 vezes face ao período homólogo; o número de clientes com receitas anualizadas superiores a 100 mil dólares também cresceu mais de 12 vezes. Com receitas trimestrais de 17 mil milhões de dólares, a receita anualizada é de cerca de 68 mil milhões. Com base no limite superior da avaliação de 1,4 biliões de dólares, o rácio preço/vendas é de cerca de 20 vezes. A título de comparação, a avaliação mais recente da SpaceX numa ronda de financiamento em mercado privado rondava os 1,35 biliões de dólares, mas trata-se de uma empresa com uma estrutura de receitas completamente diferente, pelo que a comparação direta tem pouca utilidade.

Se um rácio preço/vendas de 20 vezes é alto ou não depende de acreditarmos no crescimento.

Um crescimento homólogo de 12 vezes significa que a empresa ainda está a atravessar uma transformação radical; a base de comparação do ano passado era tão pequena que não serve de referência. Ao longo da história dos mercados, são raras as empresas com receitas trimestrais de 17 mil milhões de dólares e ainda em rápida expansão a quem tenha sido atribuído um rácio preço/vendas superior a 20 vezes — o caso mais próximo acabou por perder 80% da sua capitalização bolsista. O outro ponto de referência é a OpenAI. Segundo informações de fontes conhecedoras citadas pela CNBC, a OpenAI angariou 15 mil milhões de dólares na sua ronda mais recente de financiamento privado, com uma avaliação pré-investimento de 1,25 biliões de dólares; no terceiro trimestre, as suas receitas foram de cerca de 10 mil milhões de dólares e as perdas operacionais ajustadas rondaram os 10,9 mil milhões.

A comparação entre as duas torna as diferenças mais claras: a OpenAI tem menos receitas e uma avaliação mais baixa, mas perde mais dinheiro; a Anthropic tem receitas mais elevadas e, segundo estimativas dos meios de comunicação, uma margem de lucro ajustada de cerca de 15% (uma estimativa dos meios de comunicação, não confirmada pela empresa). Se esta margem estiver correta, a história da entrada em bolsa da Anthropic é, de facto, mais fácil de contar do que a da OpenAI, com «crescimento elevado e perdas avultadas».

Esta análise é incerta: das receitas de 17 mil milhões de dólares, que parte corresponde à compra de capacidade de computação a partes relacionadas e que parte a contratos pontuais? Os documentos de registo só agora começam a revelar os pormenores. Por enquanto, quem está de fora só consegue fazer contas aproximadas.

543 vezes é o cálculo assustador; 20 vezes é o cálculo otimista. A resposta verdadeira está nos pormenores do prospeto.

Bolha ou referência?

A importância deste IPO para todo o setor é maior do que para a própria Anthropic.

No mercado privado, as avaliações não têm um preço público. As empresas de IA fazem rondas de financiamento sucessivas e, seja 1,4 ou 2 biliões, os valores são acordados por investidores e fundadores numa sala fechada.

No mercado secundário, é diferente: todos os dias, compradores e vendedores votam com dinheiro real. Por isso, depois de entrar em bolsa, a Anthropic tornar-se-á a referência de avaliação para todo o setor da IA. Se as suas ações subirem, a OpenAI poderá pedir uma avaliação ainda mais alta na próxima ronda; se caírem abaixo do preço do IPO, será mais difícil para todas as empresas de IA ainda não cotadas angariarem fundos.

É também por isso que a Nvidia, a Google e a TSMC estão dispostas a investir dinheiro a sério para garantir que a entrada em bolsa «corre bem» — se a âncora afundar, os barcos todos abanam. Mas os receios de uma bolha também não desapareceram. A colocação privada absorveu a maior parte das ações disponíveis, o que significa que a quantidade efetivamente negociável no mercado público será limitada e que o preço poderá não refletir o valor real no início da negociação. Uma subida ou uma queda acentuada no primeiro dia não deve ser vista como um sinal fiável. É importante ter isto presente ao acompanhar este IPO.

As entidades reguladoras também estão atentas. O volume da operação não tem precedentes e muitos dos subscritores relacionados são fornecedores e concorrentes da empresa. A complexidade dos interesses envolvidos é suficiente para transformar qualquer pedido de esclarecimento num tema de primeira página. Há ainda um ângulo de que se fala menos: o sinal que a entrada em bolsa da Anthropic envia ao mercado de talento em IA. A cotação significa que as opções de compra de ações passam a ser ações negociáveis, e milhares de funcionários que detêm opções terão, de um dia para o outro, um valor patrimonial concreto.

Tendo em conta os padrões históricos das entradas em bolsa de empresas tecnológicas, é provável que haja uma vaga de movimentação de talento em torno do fim do período de indisponibilidade para venda. As pessoas ficarem ou saírem é apenas a superfície; o essencial é que isso levará a uma reavaliação das referências salariais de todo o setor. Para os concorrentes, este IPO também é um espelho. A OpenAI continua a ser uma empresa privada, enquanto a Anthropic entra primeiro em bolsa, obtendo assim acesso antecipado ao financiamento do mercado secundário. A partir daí, as duas empresas não competirão apenas na capacidade dos seus modelos, mas também na velocidade a que conseguem mobilizar munições de capital — as ações de uma empresa cotada são, por si só, uma moeda para aquisições.

O que observar depois de 18 de novembro

O preço será fixado a 18 de novembro, e a entrada em bolsa deverá acontecer alguns dias depois. Eis alguns sinais a acompanhar:

Primeiro, a taxa de rotação das ações disponíveis para negociação no primeiro dia, para perceber se o capital da indústria manteve as suas posições bloqueadas;

Segundo, a distância entre a capitalização bolsista na abertura e os 1,4 biliões de dólares: será a primeira manifestação da opinião do mercado;

Terceiro, verificar se o crescimento das receitas abranda no primeiro relatório de contas após a entrada em bolsa — se o crescimento cair de 12 vezes para um dígito, a história de um rácio preço/vendas de 20 vezes deixa imediatamente de ser sustentável.

Também vale a pena registar o impacto indireto no setor: a entrada em bolsa da Anthropic levará uma série de empresas de IA a apresentar documentação para cotação, e nos próximos dois anos veremos cada vez mais prospetos de empresas de IA. Quando chegar a altura de avaliar o seu valor, o preço e a evolução deste IPO serão um caso de estudo.

A minha opinião é que não há dúvidas quanto à angariação de 90,4 mil milhões de dólares: o capital da indústria já subscreveu tudo. A verdadeira incógnita é saber se o mercado público aceita o preço de 1,4 biliões. A cadeia industrial pode puxar os preços umas das outras, mas os pequenos investidores e os fundos de investimento público no mercado secundário estão a usar o seu próprio dinheiro e os seus próprios modelos. O preço será fixado a 18 de novembro; a entrada em bolsa acontecerá poucos dias depois. A resposta não tardará.

Comprarias a Anthropic por 1,4 biliões de dólares? Partilha as tuas contas na secção de comentários.