IPC de outubro acima das previsões: será que a Fed vai manter uma postura agressiva? O que significa para o BTC, as ações e o ouro?

A inflação de outubro não proporcionou ao mercado a aterragem suave que esperava. Mostrou que as pressões sobre os preços continuam presentes.

O IPC dos EUA subiu 0.4% em outubro face ao mês anterior, acima dos 0.3% previstos. O IPC subjacente subiu 0.3%, também acima das previsões. Os números parecem pequenos. Mas a tendência importa. Um valor mais baixo teria aberto espaço para cortes nas taxas. Um valor elevado reduz esse espaço. Por isso, este relatório é um sinal sobre o rumo da Fed, e não apenas dados de um mês.
O que dizem os dados
Um IPC geral de 0.4% mostra que o aumento dos preços não parou. O valor de 0.3% do IPC subjacente é ainda mais importante. O IPC subjacente exclui os alimentos e a energia, os elementos mais voláteis. Quando continua a subir, isso indica que a inflação não se deve a um único elemento. É generalizada.

Há agora duas questões em destaque. Primeiro, trata-se de uma subida de um mês ou de um padrão persistente? Segundo, os serviços, as rendas e os salários continuarão a manter os preços elevados? Os dados de outubro apontam para a segunda questão. Os preços dos serviços não baixam rapidamente. As rendas ajustam-se lentamente. O crescimento dos salários mantém a procura. Quando estes três fatores se conjugam, torna-se difícil uma descida rápida da inflação.
Porque é que a Fed tem de manter uma postura agressiva
Para a Fed, a missão é clara: estabilidade dos preços. Quando a inflação fica acima das previsões, aumenta o risco de uma flexibilização prematura. Uma flexibilização prematura volta a estimular a procura e faz subir novamente a inflação. Por isso, a Fed não quer agir antes de ter provas.

Neste contexto, uma postura agressiva não significa uma subida das taxas amanhã. Significa manter as taxas elevadas, não se precipitar a cortá-las e manter um discurso firme. Após os dados de outubro, o mercado começou a adiar o calendário dos cortes. É esse o efeito que a Fed pretende. Porque as palavras influenciam o comportamento tanto quanto as taxas. Quando o mercado espera cortes, a despesa aumenta. Quando espera uma postura firme, a despesa abranda.

Por isso, esperar uma viragem para uma postura acomodatícia da Fed logo após estes dados seria apostar contra os próprios dados. Em termos académicos, trata-se de uma política orientada pelos dados. Quando os dados revelam uma inflação elevada, a política mantém-se firme. Os dados de outubro revelaram uma inflação elevada.
O que significa para o BTC
No caso do BTC, estão em ação duas forças opostas.

O lado negativo é a liquidez. Quando as taxas se mantêm elevadas, os rendimentos sem risco continuam atrativos. Os investidores precisam de assumir menos riscos para obter retorno. O dólar mantém-se forte. As taxas de juro reais continuam elevadas. Este é um contexto difícil para os ativos voláteis. No curto prazo, aumenta a pressão vendedora e as tentativas de recuperação continuam fracas.

O lado positivo é de mais longo prazo. Quando se instala a convicção de que a inflação vai persistir, alguns investidores procuram uma reserva de valor. Aumenta o interesse por ativos com oferta limitada. Esta é a tese estrutural do BTC. Mas esta tese não se reflete nos preços de uma só vez enquanto a liquidez for escassa. Primeiro, sente-se a pressão da política monetária restritiva. Depois, começa a procura por proteção.

Assim, para o BTC, a leitura mais realista é uma fase volátil e sem uma direção definida. Há compras nos níveis de suporte e vendas nos níveis de resistência. Para haver uma direção clara, precisamos de novos dados que mostrem que a inflação voltou a baixar ou de sinais claros de que o discurso da Fed está a tornar-se mais brando. Os dados de outubro não trouxeram nenhum dos dois.
O que significa para as ações dos EUA
Para as ações, a questão é clara: a taxa de desconto e as margens de lucro.

Quando as taxas se mantêm elevadas, os lucros futuros valem menos hoje. Isto afeta sobretudo as ações de crescimento com avaliações elevadas. Ao mesmo tempo, as empresas enfrentam custos de financiamento elevados. Se a procura dos consumidores abrandar, torna-se difícil fazer crescer as receitas.

Neste contexto, as ações não se movem todas em conjunto. As empresas com balanços sólidos, fluxos de caixa e poder de fixação de preços destacam-se das restantes. As empresas que crescem recorrendo à dívida e cujos lucros só chegarão num futuro distante ficam sob pressão. Olhar apenas para o índice seria enganador. A seleção de ações ganha importância.

No curto prazo, um valor de inflação elevado provoca muitas vezes uma liquidação, seguida de uma recuperação. É normal. Mas, para uma subida duradoura, precisamos de provas de que a inflação está a baixar ou de que os lucros se mantêm fortes apesar das taxas elevadas. Os dados de outubro não trouxeram a primeira. Para avaliar a segunda, temos de acompanhar a época de divulgação de resultados.
O que significa para o ouro
O ouro ocupa aqui a posição mais interessante. É influenciado por duas forças.

Por um lado, as taxas elevadas e um dólar forte aumentam o custo de deter ouro. Quando os ativos que geram rendimento oferecem bons retornos, deter um ativo sem rendimento torna-se mais dispendioso. Isto pressiona o ouro.

Por outro lado, quando a inflação parece persistente e a incerteza aumenta, o ouro destaca-se como cobertura. O risco geopolítico, as preocupações com o défice orçamental e as dúvidas quanto ao poder de compra das moedas impulsionam a procura de ouro.

Os dados de outubro reforçam a segunda força. Se a inflação não baixar, o poder de compra continua a diminuir. Esta perspetiva apoia o ouro a médio prazo. No curto prazo, a pressão das taxas pode fazer descer o ouro. Mas, a médio prazo, o ouro costuma mostrar resiliência perante este tipo de dados. Por isso, esperar uma queda acentuada do ouro é menos realista do que esperar uma evolução volátil, mas sustentada.
Três cenários
1. A inflação volta a abrandar: Se os valores de novembro e dezembro forem baixos, o discurso da Fed torna-se mais brando. Isto é positivo para as ações e para o BTC, e negativo para o dólar. O ouro também se mantém forte neste cenário, porque os cortes das taxas favorecem o ouro.

2. A inflação mantém-se persistente: Se os valores continuarem a ser semelhantes ao de outubro, a Fed mantém uma postura agressiva. Esta é uma fase difícil para as ações e para o BTC. O ouro mantém-se volátil, mas encontra suporte na procura por cobertura.

3. A inflação volta a acelerar: Este é o cenário mais difícil. As subidas das taxas voltam a ser discutidas. As ações e o BTC enfrentam uma forte pressão. O ouro também poderá sofrer pressão no curto prazo, mas, a médio prazo, a procura por ativos que inspirem confiança poderá impulsioná-lo.

Os dados de outubro aproximam-nos do segundo cenário. Isso não significa que devamos ser pessimistas. Significa construir posições tendo esse cenário em conta.
A minha estratégia
Depois destes dados, não apostaria tudo num único ativo. Dividiria uma carteira em três partes.

A primeira parte seria constituída por dinheiro e ativos seguros de curto prazo. Numa fase volátil, isto dá margem para agir.

A segunda parte incluiria ações de empresas com balanços sólidos e poder de fixação de preços, além de uma alocação ao ouro. Esta parte resiste se a inflação se mantiver persistente.

A terceira parte seria uma pequena alocação ao BTC. Mas não compraria tudo de uma só vez. Compraria faseadamente nos níveis de suporte. Se os dados voltarem a ser piores, continuarei a ter dinheiro para reforçar a posição.

Quanto aos stop-loss, sou claro. No caso do BTC, se o preço cair abaixo do suporte anterior a outubro com vendas intensas, não reforço a posição. No caso das ações, não mantenho posições em empresas com resultados fracos. No caso do ouro, não interpreto uma descida de curto prazo como motivo para entrar em pânico enquanto a tese de longo prazo se mantiver intacta.

Em suma, o IPC de outubro não é um desastre. Mas é um aviso. É cedo para dizer que a inflação está a baixar. A Fed tem motivos suficientes para manter uma postura agressiva. Para o BTC, as ações e o ouro, a direção será determinada pelos próximos dados e pelo discurso da Fed. Até lá, temos de agir com base nos dados, e não na euforia.
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