#美国10月CPI全面超预期 CPI dispara, sonho de cortes nas taxas desfeito, mercado entra oficialmente num ciclo de subida das taxas

O CPI dos EUA de outubro, divulgado ontem à noite, foi como um balde de água fria que apagou as poucas chamas da recuperação que começavam a reacender no mercado.
Os dados em si não foram extraordinários: o CPI subiu 0.4% em termos mensais e o CPI subjacente subiu 0.3%, ambos 0.1 pontos percentuais acima das expectativas. Mas bastaram esses 0.1 para a probabilidade de uma subida de 25 pontos base em dezembro, segundo a ferramenta FedWatch da CME, disparar dos mais de 70% registados uma semana antes para 95.6%. Mais inquietante ainda para o mercado, as apostas numa subida de 50 pontos base também saltaram de 1.1% para 13.6%.
O governador da Reserva Federal, Waller, foi muito claro: se o CPI subjacente ficar nos 0.3% ou acima durante três meses consecutivos, isso indicará que a inflação se está a afastar da meta e que serão necessárias medidas mais agressivas.
O ouro caiu a pique nessa noite, com o ouro à vista a chegar a descer para 4025 dólares, uma queda de quase 3%. E as ações tecnológicas norte-americanas? O Nasdaq caiu menos de 1% nessa noite — no contexto da forte volatilidade das últimas duas semanas, isso até pode ser considerado «moderado». Mas por trás dessa «moderação» está uma reavaliação ainda mais profunda.

Como é que o guião dos cortes nas taxas foi desfeito pelos conflitos no Médio Oriente?
Olhando para a evolução ao longo do tempo, a atuação da Fed neste ciclo tem sido uma dolorosa «corrida de vaivém».
Em março de 2022, começou a subir as taxas. Seguiram-se quatro subidas consecutivas e agressivas de 75 pontos base, que levaram as taxas ao pico de 5.25%-5.50%. Depois, carregou no botão de pausa.
Entre o segundo semestre de 2024 e o final de 2025, a inflação parecia estar controlada e a Fed iniciou um ciclo de cortes nas taxas, reduzindo-as sucessivamente até aos 3.50%-3.75%. O guião parecia perfeito: a inflação recuava, a economia aterrava suavemente, começavam os cortes nas taxas e todos ficavam satisfeitos.
Mas os mísseis do Médio Oriente rasgaram o guião. O início da guerra no Irão estrangulou diretamente o abastecimento energético mundial. A disparada dos preços do petróleo não só destruiu por completo a esperança de uma «descida dos preços da energia», como também fez com que os elevados custos de transporte e produção se propagassem ao setor dos serviços através da cadeia de valor. Os preços elevados do petróleo tornaram-se o apoio mais persistente da inflação.
Foi por isso que, em setembro de 2026, a Fed foi obrigada a aprovar por unanimidade uma subida de 25 pontos base — a primeira desde julho de 2023 — e, em outubro, fez uma pausa com uma postura agressiva. Agora, com a divulgação do CPI de novembro, a última porta para uma subida das taxas em dezembro também foi escancarada.
A inflação não desapareceu; a Fed simplesmente não se atreve a baixar a guarda.

As subidas das taxas não afetam todos os ativos da mesma maneira!
Para compreender a divergência entre os ativos na noite passada, há uma única variável fundamental: a taxa de juro real. O ouro não rende juros e a sua âncora de valorização é precisamente a taxa de juro real. Os preços elevados do petróleo fazem subir as expectativas de inflação e levam diretamente a uma disparada das yields das obrigações do Tesouro dos EUA. Na noite passada, a yield das obrigações do Tesouro a 10 anos subiu para 4.94%, e a das obrigações a 2 anos para 4.69%. O custo de oportunidade de deter ouro aumentou significativamente, levando os investidores a votar com os pés. O ouro tornou-se naturalmente o alvo de uma vaga generalizada de vendas.
Mas porque é que as ações tecnológicas norte-americanas pareceram «imunes» à subida das taxas na noite passada? Será que já não temem taxas de juro elevadas?
Não. Na fórmula de valorização das ações, a subida da taxa de desconto comprime inevitavelmente as avaliações, sobretudo nos setores da IA e dos semicondutores, sustentados por fluxos de caixa futuros. A queda contida das ações tecnológicas na noite passada não se deveu à força dos seus fundamentais; é que sobre elas paira uma espada ainda mais afiada. É a espada da «estagflação e dos retornos». As subidas das taxas e o CPI são, no máximo, uma «ferida superficial» para as ações tecnológicas. O que realmente temem é o duplo golpe da sombra de estagflação macroeconómica provocada pelos preços elevados do petróleo e das expectativas de retorno das despesas de capital em IA. Nas últimas duas semanas, o índice Nasdaq 100 sofreu uma forte correção, caindo mais de 10% face ao máximo de outubro.
O mercado começou a questionar abertamente: o crescimento das receitas das aplicações de IA consegue compensar as enormes despesas de capital das gigantes tecnológicas, que gastam centenas de milhares de milhões de dólares por ano na construção de centros de dados e na compra de GPUs? Mais importante ainda, a paciência dos investidores está a esgotar-se. Quando as expectativas de cortes nas taxas são completamente desfeitas e o dinheiro se torna cada vez mais caro, os investidores têm uma tolerância muito baixa para «promessas grandiosas». Se o fluxo de caixa livre da próxima divulgação de resultados de uma gigante da IA ficar aquém das expectativas, ou se o crescimento da procura por capacidade computacional abrandar — a que se soma a incerteza que os democratas introduzem na construção de centros de dados —, seguir-se-ão vendas impiedosas.

O mercado que nos espera
O CPI divulgado na noite passada está, no fundo, a dizer ao mercado que, com os conflitos no Médio Oriente e os preços do petróleo elevados, a inflação não desapareceu e a Fed não tem margem para mudar de rumo. O «guião confortável» dos cortes nas taxas não vai regressar tão cedo.
E embora as ações tecnológicas norte-americanas pareçam «imunes» a esta subida das taxas, na realidade estão a caminhar sobre uma corda bamba. Estão a atravessar uma reavaliação mais profunda do que a provocada pelas subidas das taxas: deixar de «pagar por sonhos» e voltar a «pagar por lucros». Para os investidores, o que realmente importa acompanhar não é a probabilidade de subida das taxas que oscila na CME, mas durante quanto tempo os preços elevados do petróleo conseguirão manter-se e quando é que os problemas de dívida das gigantes da IA poderão começar a gerar um ciclo virtuoso de retroalimentação.