A linha de tendência foi quebrada, mas a história não acaba aqui.

Na semana passada, a Bitcoin quebrou a linha de tendência ascendente que a sustentava há muito tempo, fazendo com que o preço recuasse para uma zona crítica de suporte de longo prazo. Em termos técnicos, uma linha de tendência funciona como o corrimão de uma escada que o preço está a subir; quando o corrimão se parte, a queda acelera porque o nível em que os compradores antes se sentiam seguros deixou de ser válido.

A vaga de vendas que se seguiu imediatamente à quebra foi alimentada pela liquidação forçada de posições longas alavancadas. Por outras palavras, algumas vendas não partiram de traders que decidiram vender ativamente, mas sim de posições que já estavam a dar prejuízo e que não podiam continuar a ser mantidas. Estas liquidações são normalmente acentuadas, mas de curta duração, assinalando muitas vezes o momento em que o mercado atinge o fundo.

Os indicadores de momentum estão atualmente perto de níveis de sobrevenda. Isto sugere que a pressão vendedora está a começar a esgotar-se fisicamente, embora isso, por si só, não garanta uma inversão. O que importa acompanhar é se o preço consegue recuperar a linha de tendência quebrada e se a zona de suporte em torno dos 75 000 $ se mantém. Porque estão as carteiras de stablecoins a esvaziar-se?

Na semana passada, a oferta de stablecoins nas bolsas diminuiu cerca de 6,5 mil milhões de dólares — a queda semanal mais acentuada de todo o ano. Este valor é significativo porque as stablecoins funcionam como a componente de «dinheiro disponível» do mercado de criptoativos. Quem pretende fazer uma nova compra, aguarda à margem ou se prepara para abrir uma posição depende deste capital. Quando esta reserva de dinheiro diminui, o poder de compra reduz-se — tal como uma loja de retalho que não consegue aceitar novos clientes quando a caixa registadora fica vazia.

O mecanismo é bastante simples: quando a emissão de stablecoins aumenta, entra capital novo no mercado, criando novo poder de compra. Por outro lado, quando a emissão abranda, os fundos restantes ou recuam para evitar riscos ou saem por completo do ecossistema cripto. A situação atual aponta para este último cenário; o apetite pelo risco diminuiu claramente.

Dito isto, tirar conclusões sobre uma saída permanente com base nos dados de uma única semana pode ser enganador. Parte desta liquidação poderá ser apenas uma reação temporária — uma perda de confiança na sequência de um grande incidente de cibersegurança. O indicador fundamental a acompanhar é se a oferta de stablecoins continua a cair para abaixo dos 292 mil milhões de dólares ou se recupera para acima dos 300 mil milhões de dólares, o que assinalaria uma estabilização.

Será o recorde do M2 o motor oculto a longo prazo?

Embora as perspetivas de curto prazo possam parecer sombrias, algo intrigante está a acontecer nos bastidores. Em outubro, a massa monetária denominada em dólares americanos atingiu um máximo histórico de 23,4 biliões de dólares, crescendo a uma taxa anual de 5,7% — o ritmo mais rápido dos últimos anos. Depois de ter permanecido na ordem de alguns biliões de dólares ao longo dos anos 2000, este valor passou para uma escala completamente diferente após uma enorme subida em 2020 e nunca mais olhou para trás.

A relação entre a massa monetária e os ativos de risco é uma das bússolas mais fiáveis para os investidores de longo prazo. À medida que aumenta a quantidade de dinheiro em circulação numa economia, uma parte acaba inevitavelmente por fluir para ativos — como ações, matérias-primas e criptomoedas — em busca de rendimentos mais elevados. Por conseguinte, os períodos de expansão da massa monetária têm funcionado historicamente como um vento favorável para os ativos de risco. Um mecanismo semelhante esteve na origem do boom cripto após 2020.

No entanto, uma nota de cautela: este recorde não explica necessariamente os movimentos atuais dos preços. Pense na massa monetária como o «clima» e na evolução dos preços como o «tempo» — uma tempestade pode surgir mesmo quando o clima geral é quente. No imediato, as expectativas relativas às taxas de juro de curto prazo e o aperto da liquidez são as forças dominantes. Os investidores devem acompanhar se a expansão da massa monetária continua e como — ou quando — acaba por se traduzir em liquidez nos mercados. Para os investidores pacientes, este é o enquadramento a ter presente nos momentos de pânico.

Porque estão os spreads de crédito a fazer soar um alarme silencioso?

Para além do universo cripto, existe outro indicador — muito menos acompanhado, mas igualmente importante: os prémios de risco das obrigações de alto rendimento. Estes spreads medem o juro adicional que os mutuários mais vulneráveis são obrigados a pagar. Na semana passada, estes prémios de risco alargaram-se, aproximando-se dos níveis mais elevados do ano, o que indica que os mercados estão mais relutantes em emprestar a empresas mais arriscadas.

Pense nisto através de uma analogia com uma árvore: as ações são as folhas no topo, enquanto o mercado de crédito representa o tronco e as raízes. Quando as raízes começam a secar, as folhas ainda podem parecer verdes, mas a saúde da árvore já começou a deteriorar-se. É precisamente esse o significado do alargamento dos spreads de crédito — um sinal de alerta precoce de perda de confiança que ainda não se manifestou plenamente nos mercados de ações e de criptoativos.

Para uma perspetiva equilibrada, importa referir que, embora estes spreads estejam no nível mais elevado do último ano, continuam bem abaixo das médias históricas. Por outras palavras, trata-se de um alarme, mas não necessariamente do prenúncio de um colapso. O fator fundamental a acompanhar é se este alargamento acelera; se isso acontecer, o fluxo de capital para os ativos de risco poderá diminuir significativamente.

Taxas de juro e dólar 🤔

Na base de todos estes desenvolvimentos está uma tendência mais ampla: à medida que as taxas de rendibilidade dos títulos do Tesouro dos EUA sobem, o dólar continua a valorizar-se. A criação de 165,000 postos de trabalho em outubro, juntamente com uma descida da taxa de desemprego, reforça a posição agressiva da Reserva Federal; o mercado atribui agora uma elevada probabilidade a uma nova subida das taxas de juro em dezembro. À medida que as taxas de juro sobem, o custo de oportunidade de deter dinheiro diminui, enquanto a atratividade dos ativos de risco se reduz.

Em termos simples, a reação em cadeia é a seguinte: dados económicos robustos geram expectativas de subidas das taxas, o que faz subir as taxas de rendibilidade das obrigações e valoriza o dólar — acabando por exercer pressão sobre os criptoativos e as ações. Na semana passada, todos os elos desta cadeia estiveram em movimento, uma situação agravada pelo facto de a inflação anual continuar num nível preocupante de 3,7%. Este cenário não exige necessariamente um pessimismo absoluto. Se a economia é assim tão robusta — ou seja, as empresas são rentáveis, o emprego mantém-se estável e a procura resiste —, não se cria um ambiente desfavorável para os ativos de risco a longo prazo. A verdadeira questão é quando irá aliviar o aperto da liquidez. Os dados do IPC a divulgar na terça-feira serão o indicador mais importante para determinar se esse alívio está no horizonte.

O que devem os investidores particulares reter desta semana?

Ao encerrarmos a semana, eis o conselho mais sincero que posso dar: não é possível compreender plenamente os movimentos de qualquer classe de ativos sem primeiro entender a dinâmica da liquidez. Esta semana, as ações, as criptomoedas e o crédito de alto risco foram todos alvo de vendas, enquanto o ouro e a prata atraíram compras. Não é uma coincidência; o capital afastou-se do risco e dirigiu-se para «ativos de refúgio» — uma rotação que já estava delineada nos indicadores de liquidez.

A principal lição do mercado é a importância de distinguir entre diferentes horizontes temporais. No curto prazo, poderemos observar reações provocadas pela contração das stablecoins e pela pressão das taxas de juro; a longo prazo, porém, os recordes da massa monetária e a dinâmica da oferta e da procura contam uma história diferente. Os períodos em que estas duas realidades colidem não são para quem age precipitadamente, mas para quem observa atentamente os processos subjacentes. Os dados do IPC de terça-feira, seguidos dos comentários de responsáveis da Reserva Federal, revelarão qual destas forças está a ganhar terreno. Deve gerir o risco das suas posições considerando o panorama geral, em vez de se concentrar numa única semana.

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