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Durante a semana de 2 a 6 de novembro, os ETF de Bitcoin à vista dos EUA registaram saídas líquidas totais de $1.28 mil milhões — o pior desempenho semanal desde o final de junho. O fundo da Fidelity foi o único grande fundo a terminar a semana em terreno positivo, com entradas líquidas de aproximadamente $93 milhões, enquanto o fundo da BlackRock foi responsável, por si só, por $1.21 mil milhões em saídas. O conjunto de todos os fundos, excluindo o IBIT, também terminou a semana no vermelho, fazendo com que os fluxos acumulados dos fundos desde o início do ano passassem a terreno ligeiramente negativo. Esta mudança ocorreu enquanto o preço do Bitcoin oscilava em torno da marca dos $75,000.

O balanço da semana: para onde fluiu o capital institucional?

No mercado das criptomoedas, o sentimento dos investidores de retalho pode ser avaliado através das redes sociais, enquanto o do capital institucional se reflete nos dados de fluxos dos ETF. Os números da semana de 2 a 6 de novembro são contundentes: os ETF de Bitcoin à vista dos EUA registaram saídas líquidas de $1.28 mil milhões — uma perda semanal que não se via há quase cinco meses. O facto de as saídas terem ocorrido em quatro dos cinco dias sugere que não se tratou apenas de uma reação pontual, mas antes de uma decisão de redução do risco que se desenrolou ao longo de toda a semana.

Um aspeto interessante destes dados reside na sua distribuição; o fundo da Fidelity terminou a semana no verde, incluindo a quarta-feira, o único dia da semana em que se registaram entradas líquidas positivas. Em contrapartida, o enorme fundo da BlackRock registou saídas todos os dias, representando quase a totalidade do valor semanal. Embora seja correto dizer que o capital institucional está a sair, essa afirmação é incompleta. Na realidade, o capital institucional está a reposicionar-se — um processo que varia consoante o gestor do fundo. O valor de monitorizar estes dados reside no facto de os fluxos dos ETF representarem o indicador mais claro da procura institucional por criptoativos; ao contrário dos comentários movidos pelo sentimento, estes números refletem o conjunto de decisões de investimento efetivamente tomadas, no valor de milhões. E, neste momento, esse conjunto sugere uma postura cautelosa.

Porque está este grande fundo a perder capital?

O IBIT é mais do que um simples fundo — é um ícone do setor. Com mais de $60 mil milhões em ativos totais e entradas acumuladas superiores a $65 mil milhões, este produto, por si só, representa mais de metade do mercado de ETF de Bitcoin à vista dos EUA. Consequentemente, uma saída semanal de $1.21 mil milhões do IBIT corresponde, em termos numéricos, à movimentação de um único fundo, mas, em termos psicológicos, representa uma mudança em todo o mercado.

Quanto às razões para estas saídas, há várias camadas. Em primeiro lugar, há a perspetiva macroeconómica: uma forte liquidação de ações tecnológicas ao longo da semana, combinada com a incerteza na sequência das eleições intercalares, levou os gestores de carteiras a adotar uma postura de «aversão ao risco». A redução de posições por parte de fundos de investimento alavancados explica diretamente uma parte destas saídas. Em segundo lugar, há a dimensão estrutural: embora os grandes fundos geralmente atuem para atenuar as perdas, em vez de as acelerar, há limites para o que podem fazer. As saídas registadas hoje são apenas um arranhão — não um colapso — quando comparadas com os cerca de $97 mil milhões em ativos totais de ETF.

O principal indicador a acompanhar aqui é claro: o ritmo das saídas do IBIT. Se as saídas de um único fundo persistirem durante uma semana, isso sugere uma decisão específica do fundo; no entanto, se a tendência se alargar a vários fundos e continuar durante várias semanas, aponta para uma tendência mais ampla, que abrange todo o setor. Atualmente, a situação inclina-se para o primeiro cenário, mas a direção geral deverá tornar-se clara nas próximas duas semanas.

O que significa a contraofensiva da Fidelity?

Talvez o dado mais significativo — e, ainda assim, menos discutido — da semana seja o facto de o fundo da Fidelity ter comprado enquanto todos os outros vendiam. O fundo foi o principal responsável pelas entradas líquidas positivas na categoria na quarta-feira; apesar de uma forte saída na quinta-feira, voltou a terreno positivo na sexta-feira, encerrando a semana com entradas líquidas de aproximadamente $93 milhões. Isto indica que continua a existir no mercado um segmento de compradores institucionais disposto a comprar Bitcoin ao preço atual.

Há duas formas de interpretar esta divergência, e ambas devem ser consideradas. A perspetiva otimista sugere que a descida se deve às condições de liquidez, e não à falta de procura — o que implica que os compradores regressam quando o preço atinge um nível atrativo e que os fundos do mercado se estão a formar mesmo antes de as entradas institucionais acelerarem. A perspetiva pessimista defende que esta atividade específica do fundo poderá refletir apenas o posicionamento singular de uma sociedade gestora de ativos em relação à sua própria base de clientes, sem capacidade para alterar as tendências mais amplas do setor; enquanto o IBIT continuar a registar entradas, a atividade deste outro fundo não passa de uma gota no oceano.

A lição é que o fluxo de um único fundo é um dado, não uma tendência. No entanto, os dados acumulam-se; se a dinâmica positiva observada na Fidelity se mantiver durante uma segunda ou terceira semana, isso constituirá a prova mais concreta a favor da tese de que o «dinheiro inteligente» está a acumular perto do fundo do mercado. Se não persistir, não passará de um acontecimento isolado e pontual.

Porque subiu a ação enquanto os fundos registavam saídas?

Mesmo com saídas do fundo de Bitcoin, as ações da empresa que o gere terminaram o dia em alta, a negociar em torno de $1,170–$1,180. Embora possa parecer contraditório à primeira vista, não é; o valor das ações de uma gestora de ativos depende não só do desempenho de um único fundo de criptoativos, mas também do total de ativos sob gestão da empresa, das comissões de gestão e das perspetivas gerais da sociedade. A dimensão de uma carteira de fundos tradicionais de vários milhares de milhões de dólares é suficiente para tornar insignificantes, em termos da cotação das ações da empresa, as saídas de um único fundo de criptoativos.

Ainda assim, este quadro duplo oferece uma lição importante aos investidores individuais: os investidores «institucionais» não agem como um bloco monolítico. Dentro da mesma empresa, uma equipa pode estar a liquidar um fundo enquanto a empresa, no seu conjunto, continua a crescer. As saídas de um fundo específico não significam necessariamente que as instituições estejam a abandonar os criptoativos — tal como uma subida do preço das ações de uma empresa não significa necessariamente que as instituições estejam otimistas em relação aos criptoativos. Além disso, as interpretações técnicas dos analistas sobre o desempenho das ações de uma gestora de ativos acrescentam outra camada; embora estas análises possam ser informativas, não constituem, de modo algum, uma garantia.

Daqui para a frente, vale a pena acompanhar dois indicadores: por um lado, os dados dos fluxos dos ETF e, por outro, o desempenho das ações das sociedades gestoras. Quando ambos se moverem na mesma direção, isso será um forte sinal de uma verdadeira mudança no sentimento institucional.

E quanto a estas duas realidades do mercado?

Apesar das saídas dos fundos, o Bitcoin manteve-se firme, permanecendo no intervalo entre $75,000 e $76,000. Isto demonstra uma resiliência notável; o facto de o preço não ter perdido o nível de suporte dos $75,000 — mesmo perante $1.28 mil milhões em saídas institucionais — sugere que estas saídas fizeram parte de um reposicionamento planeado, e não de uma liquidação motivada pelo pânico. No entanto, o tom das conversas nas redes sociais — em torno de «armadilhas de alta» e canais descendentes — revela que a confiança dos investidores de retalho continua frágil. Em termos técnicos, o preço continua preso num canal descendente e uma tentativa recente de recuperação em direção ao nível dos 87,000 foi rejeitada.

O próximo ponto de viragem importante é claro: os dados do Índice de Preços no Consumidor (CPI) dos EUA relativos a outubro, a divulgar na terça-feira. Os economistas esperam que a taxa de inflação anual suba de 3.7% para aproximadamente 3.9%. Uma leitura «quente» (superior ao esperado) praticamente garantiria uma subida das taxas de juro pela Reserva Federal em dezembro; nesse cenário, as yields das obrigações e o dólar dos EUA tenderiam a subir, as saídas dos ETF poderiam acelerar e o nível dos 75,000 poderia voltar a ser testado. Em contrapartida, uma leitura favorável (inferior ao esperado) melhoraria as expectativas de liquidez e poderia abrir caminho ao regresso do capital institucional que tem saído há semanas — a base de clientes da Fidelity, por exemplo, poderá estar à espera precisamente de um momento destes.

Em suma, os fluxos dos ETF na próxima semana serão uma resposta a estes dados. Se as saídas se mantiverem limitadas, ganha força o argumento de que se tratou apenas de um «teste ao fundo»; se as saídas se aprofundarem, isso sugere o início de um êxodo institucional mais amplo. Esteja preparado para qualquer cenário — o mercado acabará inevitavelmente por escolher um deles, e o seu papel é observar o desenrolar dos acontecimentos, não tentar adivinhar o resultado.

Qual é a lição para o investidor individual?

Ao sintetizar toda a narrativa da semana, emerge um quadro claro: os fluxos institucionais passaram a negativos, mas a maior parte destas saídas está concentrada num único fundo, enquanto outras instituições estão a comprar noutro lado. Entretanto, o preço está a manter o seu nível de suporte crítico e os dados de terça-feira poderão reescrever o quadro por completo. Neste contexto, o maior erro que se poderia cometer seria simplificar excessivamente todo o mercado com base numa única manchete — como «as instituições estão a vender» ou «a Fidelity está a comprar». Cada faceta do espelho institucional reflete um ângulo diferente; o seu papel é examinar o espelho na sua totalidade.

Na prática, acompanhe diariamente os fluxos dos ETF, em vez de o fazer semanalmente, e preste especial atenção à quota detida por qualquer fundo de grande dimensão; as saídas provenientes de um único fundo não são o mesmo que saídas generalizadas. Acompanhe a consistência das compras de entidades como a Fidelity; uma tendência que se mantenha durante duas ou três semanas é muito mais significativa do que o movimento de um único dia. Além disso, reveja as suas posições antes da divulgação dos dados do CPI de terça-feira; as quedas mais acentuadas ocorrem frequentemente quando a liquidação de posições alavancadas coincide com saídas institucionais em períodos de elevada volatilidade — ajuste a sua margem em conformidade.

Em última análise, embora os fluxos institucionais sirvam de bússola, é você quem a segura. O espelho não determina o que deve comprar; limita-se a revelar a direção do vento. Leia o vento, estruture o seu plano em conformidade e nunca confunda um único dado — seja relativo a um fundo específico, a uma determinada ação ou à atividade de um único dia — com a história toda.

Este conteúdo destina-se apenas a fins informativos e não constitui aconselhamento de investimento.

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