As ações de chips de memória com margens de lucro de 80% caíram 45%, e o JPMorgan diz que o PER é de apenas 3,6x — afinal, o que teme o mercado?

Os chips de memória são um dos setores que mais caíram nos últimos dias. A SK hynix e a Samsung acabaram de apresentar resultados trimestrais com margens operacionais de até 80%, mas as respetivas ações fecharam em queda de 9,46% e 7,57%, enquanto a Kioxia caiu 13,14%. Um relatório do JPMorgan mostra que as principais ações de memória recuaram, em média, cerca de 45% face aos máximos de 2026. O PER previsto para 2027 das seis principais empresas do setor é, em média, de apenas cerca de 3,6x, enquanto a taxa de crescimento anual composta do EPS previsto entre 2026 e 2028 atinge, em média, 98%.

Resultados recorde, avaliações no fundo e crescimento quase a duplicar — quando estas três condições se verificam ao mesmo tempo, seria de esperar um caso clássico de «venda injustificada». Mas o mercado não vê as coisas assim. Os receios do mercado escondem-se em dois pormenores.

Primeiro pormenor: as subidas de preços estão a abrandar. Segundo dados da TrendForce, os preços contratuais da DRAM convencional subiram entre 58% e 63% no segundo trimestre de 2026; no terceiro trimestre, a subida em cadeia estreitou-se para 13% a 18% e, no quarto trimestre, deverá baixar ainda mais, para 10% a 15%. Os lucros dos fabricantes de memória dependem sobretudo das subidas de preços. Quando estas abrandam, o crescimento dos resultados em cadeia também deverá abrandar. O mercado negoceia a «variação marginal», não o «nível absoluto».

Segundo pormenor: a procura está sob pressão. Segundo dados da Counterpoint, os envios globais de smartphones caíram 20% em termos homólogos no terceiro trimestre de 2026, o valor mais baixo para este período desde 2012. As receitas da Qualcomm com chips para telemóveis caíram 26% em termos homólogos, e a administração afirmou claramente que tal refletia o impacto da situação da memória no mercado dos smartphones. Se os chips de memória ficam mais caros, alguém acaba por pagar a conta. Se as vendas de telemóveis e PCs não descolarem, por mais forte que seja a procura de servidores de IA, será difícil compensar totalmente a contração do lado do consumo.

A avaliação do JPMorgan é que os fundamentos do setor deverão manter-se fortes até 2028. A Samsung prevê que a escassez de DRAM se prolongue até 2028, enquanto a SK hynix considera que a falta de oferta poderá persistir até 2030. No entanto, o relatório também alerta para a falta de catalisadores claros a curto prazo: as ações de memória poderão continuar a oscilar dentro de um intervalo, e a melhoria dos fundamentos poderá não impulsionar de imediato uma recuperação das cotações.

É esta a maior contradição do setor da memória neste momento: a tese de longo prazo continua intacta, mas o sentimento de curto prazo desmoronou-se, e entre ambos existe um desfasamento temporal — não se sabe quando é que as subidas de preços voltarão a acelerar. Na Temporada de Conversas sobre Ações da Gate, não precisas de indicar o fundo exato. Basta perceberes se acreditas ou não na tese de longo prazo da memória e explicá-lo pelas tuas próprias palavras. Publica com #Gate股票畅聊季 e vamos conversar sobre este desfasamento temporal.
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