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As saídas de fundos dos ETF de Bitcoin levantaram a questão: estará o capital institucional a perder confiança no Bitcoin? Os ETF de Bitcoin à vista dos EUA registaram saídas líquidas de aproximadamente $870 milhões ao longo da semana, à medida que a fraca procura institucional e a incerteza macroeconómica intensificaram a pressão vendedora.

Esta evolução é particularmente digna de nota porque os ETF de Bitcoin à vista se tornaram um dos principais canais através dos quais as instituições financeiras tradicionais, os gestores de ativos e os investidores profissionais obtêm exposição ao Bitcoin. No entanto, importa fazer uma distinção crucial: uma saída de fundos de um ETF não significa automaticamente que as instituições estejam a abandonar o Bitcoin; indica, antes, uma saída líquida de capital destes veículos de investimento específicos durante o período em causa.

Qual é a resposta à questão dos $870 milhões?

Entre 2 e 5 de novembro, os ETF de Bitcoin à vista dos EUA registaram saídas líquidas acumuladas de aproximadamente $869.8 milhões. A discriminação diária é a seguinte: -$398.6 milhões a 2 de novembro, -$115.6 milhões a 3 de novembro, +$74.6 milhões a 4 de novembro e -$430.2 milhões a 5 de novembro.

O aspeto mais significativo é que o mercado registou saídas substanciais tanto a 2 como a 5 de novembro, com apenas um dia positivo pelo meio — um sinal claro de que a procura institucional está sob forte pressão.

Há, contudo, uma atualização. Os dados de 6 de novembro apontam para outra saída significativa; um serviço de acompanhamento reportou uma saída de aproximadamente $411.9 milhões, estando ainda pendentes os relatórios de alguns fundos. Outros resumos apontam para saídas semanais totais na ordem dos $1.28 mil milhões. Por outras palavras, o valor de $870 milhões corresponde à situação entre 2 e 5 de novembro, não ao total semanal definitivo.

Porque estão os investidores a retirar os seus fundos?

Não existe uma explicação única; destacam-se pelo menos cinco fatores.

O primeiro é a perspetiva das taxas de juro da Reserva Federal. O relatório de emprego de outubro, que superou as expectativas — com a criação de 165,000 novos postos de trabalho face a uma previsão de 65,000 e uma descida da taxa de desemprego para 4.1% — alterou as perspetivas para a política monetária. Isto atenuou as expectativas de uma flexibilização a curto prazo. Se as taxas de juro permanecerem elevadas durante mais tempo, os custos de financiamento aumentam, o apetite pelo risco diminui, os ativos denominados em dólares tornam-se mais atrativos, os investimentos especulativos ficam sob pressão e os gestores de carteiras podem reduzir a exposição a ativos voláteis. Embora esta relação não seja estritamente mecânica, a sua orientação é significativa.

Em segundo lugar, os investidores institucionais estão a tornar-se mais seletivos. Embora os ETF proporcionem aos investidores tradicionais um acesso fácil, as instituições não têm qualquer obrigação de manter Bitcoin indefinidamente. Ajustam as suas posições em função dos limites de risco das carteiras, da volatilidade, das expectativas macroeconómicas, dos mandatos de investimento, das necessidades de liquidez e do desempenho relativo face a ações, obrigações e matérias-primas. Mesmo que as suas perspetivas a longo prazo permaneçam positivas, podem reduzir as posições quando a volatilidade dispara.

Em terceiro lugar, as ações tecnológicas e as criptomoedas estão a ser vendidas em simultâneo. A 5 de novembro, enquanto o Bitcoin caía aproximadamente 5.6%, o Nasdaq recuava 5.5%, e o índice de semicondutores registava uma queda ainda mais acentuada. As instituições veem cada vez mais o Bitcoin como parte de uma carteira mais ampla de ativos de risco; consequentemente, quando uma vaga de vendas atinge as ações tecnológicas, tanto os investidores alavancados como os gestores de carteiras podem também reduzir as suas posições em criptoativos.

Em quarto lugar, as posições alavancadas agravam a volatilidade. Durante a vaga de vendas de 5–6 de novembro, foram liquidadas, num período de 24 horas, posições alavancadas em criptoativos no valor aproximado de $880 milhões — a grande maioria das quais eram posições longas. À medida que o preço cai, as posições longas aproximam-se da liquidação; a plataforma de negociação desencadeia o fecho automático, a venda forçada daí resultante aumenta a pressão descendente e a descida do preço, por sua vez, provoca novas liquidações. Esta «espiral de liquidações» pode fazer com que o preço do Bitcoin caia muito mais rapidamente do que cairia apenas com vendas no mercado à vista.

Um quinto fator é a incerteza política e regulamentar. A ambiguidade em torno da regulamentação das criptomoedas, da tributação, da supervisão das plataformas de negociação e do tratamento futuro dos ativos digitais pesa sobre a confiança dos investidores — embora não seja a única explicação.

A peça mais importante do puzzle estará na BlackRock?

Os dados de 6 de novembro revelaram uma saída significativa de um fundo de grande dimensão em particular: o fundo da BlackRock registou uma saída de $403 milhões, enquanto o fundo da Fidelity recebeu entradas de $42.8 milhões; entretanto, a Bitwise, a ARK e a Grayscale registaram saídas de $20.5 milhões, $20.1 milhões e $11.1 milhões, respetivamente. Estes valores baseavam-se inicialmente em relatórios incompletos dos fundos e continuavam sujeitos a revisões posteriores.

Uma observação fundamental é a divergência entre os maiores fundos — enquanto um registou uma saída substancial, outro recebeu entradas. Isto sugere que os investidores não estão a abandonar simultaneamente todos os produtos relacionados com Bitcoin; poderão, antes, estar a redistribuir capital entre fundos ou a ajustar as suas posições para cumprir requisitos específicos das carteiras.

Desde o seu lançamento em janeiro de 2024, o fundo da BlackRock atraiu entradas líquidas acumuladas significativas, o que torna uma saída prolongada muito mais digna de nota do que um levantamento pontual de um fundo de menor dimensão. No entanto, uma única sessão — ou mesmo duas — não constitui prova de uma mudança estrutural. O que realmente importa é saber se esta tendência persiste durante várias semanas e se os ativos totais sob gestão diminuem em simultâneo com estas saídas líquidas.

Uma saída de fundos de um ETF significa efetivamente uma venda de Bitcoin?

Esta é uma das questões técnicas mais importantes. Os ETF de Bitcoin à vista detêm, em geral, Bitcoin diretamente. Quando os investidores resgatam as suas unidades de participação — resultando numa saída líquida do fundo —, o mecanismo de criação e resgate do fundo pode levar à venda de Bitcoin ou à redução dos ativos subjacentes, dependendo da estrutura de liquidação do produto. Consequentemente, as saídas líquidas persistentes podem tornar-se uma fonte de pressão vendedora no mercado de Bitcoin.

No entanto, os dados relativos aos fluxos dos ETF não abrangem toda a atividade institucional. As instituições podem comprar Bitcoin diretamente em plataformas de negociação, as empresas podem adquiri-lo para as suas reservas de tesouraria, os investidores podem detê-lo através de fundos privados, podem assumir-se posições por meio de derivados e o capital pode migrar entre diferentes tipos de produtos. Embora uma saída de fundos de um ETF seja um indicador significativo da procura, não constitui uma medida completa da propriedade institucional de Bitcoin.

O que nos diz o preço e o que sugerem os três cenários?

As saídas dos ETF coincidiram com uma deterioração da estrutura de preços. A 5 de novembro, o Bitcoin caiu acentuadamente para perto de $76,000; a 6 de novembro, desceu brevemente abaixo dos $75,000, antes de recuperar para aproximadamente $75,800. Isto representa uma descida notável face ao nível de cerca de $80,700 observado no início desta semana.

Os níveis de referência principais são os seguintes: $80,000–$81,000 como resistência imediata; $77,000–$78,000 como resistência à recuperação; $75,000–$76,000 como suporte significativo a curto prazo; $73,000, que corresponde aproximadamente à média móvel de 200 dias; e $71,000–$72,000 como potencial zona a acompanhar em caso de descida. Estes não são níveis de suporte ou resistência garantidos, mas sim pontos de referência. Uma recuperação sustentável exige quatro desenvolvimentos: o Bitcoin recuperar a faixa de $78,000–$80,000; entradas líquidas positivas e consistentes nos ETF ao longo de várias sessões; uma redução da alavancagem nos mercados de derivados e das liquidações forçadas; e uma melhoria da liquidez global, acompanhada de perspetivas mais favoráveis para as taxas de juro. Se o Bitcoin subir enquanto persistem as saídas dos ETF, a recuperação será menos convincente, pois isso implicaria que a procura institucional no mercado à vista continua fraca. Inversamente, se voltarem a registar-se entradas nos ETF enquanto o preço negoceia lateralmente, isso poderá indicar uma melhoria da procura subjacente.

O Ethereum também está sob pressão, com saídas dos ETF no total de aproximadamente $271.9 milhões entre 2 e 5 de novembro. Em conjunto, o Bitcoin e o Ethereum registaram saídas próximas de $1.14 mil milhões. Isto sugere que a pressão poderá refletir uma queda mais ampla da procura por ativos digitais, em vez de estar isolada num único produto. No entanto, o Bitcoin e o Ethereum têm estruturas de mercado e narrativas de investimento distintas: o Bitcoin é visto sobretudo como um ativo monetário digital escasso, ao passo que o valor do Ethereum deriva da atividade da rede, das finanças descentralizadas (DeFi), da economia de staking e da sua infraestrutura de contratos inteligentes.

Surgem três cenários. No primeiro, a procura institucional regressa, os ETF registam entradas líquidas sustentadas, as expectativas em relação à Reserva Federal tornam-se favoráveis, as yields das obrigações estabilizam e o Bitcoin recupera níveis de resistência importantes — podendo abrir caminho a uma recuperação para a faixa dos $80,000–$85,000. No segundo cenário — uma consolidação prolongada —, as saídas diminuem gradualmente, mas não se invertem; o Bitcoin mantém-se na faixa dos $73,000–$76,000, as instituições continuam cautelosas e a incerteza macroeconómica persiste, resultando provavelmente numa evolução volátil e lateral dos preços entre os níveis de suporte e resistência. No terceiro cenário, as vendas institucionais intensificam-se, as saídas persistem durante várias semanas, o Bitcoin quebra níveis de suporte importantes, as liquidações aceleram, o dólar dos EUA volta a valorizar, as yields mantêm-se elevadas e o nível dos $70,000 torna-se uma referência psicológica significativa.

Por agora, é prudente adotar uma postura mais cautelosa. As saídas dos ETF, a queda dos preços, as liquidações no mercado de derivados e a incerteza em torno da Reserva Federal estão a criar um contexto negativo a curto prazo. No entanto, uma única semana de fluxos negativos nos ETF não invalida a tese de longo prazo para o Bitcoin.

Entre os principais indicadores a acompanhar estão as taxas de juro da Reserva Federal, o índice do dólar dos EUA (DXY), as yields das obrigações do Tesouro a 2 e 10 anos, a inflação subjacente e a tendência dos fluxos dos ETF ao longo de várias semanas. O preço, por si só, não conta a história toda; tem de ser interpretado em conjunto com os fluxos institucionais subjacentes e a liquidez.

Este conteúdo destina-se exclusivamente a fins informativos e não constitui aconselhamento de investimento.

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