#Gate股票畅聊季 Colapso das ações de IA + chegada da estagflação: as ações dos EUA entram numa fase de volatilidade

O mercado está a avaliar gravemente mal a capacidade do setor da IA para transformar lucros potenciais em resultados concretos e as pressões macroeconómicas da estagflação. A relação risco-retorno das apostas unilaterais nos índices de ações dos EUA deteriorou-se consideravelmente.

I. A origem do risco: desajuste da liquidez global e insustentabilidade da bolha de investimento de capital em IA

A origem dos riscos que o mercado enfrenta nesta fase reside no desequilíbrio estrutural de longo prazo dos fluxos globais de capitais transfronteiriços. Os fundos estrangeiros continuam a afluir a ativos denominados em dólares, fazendo subir continuamente as avaliações do mercado acionista norte-americano. Esta é também a base de liquidez subjacente à subida persistente das avaliações das ações dos EUA nos últimos dois anos.

A enorme massa de capitais acabou por se concentrar na principal tendência desta fase: a onda épica de investimento de capital gerada pela corrida ao armamento em IA.

A entrada de capitais num setor faz inevitavelmente subir os preços dos ativos, mas investimento de capital ≠ lucros concretizados. Esta é a contradição central que está atualmente a pressionar todo o setor da IA.

O maior equívoco do mercado é assumir que, só porque as aplicações da IA continuam a expandir-se, as receitas e os lucros se concretizarão ao mesmo ritmo.

A realidade já deu a resposta: os preços do hardware de GPU e dos tokens de computação divergiram acentuadamente. O investimento em hardware a montante mantém-se elevado, enquanto a monetização a jusante não consegue acompanhar o ritmo das despesas de capital.

A cotação da CoreWeave, um indicador de referência do setor, caiu 77% desde o seu máximo. Sendo um ativo de computação em IA extremamente sensível às condições de crédito, a sua queda acentuada antecipa uma rápida intensificação dos riscos de crédito em toda a cadeia de abastecimento da IA.

Os capitais atribuem valor às narrativas; são os fluxos de caixa que determinam o limite mínimo da cotação.

As elevadas despesas de capital já colocaram uma enorme pressão sobre os balanços das empresas. Toda a cadeia de valor da IA enfrenta agora um duplo teste: a validação dos lucros e a contração do crédito. Até que ocorram incumprimentos concretos e operações de fusão e aquisição, a pressão de crédito no setor da IA continuará a alastrar.

II. O maior cisne negro macroeconómico: a estagflação começa a emergir

O principal risco que o mercado acionista enfrenta atualmente não é uma contração de liquidez a curto prazo, mas sim a chegada de um ambiente de estagflação. Nos últimos dois meses, o mercado registou uma rotação setorial clara, sem uma fuga generalizada para ativos de refúgio: as ações tecnológicas continuam a enfraquecer, enquanto os bens de consumo essenciais valorizam contra a tendência. A trajetória do SPY diverge significativamente da do índice de ponderação igual RSP — este é o sinal mais típico de uma conjuntura de estagflação, segundo o Wallstreetcn.

A inflação está a acelerar, e os preços elevados do petróleo estão a pressionar ainda mais os preços. No entanto, as expectativas do mercado quanto a subidas das taxas da Reserva Federal são extremamente moderadas: para todo o ciclo, estão descontados apenas 55 pontos base de subidas.

O desfasamento temporal da política monetária já representa um enorme risco: a Reserva Federal terá de iniciar um ciclo agressivo de subidas das taxas ou permitir uma subida acentuada das taxas de rendibilidade de longo prazo, acentuando a inclinação da curva de rendimentos.

Qualquer um destes cenários seria um duro golpe para as avaliações do mercado acionista.

A evolução das obrigações de curto e longo prazo diverge: a taxa de rendibilidade das obrigações a 2 anos caiu muito mais do que a das obrigações a 30 anos.

Os operadores de obrigações já estão a descontar os riscos antecipadamente: uma queda de curto prazo das ações não significa que as taxas de longo prazo irão recuar; a persistência da inflação continuará a sustentar firmemente as taxas de rendibilidade das obrigações de longo prazo.

Mesmo que ocorra uma recuperação técnica a curto prazo, o contexto macroeconómico geral continuará a penalizar os mercados acionistas.

O índice do dólar e as ações dos EUA estão a enfraquecer em simultâneo, emitindo um sinal decisivo de retirada de capitais estrangeiros.

Quando os ativos de risco caem e o dólar também recua, isso significa que os investidores estrangeiros estão a vender ativos denominados em dólares em grande escala, a alienar ações tecnológicas de IA e a trocar dólares pelas suas moedas nacionais. Os capitais estão a retirar-se coletivamente do mercado do dólar.

Esta situação é muito semelhante aos fluxos de capitais observados durante a anterior fase de ajustamento das tarifas. A retirada de capitais estrangeiros irá intensificar ainda mais a pressão corretiva sobre as ações dos EUA.

III. O cenário eleitoral redefine a política industrial e o investimento de capital em tecnologia aproxima-se de um ponto de viragem

Os resultados das eleições intercalares estão a alterar o ritmo de expansão do setor da IA ao nível das políticas públicas.

Com uma vitória abrangente dos Democratas, o mercado prevê, de forma generalizada, que o setor da IA enfrentará uma regulamentação mais rigorosa. A aprovação de centros de dados e a expansão da capacidade de computação serão limitadas, restringindo diretamente o limite máximo de longo prazo do investimento de capital em IA, segundo o Reference News.

As mudanças nas políticas dos principais centros industriais afetam diretamente vários ativos de referência: a Tesla e a Oracle instalaram grande parte dos seus centros de dados e operações industriais no Texas. A mudança do panorama político local está a prejudicar diretamente os planos de expansão dos centros de dados, tornando-se um dos principais fatores de pressão sobre as cotações. A produtora independente de eletricidade VST, sediada no Texas, está fortemente dependente da procura de energia dos centros de dados. Após a concretização dos resultados eleitorais, as expectativas de expansão industrial arrefeceram rapidamente e as perspetivas operacionais deterioraram-se de forma acentuada.

Endividamento elevado + regulamentação rigorosa: os mercados acionistas estão cada vez mais ligados aos ciclos políticos. Se a orientação política mudar, as expectativas de lucro das empresas tecnológicas monopolistas altamente dependentes do investimento de capital poderão ser completamente revistas de um momento para o outro.

A volatilidade do mercado está atualmente a ser mantida em níveis artificialmente baixos, enquanto os balanços já são extremamente frágeis. Mesmo pequenas alterações nas políticas poderão desencadear uma amplificação sistémica da volatilidade.

IV. Estratégia para os próximos tempos: abandonar as apostas unilaterais na subida dos índices e privilegiar oportunidades setoriais

A pressão de uma queda simultânea das ações e das obrigações ainda não se dissipou por completo. Neste momento, assumir posições pesadas em apostas unilaterais nos índices de mercado alargado oferece uma relação risco-retorno muito desfavorável.

O mercado não entrará imediatamente numa fase generalizada de mercado em baixa, mas é provável que o S&P 500 passe a negociar num intervalo amplo. Depois da forte especulação da fase anterior, os setores dos semicondutores e da capacidade de computação em IA estão extremamente congestionados, pelo que será difícil observar uma tendência sustentada a curto prazo.

É necessário acompanhar de perto dois riscos principais:

Primeiro, a propagação contínua dos riscos de crédito no setor da IA, com eventuais incumprimentos de dívidas empresariais;

Segundo, uma inflação persistentemente acima das expectativas, que obrigue a uma nova subida das taxas de rendibilidade de longo prazo.

Se estes dois riscos se reforçarem mutuamente, as ações dos EUA poderão sofrer uma correção profunda.

A estratégia de investimento tem de mudar por completo: abandonar a negociação de tendências com base em índices de mercado alargado e concentrar-se no alfa de ações individuais.

Evitar ativos de computação e centros de dados com elevada alavancagem e despesas de capital elevadas. Dar prioridade a setores específicos com fluxos de caixa estáveis, forte capacidade de concretizar lucros e menor exposição ao impacto das políticas regulamentares, recorrendo aos rendimentos excedentários de ações individuais para fazer face à volatilidade geral do mercado.

Os riscos não surgem de um dia para o outro: são a explosão concentrada de fragilidades acumuladas ao longo do tempo. Estamos apenas no início da correção. É provável que o mercado passe primeiro por uma dolorosa eliminação de avaliações excessivas antes de surgir uma nova ronda de oportunidades. Num contexto macroeconómico condicionado simultaneamente pela estagflação e pela contração do crédito, a estratégia mais prudente é manter uma postura cautelosa e defensiva e selecionar cuidadosamente ações individuais.