#10月非农数据聚焦 #Gate股票畅聊季 Subir ou não os juros em dezembro? Não são os dados do emprego não agrícola que contam, é o preço do petróleo

Mais uma sexta-feira à noite, com um retrato de manual das diferentes reações do mercado.

Os números do Bureau of Labor Statistics dos EUA chegaram como uma bomba: em outubro, foram criados 165 mil postos de trabalho não agrícola, mais do dobro dos 65 mil esperados pelo mercado, e a taxa de desemprego desceu de 4,2% para 4,1%.

A memória muscular dos traders foi mais rápida do que o cérebro — o índice do dólar disparou de imediato mais de dez pontos, a rendibilidade das obrigações do Tesouro dos EUA a 10 anos subiu 6,3 pontos base de uma assentada, até aos 4.898%; o ouro à vista afundou mais de 30 dólares em três minutos, com uma queda máxima intradiária de 1,15%, até aos 4041.89 dólares.

Quantas pessoas, em frente aos ecrãs, já não estariam a escrever títulos como "emprego forte, subida dos juros, queda das matérias-primas"?

Mas, a meio da noite, o cenário mudou por completo. A rendibilidade das obrigações do Tesouro dos EUA a 10 anos recuou dos 4,9% para perto dos 4,87% no fecho, uma subida de apenas cerca de 4 pontos base; o ouro recuperou mesmo do buraco em que tinha caído, e a perda no fecho ficou reduzida a 0,44%, nos 4070.75 dólares. No gráfico, ficou uma vela com uma longa sombra inferior. Quem não recuperou foram os metais industriais e as matérias-primas energéticas e químicas, as mais sensíveis às taxas de juro, que sofreram pressão durante toda a noite.

Os traders de Wall Street abriram um buraco no preço do ouro em três segundos e passaram três horas a tapá-lo — a memória muscular tratou da abertura; a diferença de perceção, do fecho.

O que o dinheiro inteligente percebeu foram as fissuras por trás da fachada reluzente deste relatório.

Comecemos pelos 165 mil empregos criados: que tipo de empregos são? Os serviços profissionais e empresariais criaram 70 mil postos de trabalho num mês. Parece um bom resultado, mas a média mensal de criação de emprego neste setor nos últimos doze meses foi de apenas 15 mil. Da explosão deste mês, só 33 mil postos vieram de serviços profissionais e tecnológicos propriamente ditos; a maior parte dos restantes foi em apoio administrativo, trabalho temporário e outros empregos subcontratados. Os cuidados de saúde criaram 42 mil postos e os transportes e armazenagem, 25 mil: todos trabalhos presenciais, que exigem que as pessoas estejam no local, lado a lado e cara a cara.

Entretanto, os setores da informação e das finanças, os empregos de colarinho branco que mais brilharam na última década, continuam a perder postos de trabalho.

Os números mais preocupantes escondem-se nas notas metodológicas: as pessoas que não conseguem encontrar trabalho a tempo inteiro e são obrigadas a trabalhar a tempo parcial aumentaram em 339 mil num único mês, elevando o total para 4,84 milhões. A taxa de desemprego U-6, que mede o verdadeiro nível de subutilização da mão de obra, subiu, pelo contrário, para 7,9%. A média de horas de trabalho semanais no setor privado ficou nos 34,4, sem mexer — os patrões preferem contratar mais uma pessoa a dar mais uma hora de trabalho aos funcionários que já têm.

Com os empregos a deslocarem-se para a base da pirâmide, os salários naturalmente não conseguem ganhar força. Em outubro, o salário médio por hora subiu 0,4% em termos mensais, o que parece razoável, mas o aumento homólogo foi de apenas 3,1%. Em setembro, o IPC dos EUA subiu 3,7% em termos homólogos — os salários não acompanham os preços. É a aritmética mais simples: o poder de compra real dos americanos comuns está a ser corroído pela inflação, dentada após dentada.

Os economistas-chefes dos principais bancos de investimento de Wall Street foram muito diretos ao comentar os dados: um crescimento salarial pouco acima dos 3%, descontada uma melhoria da produtividade de cerca de 2%, corresponde a uma inflação precisamente em torno da meta de 2%. Não há aí qualquer faísca capaz de desencadear uma espiral salários-preços.

Pensem bem: para uma espiral ganhar força, os trabalhadores têm de ter confiança para exigir aumentos salariais sucessivos e as empresas têm de ter confiança para transferir os custos para os consumidores, uma e outra vez.

E agora? Os trabalhadores de colarinho branco receiam ser substituídos pela IA, os trabalhadores manuais contentam-se por ter um emprego e os trabalhadores a tempo parcial continuam na fila à procura de trabalho a tempo inteiro. Quem tem poder negocial?

Por isso, o verdadeiro significado destes dados do emprego não agrícola não é "a economia está sobreaquecida e precisa de uma subida dos juros", mas sim "a economia está a aguentar-se, e as taxas de juro podem manter-se elevadas durante mais algum tempo".

A verdade sobre o mercado de trabalho dos EUA nesta fase é esta: os empregos que a IA não consegue substituir estão a contratar, sem perspetivas de aumentos salariais; os empregos que a IA consegue substituir estão a desaparecer silenciosamente.

Então, afinal, os juros vão subir em dezembro?

Comecemos pelos factos, sem ilusões.

Após a divulgação dos dados, a probabilidade de uma subida de 25 pontos base em dezembro implícita nos futuros sobre taxas de juro passou de 67% para 80%. O presidente da Reserva Federal de São Francisco afirmou que "será necessário apertar ainda mais a política monetária", e o responsável pela Reserva Federal de Nova Iorque reiterou que "a inflação continua demasiado elevada".

Um dos principais bancos de investimento chegou mesmo a incluir duas subidas dos juros ainda este ano no seu cenário de base.

A minha avaliação é esta: os próprios dados do emprego não agrícola não determinam o que acontecerá em dezembro.

Deram confiança aos membros mais hawkish da Fed, mas não constituem prova definitiva de que será preciso subir os juros. O verdadeiro fator decisivo serão os próximos dados do IPC e do PCE de outubro, e por trás desses dois relatórios está uma variável que ninguém pode controlar — o preço do petróleo.

Segundo os cálculos oficiais do setor energético dos EUA, uma subida sustentada de 10% no preço do petróleo bruto acrescenta cerca de 0,4 pontos percentuais ao IPC global nos trimestres seguintes, transmitindo-se depois à inflação subjacente em mais 0,15 pontos percentuais. A energia foi o principal fator por trás da subida mensal de 0,6% do IPC em setembro.

A partir daqui, há três cenários possíveis.

Se o preço do petróleo se mantiver perto dos atuais máximos de quase 100 dólares e os componentes subjacentes do IPC e do PCE voltarem a superar as expectativas, a subida de 25 pontos base em dezembro será, muito provavelmente, concretizada;

Se os dados da inflação forem moderados e o emprego continuar forte, a Fed também poderá manter os juros inalterados, preferindo "manter as taxas elevadas durante mais tempo" a "deitar mais achas para a fogueira";

Há ainda outra possibilidade — se o Brent conseguir mesmo, como esperam os mais otimistas, descer gradualmente dos atuais 98 dólares para 80 dólares, enquanto as tensões no Médio Oriente diminuem efetivamente e os riscos para a navegação no estreito de Ormuz desaparecem, os motivos para subir os juros evaporar-se-ão de um dia para o outro.

Curiosamente, o mercado já está a apostar antecipadamente neste terceiro cenário: o petróleo Brent caiu 13,32% esta semana, a maior queda semanal desde 2020. E, no entanto, ainda há apenas uma semana estava acima dos 113 dólares. Mas, do outro lado, o banco de investimento de Wall Street que dita as regras do mercado com a sua investigação sobre matérias-primas acabou de elevar para 105 dólares a previsão para o Brent no quarto trimestre.

Os otimistas e os pessimistas estão ambos a apostar — e a aposta é sobre os conflitos no Médio Oriente. Seja qual for o cenário, não contem com uma descida dos juros para breve. Enquanto a inflação não regressar aos 2%, a Fed não tem qualquer motivo para ceder, e esta máquina económica tem mais resistência do que todos previam.

A lógica linear de "emprego forte, economia em ebulição, expetativas de subida dos juros em alta, queda generalizada das matérias-primas" já não funciona numa época em que a IA está a reconfigurar o mercado de trabalho e a oferta dita a evolução do mercado.

Olhando para a subida das matérias-primas nos últimos dois anos, em que ocasião foi ela impulsionada por uma explosão generalizada da procura? O petróleo deveu a subida ao estrangulamento geopolítico da oferta; o cobre, à rigidez da oferta, após anos de falta de investimento de capital nas minas; e o ouro, às compras dos bancos centrais e à desdolarização.

As equipas de matérias-primas de Wall Street sabem-no bem: nesta fase do mercado, é a oferta que acende o rastilho, mas é o ciclo de descida dos juros que faz o fogo alastrar. Só quando a Fed mudar realmente de rumo e surgir um ponto de viragem na liquidez do dólar é que os metais preciosos e industriais beneficiarão de um duplo impulso da valorização e dos fundamentos. Cada período de consolidação do ouro é uma espera pelo tiro de partida — o banco de investimento reduziu o seu objetivo para o preço do ouro no final do ano, de 4650 para 4150; o que mudou foi o ritmo, não a convicção.

A IA está a reescrever duas coisas ao mesmo tempo: está a substituir os empregos de colarinho branco e a desarmar, silenciosamente, o rastilho da inflação salarial; está também a impulsionar a procura de cobre e eletricidade, redesenhando a curva da procura de metais industriais.

A política da Fed já não se resume a "subir quando aquece, descer quando arrefece". E, no fim de todas as projeções meticulosas, está uma variável indomável.

O preço do petróleo é o dado que Deus lança sobre o mundo macroeconómico; só que neste dado está gravado o nome do estreito de Ormuz. Enquanto o dado não cair, só nos resta apertar o cinto de segurança e manter os olhos postos nele.#WCTCS9 $XTIUSD