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A segunda metade da corrida da IA: da capacidade computacional às aplicações, quem recuperará primeiro, a Microsoft ou a Amazon?

A corrida da IA está a mudar de rumo.
Nos últimos dois anos, o mercado pagou pela «capacidade computacional»: quem comprasse mais GPU e expandisse mais depressa os centros de dados era o protagonista. A lógica de «vender pás» era simples e direta. Mas, no segundo semestre de 2026, a narrativa mudou: os fundos de investimento começaram a abandonar histórias por si só e passaram a selecionar ativos com base na «rentabilidade anualizada». O capital está a migrar do hardware de computação a montante para as aplicações a jusante. A mesma lógica também se verifica nas ações dos EUA: gigantes da cloud que apresentaram resultados acima das expectativas tiveram destinos opostos, com a Microsoft a subir e a Amazon a descer. Por trás disto está a reavaliação do mercado sobre a «concretização comercial da IA».

I. Dois resultados, dois destinos

Microsoft: crescimento e fluxo de caixa concretizados.

No trimestre fiscal que acabou de terminar, a Microsoft registou receitas de 923 centenas de milhões de dólares, um aumento de 19% em termos homólogos; o crescimento do Azure acelerou de 42% para 48% e, pela primeira vez desde a sua entrada em bolsa, a empresa divulgou isoladamente as receitas do Azure em dólares, que atingiram 331.7 centenas de milhões de dólares. Mais importante ainda são os sinais das aplicações: os utilizadores ativos diários do Copilot aumentaram quase 50% em relação ao trimestre anterior; as receitas totais da cloud da Microsoft chegaram a 639 centenas de milhões de dólares, um crescimento de 30%; e as obrigações de desempenho comerciais remanescentes (RPO) do trimestre fiscal anterior aumentaram 84%, para 6780 centenas de milhões de dólares — o que significa que a visibilidade das receitas futuras é muito elevada.

A recompensa do mercado à Microsoft foi inequívoca: enquanto a Meta e a Alphabet eram repetidamente questionadas devido aos enormes investimentos em IA, a Microsoft apresentou um fluxo de caixa trimestral superior a 10 mil milhões de dólares, «compensando» as preocupações com as despesas de capital. As ações subiram após a divulgação dos resultados, e o mercado reconheceu que a «comercialização da IA está a passar da narrativa para o lucro».

Amazon: crescimento igualmente impressionante, mas as despesas de capital fizeram as ações cair.

As receitas da AWS cresceram 39.3% em termos homólogos, acelerando pelo sexto trimestre consecutivo; as encomendas pendentes atingiram 5780 centenas de milhões de dólares; as receitas da inferência de IA já representam mais de metade das receitas de IA da AWS; e a despesa das empresas da Fortune 500 com o Bedrock cresceu 7 vezes em termos homólogos, enquanto o consumo de tokens aumentou 17 vezes — a procura é quase irrepreensível.

Mas a reação do mercado foi de venda: as despesas de capital trimestrais atingiram 759 centenas de milhões de dólares, a previsão para o ano inteiro ronda os 2200 centenas de milhões de dólares e, em 2027, serão «ainda maiores». Numa fase de grande sensibilidade ao «gasto excessivo em IA», o entusiasmo com o crescimento foi completamente abafado pelo receio das despesas de capital.

II. A lógica da rotação: porque é que a «narrativa das aplicações» vale mais

A migração do capital da capacidade computacional para as aplicações reflete, essencialmente, a passagem de uma lógica de investimento centrada em «quem está a construir infraestruturas» para outra centrada em «quem está a transformar a IA em receitas». Neste enquadramento, o mercado procura ativos cujas receitas de IA já sejam visíveis e cujo ciclo comercial já esteja a funcionar, em vez de empresas em expansão que continuam a gastar para obter retornos futuros.

O mercado considera 2026 o primeiro ano em que as aplicações de IA passam da validação tecnológica à comercialização em grande escala: áreas como a programação e a geração de vídeo já conseguiram estabelecer um ciclo comercial, seguindo-se de perto a produtividade de escritório com IA, o marketing com IA e as aplicações setoriais. As aplicações não estão fora do radar do mercado: anteriormente, o setor das aplicações de IA subiu mais de 13% em 10 sessões de negociação, mas a continuidade dessa tendência depende de uma validação constante pelos resultados.

III. Quem recuperará primeiro — a Microsoft tem um caminho mais direto, enquanto a Amazon aguarda uma segunda vaga

Se o capital se deslocar de forma consistente da capacidade computacional para as aplicações, a probabilidade de a Microsoft recuperar primeiro é maior, por três motivos:
Em primeiro lugar, a narrativa das aplicações é a mais «pura». O Copilot, o M365 e os agentes inteligentes empresariais constituem os maiores exemplos mundiais de comercialização de aplicações de IA. A Microsoft tem um duplo papel, como «fornecedora de capacidade computacional» e «vendedora de aplicações», e a proporção das aplicações é maior, com resultados a concretizarem-se mais depressa; o ponto forte da Amazon continua a ser a infraestrutura de capacidade computacional, enquanto a camada das aplicações é relativamente mais limitada.
Em segundo lugar, os caminhos para a reavaliação das valorizações são diferentes. O setor do software já assistiu ao guião «reviravolta na narrativa da IA, seguida de uma forte subida generalizada das ações de software». Enquanto maior empresa mundial de software, a Microsoft é quem mais diretamente beneficia desta reavaliação; já a Amazon continua a ser classificada pelo mercado como uma «ação de capacidade computacional que gasta para comprar crescimento».
Em terceiro lugar, o fluxo de caixa é o fator decisivo. Com resultados acima das expectativas em ambos os casos, a Microsoft foi recompensada pela abundância de fluxo de caixa, enquanto a Amazon foi penalizada pelo descontrolo das despesas de capital — inclinando a balança do capital a curto prazo.
Mas a oportunidade da Amazon não desapareceu; apenas deverá surgir mais tarde: a aceleração de 39.3% da AWS e as encomendas pendentes de 5780 centenas de milhões de dólares mostram que não há problemas com a procura. O que está a pressionar a valorização é apenas a narrativa das despesas de capital. Assim que as previsões de despesas de capital para 2027 forem revistas em baixa e as margens de lucro da AWS estabilizarem, o mercado poderá passar do «receio de gastar» para a «confirmação dos retornos». Nesse momento, a recuperação da Amazon poderá ter mais potencial do que a da Microsoft: o crescimento é mais elevado e as expectativas estão também mais comprimidas.

IV. Quatro indicadores a acompanhar para avaliar a rotação

1. Microsoft: a taxa de penetração paga do M365 Copilot e a concretização dos aumentos de preços; a proporção das receitas de serviços de IA no Azure; e o ARR dos produtos de agentes inteligentes;
2. Amazon: a «tesoura» entre as margens de lucro da AWS e o crescimento das despesas de capital; as previsões de despesas de capital para 2027; e o crescimento do negócio de publicidade;
3. Setor do software: a divulgação do ARR de IA pelas empresas SaaS e as alterações nos fluxos de capital — um sinal antecipado que indica se a rotação poderá continuar;
4. Variáveis macroeconómicas: as expectativas quanto às taxas de juro e o contexto de liquidez, que determinam o nível geral de tolerância aos ativos de crescimento com avaliações elevadas.

Conclusão

Será que a cloud computing e os serviços de IA conseguirão continuar a concretizar o crescimento? A resposta é que a procura não é um problema e o crescimento está a acelerar; a verdadeira divergência diz respeito ao «ritmo de retorno das despesas de capital». A curto prazo, a Microsoft está bem posicionada para beneficiar da rotação para as aplicações, pelo que a probabilidade de recuperar primeiro é maior; a Amazon, por sua vez, é como uma «opção» subavaliada, à espera do momento em que a narrativa das despesas de capital mudar.
Para os investidores, em vez de tentar adivinhar quando ocorrerá a rotação, é preferível acompanhar os indicadores acima — os dados darão a resposta antes do mercado. $MSFT {currencycard:stock}(MSFT) ‌

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