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O relatório de emprego não agrícola dos EUA é um dos indicadores mais acompanhados do calendário económico e, com a divulgação dos dados de emprego de outubro prevista para sexta-feira, os mercados estão novamente a tentar antecipar o próximo passo da Reserva Federal. A Bitcoin está a ser negociada perto de 80,490.4 USDT no mercado spot da Gate, com uma subida de 4.12 por cento nas últimas 24 horas, um ganho de cerca de 3,316.20 USDT face aos aproximadamente 77,174.20 USDT de há um dia. O volume cotado nas últimas 24 horas é de cerca de 1.11 mil milhões de USDT, o que indica uma participação ativa. O ouro (XAUUSD) está perto de 4,138.66 USD, com uma subida de 78.50 USD, ou cerca de 1.93 por cento, face ao fecho anterior de 4,060.16 USD. O máximo da sessão é 4,146.99 USD e o mínimo é 4,057.75 USD, pelo que o metal está a ser negociado cerca de 0.20 por cento abaixo do máximo do dia e cerca de 1.95 por cento acima do mínimo. Antes de analisarmos este quadro, importa esclarecer o que este relatório nos diz realmente, pois o seu impacto vai muito além dos dados de emprego de um único mês.

O ponto 1 aborda o que acontece quando os dados de emprego superam as expectativas. Um número de emprego mais forte indica um mercado de trabalho resiliente, o que dá à Fed mais margem para manter uma política restritiva durante mais tempo. Isso costuma fazer subir o dólar dos EUA e as yields dos títulos do Tesouro, porque os investidores exigem um retorno maior para deter dívida pública quando as perspetivas para as taxas se tornam mais firmes. Um dólar mais forte e yields reais mais elevadas são obstáculos clássicos para os ativos de risco e para reservas de valor sem rendimento, como o ouro. Nesse cenário, a primeira reação é normalmente uma forte reavaliação no mercado de taxas, seguida de pressão vendedora sobre os ativos de maior beta. A Bitcoin, que já subiu cerca de 4.12 por cento no último dia, está particularmente exposta a uma reversão rápida se a liquidez se contrair. O ouro, que ganhou cerca de 1.93 por cento face ao fecho anterior, poderá devolver parte dessa subida se as yields aumentarem; uma retração até ao mínimo da sessão, de 4,057.75 USD, corresponderia a uma queda de cerca de 1.95 por cento face ao nível atual. As ações enfrentariam um mecanismo semelhante, através de taxas de desconto mais elevadas aplicadas aos lucros futuros. O essencial é que a variação é impulsionada pela trajetória das taxas, e não pelo número de empregos isoladamente, razão pela qual a dimensão da surpresa face ao consenso é tão importante.

O ponto 2 explica mais detalhadamente o canal de pressão. A Bitcoin passou grande parte do último ano a ser negociada como um ativo sensível à liquidez, pelo que, quando as yields reais sobem e o dólar valoriza, o capital especulativo tende a reduzir rapidamente a sua exposição. Uma subida diária de 4.12 por cento não é uma proteção contra um choque macroeconómico; pode ser anulada numa única sessão se a divulgação alterar as perspetivas para as taxas. O ouro, que não paga cupões, torna-se menos atrativo quando as yields dos títulos do Tesouro sobem, pelo que um relatório de emprego forte pode limitar as suas subidas, mesmo quando existe procura de proteção contra riscos geopolíticos ou inflação. O preço de compra do ouro, de 4,138.58 USD, e o preço de venda, de 4,138.68 USD, revelam um spread reduzido neste momento, mas os spreads podem aumentar acentuadamente logo após a divulgação de dados, elevando o deslizamento para quem negoceia com base na reação. As ações, em particular as empresas de crescimento de longa duração, enfrentam uma taxa de desconto mais elevada sobre os lucros futuros. A reação do mercado dependerá da dimensão do desvio do valor divulgado face ao consenso, e não apenas de ser positivo ou negativo.

O ponto 3 aborda o cenário oposto, em que os dados de emprego ficam aquém das expectativas. Uma contratação mais fraca reduz a pressão inflacionista que leva a Fed a manter as taxas inalteradas ou a adotar uma postura restritiva, aumentando a probabilidade de uma mudança nas expectativas de política monetária. Os dados recentes já apontam nessa direção. O emprego em setembro aumentou apenas 29,000 postos de trabalho, e os dois meses anteriores foram revistos em baixa num total de 60,000 postos. Uma nova leitura fraca reforçaria essa tendência e poderia atenuar as atuais expectativas do mercado quanto a novas subidas. Taxas esperadas mais baixas fazem descer o dólar e as yields dos títulos do Tesouro, o que tende a favorecer a Bitcoin, o ouro e as ações. Num cenário típico de flexibilização, é esta sequência que impulsiona o apetite pelo risco. Se a Bitcoin se mantiver acima do nível atual, perto de 80,490.4 USDT, após uma leitura fraca, isso sinalizaria procura genuína, e não apenas um short squeeze. A ressalva é que uma leitura fraca também pode ser interpretada como sinal de desaceleração do crescimento, pelo que a reação líquida do mercado dependerá de os investidores a encararem como um alívio em termos de política monetária ou como indício precoce de um abrandamento económico.

O ponto 4 é a taxa de desemprego, que é tão importante como o valor principal do emprego. A taxa de desemprego de setembro subiu ligeiramente para 4.2 por cento, face a 4.1 por cento em agosto. Esta subida de 0.1 pontos percentuais é mais importante do que parece, porque inverte uma tendência estável. O número principal do emprego pode ser distorcido por revisões, ajustamentos sazonais e oscilações específicas de determinados setores, enquanto a taxa de desemprego reflete a proporção da população ativa que procura trabalho sem o encontrar. A Fed acompanha de perto ambos os indicadores. Uma taxa de desemprego estável ou em queda indica aos decisores que o mercado de trabalho não está a deteriorar-se, mesmo que os ganhos mensais de emprego sejam irregulares, o que sustentaria uma postura paciente. Uma nova subida da taxa para perto de 4.3 ou 4.4 por cento reforçaria o argumento de que as condições do mercado de trabalho estão a aliviar-se e aumentaria as probabilidades de uma mudança de política. Por isso, os investidores devem analisar os dois números em conjunto, em vez de negociarem com base no primeiro valor que aparece no ecrã.

O ponto 5 explica por que razão a subida da taxa de desemprego é tão importante para os mercados. Uma subida sustentada indica que a procura de mão de obra está a enfraquecer, que o crescimento dos rendimentos dos agregados familiares poderá abrandar e que as despesas de consumo poderão vir a seguir essa tendência. Trata-se de um sinal precoce de fragilidade económica. Nesse caso, as expectativas de cortes nas taxas podem formar-se rapidamente, o dólar pode desvalorizar e os ativos de risco podem subir na expectativa de uma política mais flexível. O ouro, atualmente com uma subida diária de cerca de 1.93 por cento, beneficiaria provavelmente de yields reais mais baixas e de um dólar mais fraco; uma subida acima do máximo da sessão, de 4,146.99 USD, mostraria que os compradores estão dispostos a levar o preço para novos patamares. No entanto, os mesmos dados também podem prejudicar as previsões de lucros das empresas, pelo que a subida inicial das ações pode perder força se as perspetivas de lucros se deteriorarem mais depressa do que os custos de financiamento diminuem. Historicamente, a Bitcoin e o ouro têm reagido à vertente da política monetária e da liquidez, enquanto as ações respondem tanto à política como aos lucros, razão pela qual a reação entre classes de ativos pode parecer incoerente na primeira hora após a divulgação.

O ponto 6, que considero o mais importante, é que o relatório de emprego não agrícola dos EUA não é apenas um relatório sobre o emprego. É um dos principais indicadores que a Reserva Federal utiliza para avaliar se está a cumprir o seu duplo mandato de pleno emprego e estabilidade de preços. Como a Fed ajusta as taxas de política monetária em resposta aos dados que vão sendo divulgados, o relatório de emprego acaba por moldar efetivamente a trajetória esperada das taxas de juro para os meses seguintes. O intervalo atual da taxa de política monetária, de 3.75 a 4.00 por cento, após a subida de setembro e a decisão de manter as taxas inalteradas na reunião mais recente, mostra como as perspetivas são sensíveis a cada dado. Os mercados de futuros continuam a antecipar novas subidas que poderão levar o limite superior para perto de 4.75 por cento, o que significa que a diferença entre uma leitura restritiva e uma leitura acomodatícia deste relatório pode traduzir-se numa alteração significativa das taxas esperadas. É por isso que a reação do mercado se prolonga muitas vezes para além do dia da divulgação. A liquidez em dólares, os fluxos de capitais transfronteiriços, as moedas dos mercados emergentes e os preços das matérias-primas respondem todos às mesmas expectativas para as taxas, o que torna este relatório uma referência central para os mercados globais.

O contexto atual torna este cenário mais delicado do que o habitual. A inflação continua a ser motivo de preocupação, com o IPC de setembro nos 3.7 por cento em termos homólogos, enquanto o mercado de trabalho dá sinais de arrefecimento. Os dados de emprego de agosto tinham surpreendido positivamente, com um aumento de 162,000 postos de trabalho, face a um consenso de cerca de 56,000, quase o triplo da previsão. Mas o aumento de 29,000 em setembro e as revisões em baixa sugerem que o valor de agosto poderá ter correspondido a um mês excecionalmente forte, em vez de assinalar o início de uma nova aceleração das contratações. Esta combinação de inflação persistente e mercado de trabalho em abrandamento é precisamente a razão pela qual este relatório tem tanto peso. Uma leitura fraca poderia pôr em causa a perspetiva de novas subidas e fazer baixar o pico implícito das taxas, enquanto uma leitura sólida poderia reforçá-la e levar o mercado a incorporar mais firmemente o limite superior de 4.75 por cento.

As condições de liquidez são uma parte importante do quadro. O volume cotado da Bitcoin nas últimas 24 horas, de cerca de 1.11 mil milhões de USDT no mercado spot da Gate, indica uma participação saudável, mas o volume, por si só, não confirma a direção do mercado. Uma recuperação de 4.12 por cento, acompanhada por um aumento do volume num contexto impulsionado por fatores macroeconómicos, pode refletir uma renovação do apetite pelo risco, mas também pode inverter-se bruscamente se os dados de emprego alterarem as perspetivas para as taxas. Os operadores devem acompanhar se a Bitcoin consegue manter o ganho das últimas 24 horas após a divulgação, porque uma incapacidade de o fazer sugeriria que a recuperação foi impulsionada por posicionamento, e não por uma mudança duradoura na liquidez. O intervalo da sessão do ouro, entre 4,057.75 e 4,146.99 USD, uma diferença de cerca de 89.24 USD ou aproximadamente 2.2 por cento do mínimo, é uma referência útil para a disputa imediata. Uma quebra acima do máximo da sessão sugeriria que o mercado continua disposto a pagar pela exposição defensiva, apesar do contexto das taxas. Um regresso ao mínimo mostraria que a pressão das taxas e do dólar está a reafirmar-se.

Do ponto de vista da negociação, a abordagem disciplinada consiste em definir cenários antes da divulgação, em vez de reagir à primeira vela. Se os dados de emprego superarem as expectativas e a taxa de desemprego se mantiver estável ou descer, acompanhe a valorização do dólar, a subida das yields dos títulos do Tesouro e a pressão sobre a Bitcoin e o ouro. Nesse caso, o mínimo do ouro na sessão, de 4,057.75 USD, cerca de 1.95 por cento abaixo do preço atual, passa a ser o primeiro suporte importante a monitorizar. Se os dados ficarem aquém das expectativas e o desemprego aumentar, acompanhe uma desvalorização do dólar e uma nova procura por ativos de risco, mas tenha cuidado para não perseguir movimentos impulsionados exclusivamente pela reação às manchetes. Neste contexto, a dimensão das posições é mais importante do que a previsão, porque o movimento inicial é frequentemente revertido quando os investidores analisam as revisões, os dados salariais e os pormenores do desemprego. Uma disciplina útil é esperar que a evolução dos preços nos primeiros cinco a dez minutos estabilize antes de comprometer capital, uma vez que os spreads e o deslizamento podem ser elevados imediatamente após a divulgação.

A gestão do risco também implica reconhecer os limites de qualquer dado isolado. As revisões podem alterar a interpretação dos dados em poucas semanas, e a Fed tem reiterado que analisa tendências, e não um único relatório. Fatores sazonais, greves, fenómenos meteorológicos e alterações na oferta de mão de obra relacionadas com a imigração podem distorcer os valores mensais. Os operadores devem evitar alavancagem excessiva em torno da divulgação e preparar-se para intervalos intradiários amplos na Bitcoin, no ouro e nos futuros sobre índices de ações. Uma variação diária de 4 por cento na Bitcoin já é substancial, e uma surpresa nos dados de emprego poderá provocar uma oscilação semelhante ou superior em qualquer direção, no espaço de poucas horas. A liquidez pode diminuir acentuadamente nos minutos após a divulgação, aumentando o deslizamento e o risco de ativação de conjuntos de ordens stop-loss. Definir níveis de saída antecipadamente e dimensionar as posições de modo a que uma variação adversa razoável não force a liquidação é mais importante do que qualquer previsão isolada.

Em suma, o relatório de sexta-feira é importante porque se situa na interseção entre a saúde do mercado de trabalho, o risco de inflação e a política da Reserva Federal. Uma leitura forte deverá provavelmente reforçar o dólar e as yields e pressionar a Bitcoin, o ouro e as ações no curto prazo, tendo como referências importantes o nível de 4,138.66 USD do ouro e o mínimo da sessão de 4,057.75 USD. Uma leitura fraca reavivaria a possibilidade de uma Fed mais paciente, favorecendo os ativos de risco, mas apenas se a taxa de desemprego confirmar que o abrandamento não está a transformar-se numa contração mais generalizada. Os investidores que se concentrarem na trajetória das taxas, na tendência do desemprego e nas condições de liquidez, em vez de se focarem apenas no valor principal, estarão mais bem preparados para interpretar o que quer que o mercado venha a apresentar. #WCTCS9