A 5 de novembro, o ouro à vista subiu acima dos 4 150 dólares — uma recuperação acentuada face ao mínimo recente de 3 882 dólares. Esta subida ocorreu após a vitória dos Democratas nas eleições intercalares, que lhes garantiu o controlo das duas câmaras do Congresso.

Isto representa mais do que um simples ressurgimento da procura por ativos de «refúgio seguro»; reflete uma reavaliação estrutural das expectativas em relação às taxas de juro e do risco orçamental.

O que mudou com este catalisador político?

A vitória dos Democratas está a ser interpretada como um possível travão a uma expansão orçamental agressiva e como um potencial abrandamento das despesas de capital relacionadas com a inteligência artificial — desenvolvimentos que atenuam as perspetivas de inflação.

O índice do dólar caiu para o nível mais baixo de um mês, e a rendibilidade dos títulos do Tesouro a 10 anos recuou para cerca de 4,89%, dando apoio direto e mecânico ao ouro cotado em dólares. Por outras palavras, o ouro não subiu por si só; foi antes a descida do dólar e das rendibilidades das obrigações que o fez subir.

O que está a ser descontado em relação às taxas de juro?

Com a queda acentuada dos preços do petróleo, a probabilidade de uma subida das taxas de juro em dezembro desceu de cerca de 80% para 77%, à medida que as expectativas de inflação a curto prazo se moderaram. No entanto, o mercado continua a atribuir uma probabilidade de 81,5% a uma subida em dezembro; a tendência estrutural para uma política restritiva não desapareceu — foi apenas adiada.

Por conseguinte, a recuperação não está a descontar cortes nas taxas de juro, mas sim um abrandamento do ritmo das expectativas de subida das taxas. O ouro tende a encontrar apoio quando as rendibilidades reais descem.

Quem está a comprar do lado institucional?

Os bancos centrais acrescentaram um total líquido de 321 toneladas no terceiro trimestre — um aumento de 42% em relação ao ano anterior —, enquanto os ETF de ouro com cobertura física voltaram a registar entradas, somando 211 toneladas.

A este respeito, verifica-se uma divergência nos fluxos. Os fluxos dos ETF tornaram-se negativos em outubro pela primeira vez desde julho, e as posições líquidas longas no mercado de futuros tinham diminuído durante nove semanas consecutivas antes desta recuperação. Por conseguinte, se a recuperação for impulsionada mais pelo posicionamento em futuros do que por fluxos persistentes de alocação, continuará a ser estruturalmente mais frágil.

Uma instituição mantém um objetivo de 4 500 dólares a curto prazo e de 5 000 dólares a médio prazo, identificando um nível mínimo em torno dos 3 500 dólares. Estes objetivos são meras previsões e não oferecem qualquer garantia.

De uma perspetiva técnica, que níveis são relevantes?

A resistência imediata situa-se perto dos 4 155 dólares, com a zona seguinte nos 4 227 dólares. O suporte encontra-se em torno dos 4 104 dólares; uma quebra abaixo deste nível voltaria a centrar as atenções na zona dos 3 942 dólares.

A recuperação é robusta, mas os níveis de resistência estão próximos. Por outras palavras, o preço está a tentar refletir simultaneamente a descida das taxas de juro e a necessidade de cobertura contra riscos orçamentais e geopolíticos.

Como se deve interpretar esta recuperação?

De uma perspetiva dialética de longo prazo, a recuperação atual assenta em dois pilares distintos, que não evoluem necessariamente em paralelo. O primeiro é a «negociação das taxas de juro» — a descida dos preços do petróleo está a moderar as expectativas de inflação, a fazer baixar as rendibilidades reais e a apoiar o ouro. O segundo é a cobertura contra riscos orçamentais e geopolíticos; o impasse político e as tensões por resolver no Médio Oriente estão a estabelecer um nível mínimo estrutural para os ativos tangíveis.

A tensão reside nos fluxos. Embora a procura dos bancos centrais continue forte, os fluxos dos ETF têm sido voláteis. Uma recuperação impulsionada pelo posicionamento em futuros é, por natureza, mais frágil do que uma alimentada por fluxos sustentados de alocação a longo prazo. O que deve acompanhar é se a descida do dólar e das rendibilidades reais continua, se as entradas dos bancos centrais e dos ETF se confirmam e se o nível de suporte nos 4 104 dólares se mantém. As expectativas em relação às taxas de juro moldam as perspetivas a curto prazo, enquanto a acumulação institucional influencia a perspetiva a médio prazo.

Este conteúdo destina-se apenas a fins informativos e não constitui aconselhamento de investimento.

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