Porque estão os preços a cair, apesar de os inventários de crude terem diminuído durante cinco semanas?

Os dados oficiais sobre energia divulgados em 4 de novembro mostraram que os inventários comerciais de crude diminuíram 865 000 barris na semana terminada a 30 de outubro, descendo para 409,8 milhões de barris — a quinta queda semanal consecutiva. Os analistas esperavam uma redução de 1,7 milhões de barris, pelo que o valor efetivo foi inferior ao previsto.

Normalmente, quando a oferta diminui, os preços encontram suporte. Desta vez, aconteceu o contrário: enquanto os barris físicos escasseavam, o preço dos barris «de papel» (financeiros/de futuros) caiu.

O mercado físico está realmente apertado?

Sim. Os inventários comerciais estão atualmente 4% abaixo da média dos últimos cinco anos. A oferta total de produtos — um indicador indireto da procura — teve uma média de 21,2 milhões de barris por dia nas últimas quatro semanas, mais 4,2% do que no ano passado. A taxa de utilização das refinarias subiu de 92,8% para 94,5%, com o volume de crude processado a aumentar 199 000 barris por dia, para 16,7 milhões.

Em suma, a procura não está a diminuir, as refinarias estão a operar a uma intensidade superior e, ainda assim, os inventários estão a encolher. O mercado físico aponta para uma oferta apertada.

Onde se encontra a verdadeira escassez?

Não no crude, mas no gasóleo. Os inventários de destilados — que incluem gasóleo e gasóleo de aquecimento — diminuíram 3,6 milhões de barris, para 99,3 milhões. Este é o nível mais baixo desde maio de 2003 e situa-se 13% abaixo da média dos últimos cinco anos.

Surgindo pouco antes da época de inverno no Hemisfério Norte, estes dados evidenciam a crescente vulnerabilidade do setor dos produtos refinados. A disponibilidade de crude não garante uma abundância de gasóleo.

Porque é que os preços não reagiram a estes dados? Outro indicador setorial de referência apontava para uma redução mais significativa, mas os valores oficiais e os desenvolvimentos geopolíticos sobrepuseram-se a esse sinal. O WTI caiu mais de 2,9%, para cerca de $93.30, enquanto o Brent chegou a descer brevemente abaixo dos $100 antes de recuperar moderadamente.

Nesse dia, o mercado prestou mais atenção à política do que aos níveis dos inventários. Os resultados das eleições intercalares e os sinais de uma possível aproximação diplomática ao Irão levaram a uma reavaliação da probabilidade de interrupções no Estreito de Ormuz. O prémio de risco geopolítico — que anteriormente sustentava os preços — foi rapidamente reduzido.

Como deve ser interpretada esta divergência a longo prazo?

Numa perspetiva dialética de longo prazo, o cenário tem várias dimensões: o mercado físico continua apertado, enquanto o mercado «de papel» (financeiro) está a perder o prémio de risco.

O fator desencadeante a curto prazo é político, mas o estrangulamento estrutural encontra-se no setor da refinação. Mesmo com uma produção recorde nos Estados Unidos, as refinarias não conseguem aumentar a produção de gasóleo devido a limitações de eficiência e de capacidade operacional. Prevê-se que os inventários de destilados permaneçam abaixo da média dos últimos cinco anos durante a maior parte de 2027.

Isto significa que, embora os preços do crude nas manchetes possam oscilar em função das notícias macroeconómicas, os produtos refinados — como o gasóleo e o gasóleo de aquecimento — continuarão muito sensíveis a eventuais choques de oferta.

Qual destes dois indicadores deve prevalecer: os inventários físicos ou o prémio de risco incorporado nos mercados financeiros?

A curto prazo, o prémio de risco está a impulsionar os preços; o cenário pós-eleitoral e os sinais diplomáticos reduziram as preocupações relativas ao Estreito de Ormuz. A médio prazo, porém, serão as realidades físicas a determinar a evolução: os inventários estão abaixo da média, as reservas de gasóleo encontram-se em mínimos históricos e o inverno está mesmo à porta. Importa acompanhar se a utilização das refinarias consegue manter-se neste nível elevado, se as reservas de destilados conseguem recuperar antes do inverno e em que medida o prémio geopolítico foi eliminado de forma permanente. Os barris «de papel» movimentam-se rapidamente, enquanto os barris físicos recuperam lentamente.

Este conteúdo destina-se apenas a fins informativos e não constitui aconselhamento de investimento.
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