#苹果Q3财报聚焦 #每周来晒 A Apple superou as expectativas de receitas. Porque é que as ações caíram?

As receitas superaram as expectativas e as perspetivas para a época festiva também não foram más, mas as ações da Apple ainda assim caíram nas negociações após o fecho. O problema talvez não seja que a empresa «tenha tido um mau resultado», mas que o mercado já estivesse à espera de uma prestação ainda melhor. Os resultados mostram o passado; o preço das ações, porém, reflete as surpresas que ainda poderão surgir no futuro.

一、Um bom boletim não significa que o mercado esteja satisfeito
Comecemos por esclarecer os números referidos nas notícias. Segundo os dados divulgados pelos meios de comunicação e compilados por analistas, as receitas da Apple no quarto trimestre fiscal foram de cerca de 1144.8 centenas de milhões de dólares, um aumento homólogo de cerca de 12%, acima da estimativa consensual compilada pelo mercado, de cerca de 1134.7 centenas de milhões de dólares. Os dados financeiros definitivos devem ser confirmados nos comunicados da empresa, enquanto as estimativas dependem das entidades que as compilam e do momento em que são recolhidas.
Olhando apenas para esta comparação, não há dúvida de que as «receitas superaram as expectativas». Mas os investidores não perguntam «a Apple cresceu?». Perguntam: este crescimento foi melhor do que eu esperava quando comprei? É como um restaurante popular, que toda a gente já considera excelente antes mesmo de fazer fila. A comida chega e é realmente boa, mas, se não for tão extraordinária como se imaginava, os clientes podem ainda assim dizer: «É só isto?» Não é que a comida seja má; é que as expectativas eram demasiado altas. Com as ações, passa-se o mesmo.
O desempenho da empresa, as expectativas públicas do mercado e as expectativas refletidas no preço das ações são três coisas relacionadas, mas não exatamente iguais. As expectativas públicas são como a média da turma; as expectativas incorporadas no preço das ações podem corresponder a uma classificação de excelência. Ficar acima da média não significa superar a nota que as pessoas esperavam de si.
Por isso, quando se diz «superou as expectativas», é preciso perguntar: quais expectativas superou e por quanto? Os meios de comunicação podem apresentar, ao mesmo tempo, comparações homólogas e face às estimativas para segmentos como o iPhone e o Mac. Ao ler estas tabelas, não basta contar quantos segmentos «superaram as expectativas»; é também preciso ver de onde veio o crescimento, se pode manter-se e se as áreas de negócio que mais importavam ao mercado trouxeram alguma surpresa. Os dados definitivos por segmento devem ser confirmados nos comunicados da empresa.

二、Uma previsão acima do consenso também pode não chegar!
O que gera mais perplexidade são as perspetivas para o trimestre seguinte. Segundo os meios de comunicação, a previsão de receitas da Apple para a época festiva foi resumida como um crescimento de cerca de 7%—10%; a estimativa consensual compilada pelos analistas era de cerca de 6.1%. A formulação exata da previsão e o seu âmbito devem ser confirmados nos comunicados da empresa; as estimativas compiladas também podem variar consoante a amostra e o momento. À primeira vista, até as perspetivas superaram as expectativas. Porque é que isso não chega? Porque o consenso não representa as expectativas mais elevadas de todos os investidores, nem explica por completo o preço das ações. É mais como um orçamento médio apresentado por um grupo de pessoas. Para alguns, é suficiente; outros já planearam as despesas com base em receitas mais otimistas. Imaginemos que uma padaria está à venda.
A informação pública indica que o negócio vai melhorar no próximo mês; mas o comprador, por causa de uma nova estação de metro que abriu à porta, já fez uma oferta com base na expectativa de que o negócio vá melhorar muito. Nessa situação, a confirmação do proprietário de que «o negócio vai mesmo melhorar» não tem necessariamente de levar o comprador a oferecer mais. Se as boas notícias já estiverem refletidas na oferta, quando forem oficialmente anunciadas serão apenas a confirmação do que se esperava, não uma nova surpresa. É por isso que «superar o consenso» ainda pode não ser suficiente para corresponder ao que já estava incorporado no preço. No entanto, este é apenas um enquadramento explicativo; não significa que esteja comprovado que este fator tenha causado a queda desta vez.

三、O que significa, afinal, uma queda de cerca de 3% após o fecho?
Segundo os meios de comunicação, após a divulgação dos resultados, as ações da Apple chegaram a cair cerca de 3% nas negociações após o fecho. Esta descrição refere-se a um momento específico da cobertura noticiosa e não representa o desempenho de todo o período de negociação após o fecho nem o resultado final da sessão regular subsequente.
Em primeiro lugar, isso não significa que «o mercado tenha concluído que a Apple já não presta». O preço das ações é formado pelas transações marginais. Se, naquele momento, quem quer vender estiver com mais pressa e quem estiver disposto a comprar exigir um preço mais baixo, as cotações descem; não é preciso que todos os investidores mudem de opinião ao mesmo tempo.
Em segundo lugar, os participantes e a liquidez nas negociações após o fecho são diferentes dos da sessão regular. Um desequilíbrio de compras e vendas durante um curto período pode tornar a reação dos preços mais acentuada.
Além disso, diferentes investidores analisam diferentes aspetos dos mesmos resultados: alguns olham para as receitas, outros para a rentabilidade, outros preocupam-se com o trimestre seguinte e há ainda quem esteja simplesmente a ajustar as suas posições.
Por isso, concluir que «há certamente más notícias escondidas» ao ver uma queda é, na verdade, o mesmo erro que assumir que «as ações têm obrigatoriamente de subir» porque as receitas superaram as expectativas: é como reduzir uma negociação complexa a um único botão.
Uma interpretação mais prudente é que, após a divulgação da notícia, alguns operadores não estiveram dispostos a continuar a comprar ao preço anterior. Para saber porquê, são necessárias mais provas; não se deve inferir uma única explicação a partir de uma variação percentual.

四、Ao ler os resultados, faça primeiro três perguntas
Primeira pergunta: em que aspeto foram bons os números? O crescimento das receitas deveu-se ao volume de vendas, aos preços ou a uma alteração na combinação de produtos? Não confunda o desempenho do trimestre com as perspetivas futuras. As notícias podem ajudar a identificar os pontos principais, mas os dados financeiros exatos devem ser confirmados nos comunicados da empresa.
Segunda pergunta: as expectativas de quem foram superadas?
As estimativas compiladas dos analistas ou as perspetivas anteriormente apresentadas pela empresa? Os trimestres fiscais, os indicadores e os momentos em que os dados foram compilados são comparáveis?
A expressão «superou as expectativas» só faz sentido quando se indica o termo de comparação.
Terceira pergunta: quanto das boas notícias já está incorporado no preço? Esta é a pergunta mais difícil e a que mais facilmente se ignora. O sucesso de uma loja não significa que qualquer preço de venda seja vantajoso; da mesma forma, bons resultados de uma empresa não significam que o preço atual ainda não os reflita. Mas não existe uma escala pronta para medir «quanto já está incorporado no preço». Não se pode concluir, só porque as ações caíram, que o mercado esperava necessariamente mais. É preciso avaliar a informação anterior, a valorização e a evolução das expectativas.

O mais importante a recordar sobre os resultados da Apple desta vez não é «porque é que as boas notícias não fizeram as ações subir?», mas sim que uma boa empresa, bons resultados e um bom preço nunca são a mesma coisa. Os resultados são como um boletim; as expectativas, como uma aposta na nota antes do exame; e o preço das ações, como uma recompensa que já foi parcialmente atribuída de antemão. O que costuma fazer mexer os preços não são os resultados em si, mas a distância entre os resultados e aquilo que já estava refletido no preço.

Quando analisa os resultados, é mais provável que se concentre em «quanto cresceu» ou que comece por perguntar «o que é que o mercado já esperava»? A Apple superou as expectativas de receitas. Porque é que as ações caíram? A Apple superou as expectativas de receitas. Porque é que as ações caíram?$AAPL