Depois de passar demasiado tempo a acompanhar os mercados, começamos a ver aquilo que queremos ver. Hoje, com 1,1 biliões em capitalização bolsista evaporados e quase 4700 ações em queda, dei por mim a olhar para o ecrã e a pensar noutra coisa: a data de vencimento das opções está próxima, e tanto os otimistas como os pessimistas estão à espera — quem se mexer primeiro é quem vai levar com o golpe. Depois de uma queda destas, a primeira reação da maioria é fugir, o que é perfeitamente normal; mas o que torna as opções perto do vencimento tão emocionantes é precisamente isto: nos últimos dias antes do vencimento, basta escolher a direção errada para o gamma nos atirar para fora do mercado. Em termos simples, o gamma mede a rapidez com que o Delta de uma opção muda quando o ativo subjacente se mexe; quanto mais perto do vencimento e mais perto do preço de exercício ao dinheiro, mais acentuada é essa variação. Por exemplo, o Delta de uma opção ao dinheiro pode estar nos 0,5 na véspera; depois de uma queda brusca de 2% no ativo subjacente, pode cair rapidamente para 0,3 ou ainda menos. Para manter a cobertura, os vendedores e os criadores de mercado não têm outra opção senão ajustar as posições ao sabor do mercado, o que acaba por agravar as quedas e, quando há uma recuperação, reforçar também as subidas.

Quanto mais acentuada for a queda de hoje, mais irracional poderá ser a força da recuperação que se segue. Não estou a dizer para comprares na baixa, mas a lembrar-te que não deves tomar decisões quando as emoções estão ao rubro. Nas semanas de vencimento, é comum acontecer o seguinte: no início da semana, o índice cai bruscamente, abalando as posições em opções de compra e o sentimento dos investidores de curto prazo; nos dois dias que antecedem o vencimento, recupera rapidamente, porque os contratos em aberto concentrados perto dos preços de exercício começam a ser cobertos em simultâneo. Com o mercado pouco líquido, a recuperação é rápida. Se, a meio do caminho, cortares posições por pânico no ponto mais baixo, é muito fácil seres apanhado pelas oscilações seguintes e sofreres perdas com os stops. Cada índice cai à sua maneira, mas o que determina verdadeiramente a direção a curto prazo não é quem caiu mais hoje, mas sim a distribuição das posições no dia do vencimento: em que preços de exercício se concentra o maior número de contratos em aberto, qual é a relação entre as posições em opções de compra e de venda, onde está o ponto de máximo prejuízo e para que lado pende a exposição líquida dos criadores de mercado. Quando estes níveis são atingidos, a volatilidade de curto prazo aumenta. Diz-me o que pensas.