Acabei de analisar o gráfico de velas e a minha conclusão é esta: esta correção das Magnificent 7 não é uma simples digestão das avaliações; é o mercado a voltar a atribuir um preço ao «prémio da IA». Cinco ações perderam, no total, 3,54 biliões de dólares face aos máximos, e só a Google caiu 30,8%. Isto não é uma correção normal: é uma mudança de narrativa por parte do capital. Também se sente isso ao olhar para o mercado: o que está a cair não são os «maus resultados», mas sim as «histórias que já não são novas o suficiente». As receitas da publicidade e da cloud continuam resilientes, e as despesas de capital mantêm-se elevadas, mas o mercado agora só quer saber «qual é o próximo motor de crescimento» e já não se importa tanto com «quanto conseguistes ganhar até agora».

Há dois anos que acompanho de perto as variações marginais das despesas de capital das gigantes, porque são a âncora mais sólida da narrativa da IA. O exemplo é simples: quando as despesas de capital de uma gigante passam de «revisão em alta acima das expectativas» para «em linha com as expectativas ou até ligeiramente abaixo», a reação da cotação ao prémio da IA é mais acentuada do que à própria divulgação dos resultados. Por outro lado, enquanto a publicidade e a cloud continuarem a gerar fluxos de caixa resilientes, uma correção não significa necessariamente que os fundamentais se tenham desmoronado; pode significar que o poder de determinação dos preços está a passar do «crescimento antigo» para o «novo crescimento». O problema agora é que as cadeias de opções das Sete Irmãs estão demasiado carregadas; máximos no interesse em aberto dos contratos costumam indicar que uma mudança de tendência está iminente. Assim que a direção ficar definida, o movimento poderá ser mais forte do que a maioria das pessoas imagina. Sobretudo quando os contratos com vencimento próximo, os contratos semanais e o rácio entre opções de compra e de venda estão todos congestionados ao mesmo tempo: o mercado não está a digerir a situação gradualmente, está à espera de um catalisador.

A lógica da capitalização automática dos rendimentos dos agregadores aplica-se aqui da mesma forma: o dinheiro procura por si próprio o sítio mais eficiente, não fica preso a histórias antigas. Nos últimos dois anos, o prémio da IA levou os investidores a pagar antecipadamente pelos «fluxos de caixa futuros». Agora, o mercado começa a perguntar de onde virá o próximo incremento: dos modelos, da capacidade de computação, das aplicações ou de ganhos de eficiência na cloud e na publicidade? Quem conseguir apresentar um percurso de retorno mais claro com base nas variações marginais das despesas de capital terá mais facilidade em obter uma nova avaliação. Quem achar que estou a dizer disparates, que guarde esta captura de ecrã.