#美联储继续按兵不动 #美股财报季 O Nasdaq 100 caiu 6.7% em outubro; o verdadeiro perigo poderá surgir entre março e setembro de 2027

No mês de outubro que acabou de passar, as ações tecnológicas dos EUA sofreram uma forte turbulência. O índice Nasdaq 100 caiu 6.7% num único mês, registando o pior desempenho mensal desde março de 2025. As ações da Google afundaram 13% num só dia, as da Meta acumularam uma queda de 12% após a divulgação dos resultados e o défice de fluxo de caixa livre da Amazon aproximou-se dos 35 mil milhões de dólares.
Muitos atribuem esta queda ao rebentamento da bolha da IA. Mas a IA é apenas a causa superficial. O que realmente merece atenção é a crise energética desencadeada pela guerra no Médio Oriente e a nova vaga de inflação e de subidas das taxas de juro que poderá daí resultar. Se a guerra no Médio Oriente não terminar em breve, o período entre março e setembro de 2027 poderá ser a verdadeira janela de risco para as ações dos EUA e os ativos de risco globais.

01 A bolha da IA é apenas o rastilho; o que realmente preocupa o mercado é o fluxo de caixa
Nos últimos dois anos, o mercado adotou critérios muito flexíveis para avaliar as empresas de IA. Bastava terem capacidade computacional, modelos e centros de dados para que os mercados de capitais lhes atribuíssem avaliações elevadas. A questão de quando recuperariam o investimento parecia não ter importância.
Mas agora a situação mudou. A Amazon, a Meta e a Google estão todas a construir centros de dados em grande escala, as despesas de capital continuam a aumentar e o fluxo de caixa livre começa a ficar sob pressão. O défice de fluxo de caixa livre da Amazon aproximou-se dos 35 mil milhões de dólares neste trimestre, e a Google registou um fluxo de caixa livre negativo pelo segundo trimestre consecutivo. Mais preocupante ainda, o negócio de pesquisa da Google enfrenta também a pressão concorrencial da pesquisa com IA. Por um lado, o negócio de IA exige investimentos constantes; por outro, os negócios tradicionais que geram receitas podem ser afetados. O mesmo acontece no setor do software. Os produtos da Anthropic e da OpenAI começam a desafiar os modelos de negócio das empresas tradicionais de software. As previsões trimestrais de vendas da ServiceNow ficaram aquém das expectativas e as ações caíram 31% na quinta-feira, uma queda recorde; a Twilio caiu 18% na sexta-feira, devido a previsões dececionantes; e a Fortinet reviu em baixa as previsões de vendas de serviços, desencadeando uma onda de vendas no setor da cibersegurança.
O mercado está a mudar as regras do jogo: antes, os investidores estavam dispostos a pagar um prémio pelo futuro da IA; agora, começam a questionar as receitas, os lucros e o fluxo de caixa. As perspetivas de longo prazo do setor da IA não mudaram, mas a fase de subida incondicional das ações ligadas à IA poderá já ter terminado.

02 A verdadeira variável: quando terminará a guerra no Médio Oriente?
Mais do que o retorno dos investimentos em IA, o choque energético provocado pela guerra no Médio Oriente é motivo de maior preocupação. Este é o ponto-chave de toda a questão. O Médio Oriente é uma das regiões mais importantes do mundo no fornecimento de energia.
Se a guerra continuar a intensificar-se, o abastecimento de petróleo, as rotas de transporte e as infraestruturas energéticas poderão ser afetados. Mesmo que não haja uma grande interrupção do abastecimento, enquanto o mercado continuar preocupado com os riscos para a oferta, o preço do petróleo bruto poderá manter-se elevado durante muito tempo. O impacto da subida do preço do petróleo bruto vai muito além dos postos de abastecimento. Faz-se sentir na gasolina, no gasóleo, no transporte aéreo, na logística, na indústria química e na indústria transformadora, acabando por aumentar os custos de produção das empresas e o custo de vida das famílias. Isto significa que os progressos que os EUA acabaram de alcançar no controlo da inflação poderão ser postos em causa pela guerra no Médio Oriente. O que torna a situação ainda mais complicada é o facto de a subida dos preços da energia ser um choque de oferta típico. A Reserva Federal pode travar a procura através de subidas das taxas de juro, mas não pode aumentar diretamente a oferta de petróleo nem pôr fim à guerra no Médio Oriente.
Mas, se a inflação se mantiver elevada por este motivo, será difícil para a Reserva Federal baixar as taxas de juro, podendo até voltar a iniciar um ciclo de subidas. A 1 de novembro, segundo os dados do «FedWatch» da CME, a probabilidade de a Reserva Federal manter as taxas inalteradas em dezembro era de 29.3%, enquanto a probabilidade de uma subida de 25 pontos base era de 70.7%. A Reserva Federal afirmou também claramente que a inflação continua elevada.

03 Março a setembro do próximo ano poderá ser a maior janela de risco
Há dois cenários possíveis para a futura política da Reserva Federal.
Cenário 1: cenário otimista, a guerra no Médio Oriente termina mais cedo.
Se a guerra abrandar efetivamente nos próximos meses, os riscos para o abastecimento de petróleo diminuirão, o preço do petróleo bruto recuará e a pressão inflacionista nos EUA poderá aliviar gradualmente. Neste caso, a Reserva Federal poderá pôr fim à pressão para subir as taxas por volta de março de 2027, e o mercado poderá voltar a antecipar cortes nas taxas de juro.
Cenário 2: cenário pessimista, a guerra no Médio Oriente prolonga-se.
Se a guerra se prolongar até ao primeiro semestre de 2027, sem que os riscos para o abastecimento de energia sejam eliminados, e o preço do petróleo se mantiver elevado durante muito tempo, a inflação nos EUA poderá voltar a acelerar. A Reserva Federal poderá não só voltar a subir as taxas em dezembro de 2026, como também continuar a apertar a política monetária em 2027. Neste cenário, as subidas das taxas e o ambiente de taxas de juro elevadas poderão prolongar-se até setembro de 2027. É este o cenário que mais exige cautela e que tem uma elevada probabilidade de se concretizar. É importante sublinhar que a referência a uma duração até setembro do próximo ano não significa que a Reserva Federal vá necessariamente subir as taxas em todas as reuniões; significa que a pressão para subir as taxas poderá persistir e que a taxa de referência poderá manter-se durante muito tempo num nível restritivo. A maior diferença entre os dois cenários não está no desempenho do setor da IA, mas sim na data em que terminará a guerra no Médio Oriente. O momento em que a guerra terminar poderá determinar quando chegará a próxima vaga de flexibilização da liquidez global.

04 Como devem os investidores comuns reagir?
Se esta análise estiver correta, nos próximos meses os investidores terão de acompanhar três aspetos. Primeiro, o preço do petróleo bruto. É o indicador antecipado mais importante dos riscos macroeconómicos nesta fase. Não se deve olhar apenas para as declarações da Reserva Federal; é mais importante observar se a situação no Médio Oriente está realmente a melhorar e se o abastecimento de petróleo voltou ao normal.
Segundo, a inflação dos EUA e as yields das obrigações do Tesouro norte-americano. Se os preços da energia continuarem a subir e as expectativas de inflação voltarem a aumentar, a yield das obrigações do Tesouro dos EUA a 10 anos poderá continuar sob pressão, afetando também as avaliações das ações tecnológicas.
Terceiro, o fluxo de caixa livre das grandes tecnológicas. Em última análise, o investimento em IA tem de se traduzir em receitas e lucros; caso contrário, mesmo que a Reserva Federal deixe de subir as taxas, as empresas com avaliações elevadas poderão não voltar a conquistar a preferência do mercado.
Também não se deve baixar a guarda no mercado das criptomoedas. Embora a Bitcoin tenha a sua própria dinâmica de oferta e procura e de ciclos, num contexto de aperto da liquidez do dólar e de diminuição da apetência global pelo risco, os ativos de elevada volatilidade tendem a ser mais vulneráveis. Não se deve comprar cegamente durante as quedas.

Nos últimos anos, a principal tendência de investimento do mercado foi a IA; nos próximos trimestres, o foco poderá voltar a ser a energia, a inflação e a política monetária. A IA determina o potencial de crescimento a longo prazo do setor tecnológico, mas a guerra no Médio Oriente poderá determinar quando a liquidez global voltará a ser flexibilizada. Se a guerra terminar mais cedo, março de 2027 poderá ser um importante ponto de viragem; se se prolongar, o verdadeiro teste poderá estender-se até setembro de 2027.$NAS100