As taxas de financiamento estão absurdamente negativas e os longos estão a ser completamente esmagados — uma cena demasiado familiar. Tomando como exemplo alguns dos principais contratos perpétuos, as taxas de financiamento oscilaram, por momentos, entre -0,03% e -0,08%. Como são liquidadas a cada 8 horas, quem está longo não só tem de suportar a queda do preço, como também pagar continuamente aos curtos. Quanto maior a alavancagem, mais se sente esse desgaste de «perder uma vez com o preço e outra com a taxa». Quando o sentimento do mercado muda, os longos em posições demasiado concentradas tornam-se combustível para uma série de ordens de stop-loss, e o mercado acaba por parecer particularmente devastador.

Em que estado está atualmente o setor de L2? O volume de transações on-chain está dividido, mais ou menos, entre a mainnet e algumas das principais soluções rollup. Continuam a surgir novos projetos que lançam tokens, mas são poucos os que geram receitas reais. Os dados públicos de plataformas como a L2Beat também dão essa sensação: alguns dos principais rollups concentram a maior parte do TVL e da atividade de transação do ecossistema L2. Mesmo os projetos mais pequenos, apesar de lançarem tokens e oferecerem incentivos, têm dificuldade em sustentar a sua narrativa com a atividade diária e as receitas de taxas. Com as avaliações já tão castigadas, muitos ativos caíram para níveis que apenas refletem «a capacidade de sobreviver»: as equipas continuam ativas, o TVL mantém-se, as receitas provenientes da partilha de taxas continuam a entrar e até as receitas anualizadas das taxas dos protocolos continuam na ordem dos vários milhões de dólares, mas o mercado avalia-os como se fossem valer zero. Por exemplo, alguns tokens de infraestruturas L2 recuaram 80%–90% desde os máximos, e a sua capitalização de mercado já está próxima, ou mesmo abaixo, do valor de suporte conservador correspondente a «caixa da equipa + TVL existente + receitas contínuas da partilha de taxas». Para quem investe em valor, este desfasamento parece uma oportunidade, não um risco.

A minha estratégia é simples: não tento adivinhar o fundo; vou comprando por fases infraestruturas L2 com receitas reais e uma partilha real do fluxo de caixa. Quanto mais feia for a queda, mais compro. Porque o fundo nunca se adivinha: conquista-se com dimensionamento das posições e disciplina. Depois de muito tempo em lateralização, a volatilidade contrai-se e, mais cedo ou mais tarde, o mercado escolhe uma direção. Mas, antes disso, convém perceber se aquilo que temos são ativos ou apenas uma narrativa. Por detrás dos ativos há receitas, partilha de taxas, equipas e TVL; por detrás da narrativa, só há a próxima vaga de euforia. Quem tiver uma opinião diferente, que explique os motivos.