#谷歌云增长103%股价却跌近10% O negócio da nuvem duplicou, mas os lucros afundaram! As ações da Google caíram 8% após o fecho do mercado: chegou a hora de pagar a fatura dos gastos da IA?

Após o fecho do mercado, a 28 de outubro, hora da Costa Leste dos EUA, a Alphabet, empresa-mãe da Google, apresentou os resultados do terceiro trimestre de 2026.
As receitas foram de 127,58 mil milhões de dólares, mais 25% do que no período homólogo, mas ligeiramente abaixo dos 127,93 mil milhões de dólares previstos. As receitas da Google Cloud dispararam 103% em termos homólogos, para 30,71 mil milhões de dólares, e o lucro operacional subiu de 3,6 mil milhões de dólares no mesmo período do ano passado para 11,1 mil milhões de dólares.
Mas não foi isso que o mercado viu.
O lucro por ação foi de apenas 2,12 dólares, muito abaixo dos 3,02 dólares esperados e dos 2,87 dólares registados no período homólogo. As receitas publicitárias, de 82,01 mil milhões de dólares, e as receitas dos serviços, de 96,3 mil milhões de dólares, ficaram ambas abaixo das previsões. O lucro operacional foi de 40,58 mil milhões de dólares, aquém dos 43,16 mil milhões de dólares estimados.
Após a divulgação dos resultados, as ações da Google chegaram a cair quase 8% nas negociações após o fecho do mercado.
O negócio da nuvem duplicou, as receitas ficaram perto das previsões, mas as ações caíram quase 8% após o fecho do mercado — estes resultados põem em evidência a contradição central da era da IA: o crescimento é real, mas o custo também.

1. Antes de mais, importa esclarecer um ponto essencial: metade da «queda» dos lucros deve-se a perdas em investimentos que passaram de ganhos a perdas!

O receio do mercado em relação aos lucros tem de ser analisado em detalhe.
No terceiro trimestre, o lucro por ação da Google foi de 2,12 dólares, muito abaixo dos 3,02 dólares esperados. Mas o principal fator que penalizou o lucro por ação não foi a atividade principal: foram os investimentos em participações.
Neste trimestre, os investimentos em títulos de capital da Alphabet registaram perdas líquidas de 8,7 mil milhões de dólares, reduzindo o lucro líquido em 6,7 mil milhões de dólares após impostos e afetando o lucro por ação em cerca de 0,55 dólares. No mesmo período do ano passado, esta rubrica apresentava ganhos não realizados de grande dimensão.
Por outras palavras: a base elevada do período homólogo resultou de ganhos extraordinários em investimentos; a base baixa deste trimestre deveu-se a perdas extraordinárias em investimentos. A passagem direta de «grandes ganhos» para «grandes perdas» é uma das principais razões para a aparente «queda» do lucro por ação, e não uma deterioração súbita da atividade principal.
O que merece realmente atenção é o facto de o lucro operacional ter sido de 40,58 mil milhões de dólares, abaixo dos 43,16 mil milhões de dólares esperados. Mas também é importante considerar o outro lado: o lucro operacional do grupo cresceu 30% em termos homólogos, e a margem operacional aumentou de 31% para 31,8%. O lucro operacional ficou «abaixo das previsões» porque estas eram muito ambiciosas; o crescimento absoluto e a melhoria da rentabilidade continuam a ser sólidos.
A verdadeira questão não é «quanto caíram os lucros», mas «a que ritmo estão a subir os custos». A depreciação, os custos energéticos e as despesas operacionais decorrentes do investimento em infraestruturas de IA estão a corroer efetivamente a demonstração de resultados. A explosão do negócio da nuvem e a pressão sobre as margens são duas faces da mesma moeda.

2. O negócio da nuvem duplicou: a procura por IA é real, mas as «limitações da oferta» são mais difíceis de resolver do que a «falta de procura»!

O crescimento de 103% da Google Cloud é o número mais sólido destes resultados.
As receitas foram de 30,71 mil milhões de dólares, bem acima dos 29,1 mil milhões de dólares esperados pelo mercado; o lucro operacional foi de 11,1 mil milhões de dólares, e a margem operacional saltou de cerca de 24% no período homólogo para mais de 36%.
Isto demonstra uma coisa: não é que o poder de computação para IA «não se venda»; é que «não há suficiente para vender».
O CEO Sundar Pichai afirmou claramente que o investimento em IA está a impulsionar o crescimento do volume de consultas na Pesquisa e que o crescimento do negócio da nuvem é impulsionado pela enorme procura de infraestruturas e soluções de IA. Acrescentou que os sistemas TPU registam uma forte procura por parte de uma vasta gama de clientes. Ainda antes, Pichai chegou a admitir que, para dar prioridade às necessidades de poder de computação da investigação de ponta em IA, o negócio da nuvem abdicou de parte das receitas a curto prazo.
A carteira de encomendas da nuvem atingiu 514 mil milhões de dólares, dos quais se prevê que mais de 50% sejam reconhecidos como receitas nos próximos 24 meses. Esta é a prova mais direta da procura. A questão não é «há clientes?», mas sim «a capacidade consegue acompanhar?».
A Google está a responder com uma estratégia de «duas frentes»: por um lado, constrói a sua própria capacidade de computação; por outro, aumenta as aquisições de capacidade de computação a terceiros como solução transitória, para apoiar a expansão da sua base de clientes. Mas as aquisições a terceiros irão pressionar as margens do negócio da nuvem a curto prazo — trata-se de uma escolha deliberada entre «crescimento» e «rentabilidade», não de um problema de procura.

3. Despesas de capital de 51,4 mil milhões: abaixo das previsões, mas o défice do fluxo de caixa livre foi cerca de 250 vezes superior ao esperado!

O mercado previa despesas de capital de 55,78 mil milhões de dólares. O valor efetivo foi de 51,36 mil milhões, cerca de 8% abaixo das previsões.
Ficar abaixo das previsões é, por si só, positivo, mas o valor absoluto continua a ser assustador. No mesmo período do ano passado, as despesas de capital foram de apenas 23,95 mil milhões de dólares; neste trimestre, foram de 51,4 mil milhões, mais do dobro em termos homólogos.
O verdadeiro sinal de alerta está no fluxo de caixa livre: neste trimestre, foi negativo em 9,065 mil milhões de dólares, quando os analistas esperavam apenas um valor negativo de 0,036 mil milhões — um défice cerca de 250 vezes superior ao previsto. No período homólogo, o fluxo de caixa livre tinha sido positivo em 24,461 mil milhões de dólares.
Uma diferença de cerca de 250 vezes face às previsões: este é o número mais chocante destes resultados e explica melhor a queda de 8% nas negociações após o fecho do mercado do que o «lucro abaixo das previsões». A Google está a usar o dinheiro gerado pelo negócio publicitário para construir infraestruturas de IA a um ritmo sem precedentes. A previsão de despesas de capital para o conjunto de 2026 mantém-se entre 195 mil milhões e 205 mil milhões de dólares, e a administração afirmou claramente que estas continuarão a «crescer significativamente» em 2027.
As despesas de capital ficaram abaixo das previsões, mas isso não fez subir o preço das ações. Isto mostra que as preocupações do mercado já vão além de «quanto foi gasto neste trimestre» e se centram numa questão mais fundamental: quando começará a diminuir o défice do fluxo de caixa livre?

4. A «fissura» na publicidade: o crescimento da publicidade na Pesquisa abranda e a monetização da IA ainda não acompanhou!

As receitas publicitárias foram de 82,01 mil milhões de dólares, mais 11% em termos homólogos, mas abaixo dos 83,57 mil milhões de dólares previstos.
A análise detalhada torna a situação mais clara: as receitas da publicidade na Pesquisa e noutras plataformas foram de 63,3 mil milhões de dólares, mais 17% em termos homólogos, mas abaixo dos 64,96 mil milhões de dólares esperados; as receitas publicitárias do YouTube, de 11,1 mil milhões de dólares, também ficaram ligeiramente abaixo das previsões.
Este é o sinal mais fácil de ignorar nestes resultados, mas talvez também o mais importante. A principal fonte de receitas da Google é a publicidade. A transformação da Pesquisa através da IA está em curso, mas o aumento de receitas decorrente dessa transformação ainda não compensou totalmente os custos de fricção do processo.
Pichai salientou que «o investimento em IA está a impulsionar o crescimento do volume de consultas na Pesquisa, incluindo consultas comerciais». O crescimento do volume de consultas é positivo, mas, se for mais rápido do que a melhoria da eficiência da monetização publicitária, o crescimento das receitas publicitárias a curto prazo será diluído. O que preocupa o mercado é precisamente que a IA na Pesquisa possa corroer o modelo tradicional de monetização publicitária antes de os benefícios se fazerem sentir.
O crescimento da publicidade abaixo das previsões, em conjunto com o aumento do défice do fluxo de caixa livre, aponta para a mesma conclusão: os «benefícios» da IA para a atividade principal ainda não se concretizaram plenamente, mas a «erosão» dos custos causada pela IA já começou.

5. Posição no setor e vantagens competitivas: a TPU é o trunfo mais subestimado da Google

A capacidade da Google para competir em IA não depende de ter «o melhor modelo», mas de ser uma das raras empresas a nível mundial que reúne capacidades integradas em toda a cadeia — «modelos, chips e nuvem».
A TPU é o elemento central desta capacidade integrada. A Google acumula mais de dez anos de experiência no desenvolvimento interno de TPUs, a oitava geração de chips está prestes a ser lançada e a procura externa já excede a capacidade de oferta. Mais importante ainda é a vantagem em termos de custos: o custo total de propriedade (TCO) dos servidores com TPUv7 é cerca de 44% inferior ao dos GB200 da Nvidia; mesmo através do aluguer na nuvem, o TCO continua a ser cerca de 30% inferior. Esta vantagem não resulta apenas dos próprios chips, mas também da experiência acumulada pela Google ao longo de muitos anos em capacidades ao nível dos sistemas, engenharia financeira e implementação em larga escala.
O potencial comercial das TPUs está a passar da «utilização interna» para a «venda a terceiros». O CEO da Google Cloud afirmou que a dimensão do negócio das TPUs é «mais do dobro da do segundo maior fornecedor de serviços de nuvem à escala». A empresa monetiza-o através de três modelos comerciais. Há notícias de que a Google e a Meta estão a negociar a venda direta de chips TPU, com o aluguer a servir de solução transitória em 2026.
Se as TPUs passarem de «ferramentas internas para reduzir custos» a «chips de IA vendidos a terceiros», a lógica de avaliação da Google sofrerá uma transformação profunda — deixará de ser apenas uma empresa de publicidade e de serviços de nuvem para passar a ser uma plataforma com um ecossistema de chips de IA.

6. Como olhar para o futuro? Três indicadores fundamentais a acompanhar

Indicador 1: o crescimento do negócio da nuvem consegue manter-se acima de 80%? O crescimento de 103% beneficia de uma base de comparação baixa. Se o crescimento da nuvem se mantiver acima de 80% no quarto trimestre, isso indicará que a procura por IA é sustentável; se cair rapidamente para menos de 60%, as preocupações do mercado com um «pico na procura por IA» irão intensificar-se rapidamente.
Indicador 2: o défice do fluxo de caixa livre consegue diminuir? O valor de -9,065 mil milhões de dólares deste trimestre foi cerca de 250 vezes superior ao previsto. Se diminuir no quarto trimestre, à medida que a contabilização das receitas acelere e o ritmo das despesas de capital abrande, as preocupações do mercado com um «poço sem fundo de gastos» irão aliviar-se; se o défice continuar a aumentar, a indicação de que as despesas de capital continuarão a «crescer significativamente» em 2027 irá pesar fortemente sobre a avaliação.
Indicador 3: as vendas externas de TPUs passam das «negociações» às «encomendas»? A vantagem de TCO das TPUs — 44% inferior à dos GB200 — é uma vantagem concreta, mas «poupar dinheiro» e «gerar receitas» são duas coisas diferentes. Se as encomendas para a venda ou o aluguer de TPUs a terceiros se concretizarem entre o final de 2026 e o início de 2027, a narrativa de avaliação da Google será reescrita.

Conclusão
Os resultados da Google contam uma história sobre a «realidade do crescimento e o atraso dos lucros».
O negócio da nuvem duplicou, o lucro operacional cresceu 30% em termos homólogos e a procura por TPUs é forte — a tendência da indústria da IA mantém-se intacta.
Mas o lucro por ação ficou muito abaixo das previsões, o défice do fluxo de caixa livre foi cerca de 250 vezes superior ao esperado e o crescimento da publicidade abrandou — o custo financeiro da IA está a tornar-se concreto.
A queda de quase 8% nas negociações após o fecho do mercado não significa que «a Google já não seja competitiva». A passagem de grandes ganhos para grandes perdas nos investimentos — perdas de 8,7 mil milhões de dólares que retiraram cerca de 0,55 dólares ao lucro por ação — foi a causa direta da queda aparente do lucro por ação; mas o que o mercado está realmente a avaliar é a «velocidade dos gastos muito superior às previsões», revelada pelo défice do fluxo de caixa livre (-9,065 mil milhões contra os -0,036 mil milhões previstos, cerca de 250 vezes mais), bem como a indicação, dada pelo abrandamento do crescimento da publicidade, de que «a monetização da IA ainda não acompanhou o investimento em IA».
O trunfo mais subestimado da Google são as TPUs. A vantagem de TCO de 44% face aos GB200 dá-lhe a confiança necessária para passar da «redução de custos através da utilização interna» à «geração de receitas com vendas a terceiros». Mas, até esse trunfo ser efetivamente posto em jogo, o mercado continuará a votar trimestre após trimestre, com base na demonstração de resultados e na demonstração de fluxos de caixa.
O verdadeiro teste não está nos 30,7 mil milhões de dólares de receitas da nuvem, mas em saber se o défice do fluxo de caixa livre consegue diminuir, se o crescimento da publicidade consegue estabilizar e se as vendas externas de TPUs conseguem passar das «negociações» às «encomendas».#Gate广场万圣节 $GOOGL