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‌Lucros recorde, ₩100 biliões em remuneração dos acionistas e HBM4. Conseguirá a SK Hynix manter a sua vantagem até 2030?

A SK Hynix apresentou os resultados do terceiro trimestre a 28 de outubro, e a receita trimestral ultrapassou pela primeira vez os ₩100 biliões, atingindo ₩104.62 biliões, cerca de $73 a $79 mil milhões, consoante a taxa de câmbio utilizada. O valor representa uma subida de 327.9% em termos homólogos e de 31.9% face ao segundo trimestre. As ações dispararam quase 8%, para ₩1,446,000 em Seul, o KOSPI ultrapassou os 5,800 pontos e o ADR cotado nos EUA (SKHY), perto dos $1,099.44, subiu 4% nas negociações após o fecho.

Rentabilidade: margem operacional de 80%

O lucro operacional foi de ₩83.33 biliões, um aumento de 632% em termos homólogos e de 38% em termos trimestrais. A margem atingiu 79.7%, face a 76% no segundo trimestre e a 47% há um ano. O lucro líquido foi de ₩39.78 biliões, uma margem de 38%, menos 58% do que os ₩93.92 biliões do segundo trimestre, pelo que o lucro operacional é o indicador mais claro. Os resultados superaram as estimativas da LSEG de ₩98.34 biliões em receitas e ₩76.72 biliões em lucro operacional em 6.4% e 8.6%, respetivamente. O crescimento foi impulsionado pela DDR5 para servidores, pelo início das entregas de HBM4 e pelas SSD empresariais de 321 camadas.

O gráfico após o gap
Desde o fecho de segunda-feira, perto de ₩1.28 milhões, as ações subiram cerca de 13%. A máxima intradiária de terça-feira, de ₩1,363,000 (5.7% abaixo da cotação de ₩1,446,000), e o fecho anterior implícito, perto de ₩1,339,000 (7.4% abaixo), são os níveis a acompanhar. Manter-se acima deles, com um volume elevado, confirmaria o gap. Uma descida abaixo de ₩1,339,000 sugeriria que os bons resultados já estavam descontados.

O plano de ₩100 biliões para remunerar os acionistas
Para 2026, a SK Hynix planeia cerca de ₩100 biliões: pelo menos ₩30 biliões em dividendos em dinheiro e pelo menos ₩60 biliões em recompras e cancelamentos de ações, incluindo os ₩40 biliões anunciados em agosto, cuja execução foi concluída na semana passada. O conselho de administração aprovou um dividendo de ₩14 biliões relativo ao terceiro trimestre e uma nova recompra de ₩20 biliões. Desse montante, ₩10 biliões serão cancelados e ₩10 biliões destinam-se à remuneração dos trabalhadores, não sendo contabilizados no total da remuneração dos acionistas. O dividendo do terceiro trimestre é de ₩20,000 por ação: ₩10,000 provenientes dos lucros e ₩10,000 de um dividendo especial decorrente dos ganhos com a Kioxia, o equivalente a cerca de 1.4% da cotação de hoje num único trimestre. A política consiste em devolver 50% ou mais do fluxo de caixa livre, distribuir dividendos especiais quando há ganhos de investimento e efetuar recompras em cada trimestre.

Robustez financeira face ao investimento de capital
As disponibilidades atingiram ₩114.5 biliões, mais ₩26.5 biliões, enquanto a dívida diminuiu ₩2.8 biliões, para ₩15.8 biliões, deixando uma posição de caixa líquida de ₩98.7 biliões. O plano integral de remuneração dos acionistas equivale a cerca de 1.2 trimestres do lucro operacional atual, pelo que é comportável. O teste será no próximo ano: prevê-se que o investimento aumente significativamente quando a Fase 1 de Yongin entrar em plena operação, embora a administração afirme que ajustará os prazos e a escala de forma flexível. A SK Hynix também suspendeu a análise da IPO da Solidigm, invocando as condições dos mercados financeiros, o que elimina uma fonte externa de financiamento do investimento de capital.

Transição para HBM4
As entregas de HBM4 começaram em força, e a SK Hynix prevê que, no quarto trimestre, a HBM4 supere a HBM3E tanto em volume de entregas como em receitas e se torne o produto dominante. A empresa aumentará a capacidade da fábrica M15X até ao máximo no final do ano para apoiar essa produção.

Visibilidade da procura: acordos de longo prazo
A SK Hynix assinou acordos de longo prazo com 14 grandes clientes, incluindo os principais fornecedores de serviços na nuvem, abrangendo mais de 50% da capacidade de produção de 2027 e 2028. Os contratos têm geralmente uma duração de cinco anos e incluem um mecanismo de ajuste às condições de mercado dentro de um intervalo de preços acordado. Isto estabiliza a rentabilidade, mas também limita o potencial de subida se os preços continuarem a aumentar.

Escassez até 2030 e capacidade
A administração prevê que a procura exceda a oferta até 2030, salientando a dificuldade técnica dos processos de ponta e os longos prazos de construção das fábricas, num contexto em que o investimento em IA se alarga de algumas empresas a empresas em geral e aos governos. Os planos de capacidade incluem uma maior proporção de DRAM 1c da classe de 10 nm, mais DDR5 e LPDDR5 SOCAMM para servidores de IA e NAND de 321 camadas acima de metade da capacidade doméstica de NAND no quarto trimestre.

Concorrência e quota de mercado
Em junho, o CEO da Nvidia afirmou que Samsung, SK Hynix e Micron passaram todas a qualificação da HBM4 para a plataforma Vera Rubin. As estimativas da cadeia de abastecimento atribuem à SK Hynix 60% a 70% desse volume, à Samsung 25% a 30% e o restante à Micron. A IDC estima que a quota da SK Hynix nas receitas de HBM será de 63.2% em 2025 e de 56.4% no primeiro trimestre de 2026, enquanto a Counterpoint indica uma descida de 58% para 50% até ao segundo trimestre. A Samsung apresenta resultados a 29 de outubro. A SK Hynix continua na liderança, mas a sua vantagem está a diminuir à medida que o mercado cresce.

**Cenário otimista:** o investimento em infraestruturas de IA continua, a adoção da HBM4 alarga-se e a oferta mantém-se limitada, sustentando margens próximas de 80%.
**Cenário pessimista:** Samsung e Micron reduzem a diferença, o investimento em IA abranda ou os preços da memória caem, e uma avaliação baseada em margens máximas contrai-se apesar dos resultados recorde.

A questão central
Os contratos de longo prazo, a posição de caixa líquida e a vantagem de pioneira em HBM apontam para uma vantagem competitiva real. O risco é que uma margem de 80% represente um pico que os concorrentes e os ciclos tendem a corroer. Os próximos indicadores a acompanhar são os resultados da Samsung, os volumes de HBM4 no quarto trimestre e a manutenção da disciplina no investimento de capital de 2027. @Gate_Square