##美联储利率决议倒计时 #每周来晒 Reunião da Fed de outubro: o que importa acompanhar?

A reunião de outubro do Comité Federal de Mercado Aberto (FOMC) da Fed está prestes a realizar-se, e o mercado já formou um consenso relativamente forte quanto à decisão sobre as taxas de juro. A 26 de outubro, o mercado estimava em cerca de 88.5% a probabilidade de a Fed manter as taxas inalteradas, mas a probabilidade implícita de uma subida das taxas em dezembro continuava próxima de 77%. Isto significa que o essencial desta reunião não é saber se a Fed vai fazer uma pausa nas subidas das taxas, mas sim compreender o sinal de política monetária por detrás dessa pausa: a Fed está a manter em aberto a possibilidade de voltar a subir as taxas ou a sinalizar que o ciclo de aperto está perto do fim?
01  Que sinais importa acompanhar nesta reunião?
Embora o mercado espere que as taxas se mantenham inalteradas, as expectativas do mercado não significam que a Fed já tenha tomado uma decisão. Além disso, mesmo que as taxas se mantenham inalteradas, as informações divulgadas no comunicado e na conferência de imprensa poderão alterar as perspetivas do mercado quanto à política futura. O mais importante nesta reunião não é distinguir simplesmente entre «subir» e «não subir» as taxas, mas perceber que tipo de pausa está em causa.
Pausa hawkish: a Fed mantém as taxas inalteradas em outubro, mas continua a salientar os riscos de subida da inflação e mantém claramente em aberto a possibilidade de uma subida em dezembro. Isto significa «abrandar», não «chegar ao fim».
Pausa neutra: a Fed não se compromete antecipadamente com o passo seguinte e deixa a decisão de dezembro totalmente dependente dos dados futuros sobre a inflação e o emprego. Isto significa que a reunião de dezembro continua «em aberto».
Pausa dovish: a Fed dá mais ênfase ao facto de a política já ser suficientemente restritiva ou de estarem a surgir condições para a inflação recuar. Só neste cenário poderá o mercado reduzir ainda mais as expectativas de subidas das taxas em dezembro e depois.
Por isso, há pelo menos três níveis a observar na reunião de outubro. Em primeiro lugar, se as taxas se mantêm inalteradas. É o aspeto mais fácil de antecipar e de refletir nos preços do mercado.
Em segundo lugar, a forma como a Fed explica os motivos da pausa. A pausa poderá servir para aguardar por mais dados económicos ou significar que o nível atual das taxas já é suficiente para limitar a procura. Embora pareçam semelhantes, estas situações correspondem a trajetórias de política futuras distintas.
Em terceiro lugar, a forma como a Fed descreve as opções de política futuras. Se o comunicado continuar a salientar os riscos para a inflação e o presidente não mostrar uma redução clara da preocupação com um novo aperto, o facto de as taxas não subirem nesta reunião poderá não levar o mercado a passar a antecipar uma política mais acomodatícia.
Assim, o que importa observar nesta reunião não é apenas se a Fed toma medidas, mas também como as explica e que condições serão necessárias para voltar a agir.
02  A inflação é apenas uma questão energética?
A primeira pista para determinar a natureza da pausa está na descrição da inflação no comunicado. O mercado vai prestar atenção a se a expressão «a inflação continua elevada» se mantém, mas mais importante será perceber como a Fed explica as origens da inflação. Se esta for atribuída sobretudo a perturbações temporárias na oferta, como os preços da energia e a geopolítica, e houver sinais de recuo, poderá diminuir a necessidade de continuar a apertar a política. Em contrapartida, se a Fed se concentrar mais na propagação dos custos aos preços dos bens e serviços, no reforço da capacidade das empresas para aumentar os preços e na transmissão das expectativas de inflação de curto prazo aos salários e às decisões de fixação de preços, uma descida da inflação global, por si só, não será suficiente para constituir um sinal claramente dovish.
Por outras palavras, a verdadeira questão é: trata-se ainda de um choque de preços que o tempo pode absorver ou está a transformar-se num problema de inflação mais persistente e generalizado? Importa estar especialmente atento se o comunicado continuar a indicar que os riscos para a inflação estão enviesados em alta, ou se o presidente voltar a referir repetidamente, na conferência de imprensa, o risco de as expectativas de inflação «se desancorarem». Nesse caso, a pausa de outubro deverá ser entendida como uma janela de observação, e não como o fim da política de aperto.
03 A economia e o emprego ainda permitem à Fed continuar a subir as taxas?
A segunda pista está na forma como a Fed pondera a inflação e o crescimento. Se a atividade económica continuar a ser descrita como sólida, o consumo e o investimento em capital se mantiverem resilientes e o mercado de trabalho estiver próximo do pleno emprego, a Fed continuará a ter margem para dar prioridade à inflação na sua política. Por outro lado, se o comunicado e a conferência de imprensa derem mais destaque à desaceleração das contratações, aos riscos de deterioração do emprego e ao impacto das taxas elevadas em setores sensíveis às taxas de juro, como o imobiliário residencial e as pequenas empresas, o limiar para voltar a subir as taxas poderá aumentar. Por isso, talvez a pergunta mais informativa na conferência de imprensa não seja «quando haverá um corte das taxas no futuro?», mas sim: que dados levariam a Fed a desistir de subir as taxas em dezembro? Esta pergunta permite testar diretamente a função de reação da Fed: será necessária uma melhoria significativa da inflação ou bastará que o emprego comece a enfraquecer para a política ficar em pausa? As respostas possíveis correspondem a trajetórias futuras das taxas de juro completamente diferentes.
04 As taxas atuais são realmente suficientemente «restritivas»?
A última pista prende-se com o nível final deste ciclo de subidas das taxas. A ata da reunião de setembro mostrou que alguns membros consideravam que a taxa de política monetária da altura «não era restritiva ou era apenas moderadamente restritiva», enquanto outros tinham revisto em alta a sua estimativa da taxa neutra. Isto significa que o mercado não pode perguntar apenas «haverá mais uma subida em dezembro?», mas também: estará a Fed a rever em alta a sua avaliação do nível final das taxas para todo o ciclo? Se o presidente da Fed considerar que a política atual já está próxima de ser suficientemente restritiva, é mais provável que a Fed adote uma postura cautelosa e aguarde. Se considerar que a resiliência da procura, a subida da taxa neutra e a persistência da inflação significam que a política ainda não é suficientemente restritiva, então aquilo que o mercado poderá ter de reavaliar não é apenas uma subida de 25 pontos base, mas sim a possibilidade de taxas de política monetária mais elevadas e de estas se manterem assim durante mais tempo.
05 Sem um gráfico de pontos, por que razão a conferência de imprensa desta vez é ainda mais importante?
Ao contrário das reuniões de setembro e dezembro, a reunião de outubro não incluirá novas projeções económicas nem um novo gráfico de pontos. As próximas projeções só serão divulgadas em dezembro. Por isso, não será possível encontrar respostas no gráfico de pontos nesta reunião; os sinais de política monetária estarão sobretudo concentrados em três elementos: primeiro, as alterações na redação do comunicado face a setembro; segundo, se haverá votos dissidentes a favor de uma subida imediata das taxas; terceiro, a forma como o presidente da Fed responde às perguntas sobre uma eventual decisão em dezembro, a taxa neutra e a persistência da inflação.
Entretanto, o PCE de setembro e a estimativa inicial do PIB do terceiro trimestre dos EUA serão publicados em 29 de outubro, ou seja, no dia seguinte ao fim da reunião. Por isso, o fim da reunião não significa que toda a informação já esteja disponível: os dados publicados depois poderão ainda alterar rapidamente as expectativas do mercado. Se nos limitarmos a observar a reação imediata das ações norte-americanas após o anúncio da decisão sobre as taxas, poderemos não captar a informação central desta reunião. Os indicadores mais diretos a acompanhar são os futuros sobre a taxa dos fundos federais de dezembro, a rendibilidade das obrigações do Tesouro dos EUA a dois anos e o dólar: correspondem, respetivamente, à reunião seguinte, à trajetória da política de curto prazo e à valorização dos diferenciais de taxas entre ativos. Se, após a pausa de outubro, a probabilidade de uma subida em dezembro continuar a aumentar e a rendibilidade das obrigações do Tesouro dos EUA a dois anos subir, isso significa que o mercado continua a negociar uma «pausa hawkish». Se as expectativas de uma subida em dezembro diminuírem claramente e as rendibilidades de curto prazo recuarem, só então será possível afirmar que o mercado começa a acreditar que este ciclo de aperto está perto do fim.