#美联储利率决议倒计时 #每周来晒 À espera da decisão sobre as taxas: esta noite, é muito provável que não haja uma subida, mas o mercado aguarda outra frase

Às duas da manhã de 29 de outubro, hora de Pequim, a Reserva Federal dos EUA anunciará a decisão sobre as taxas de juro de outubro. Meia hora depois, o presidente da Reserva Federal, Warsh, dará uma conferência de imprensa.
As expectativas do mercado estão bastante concentradas. A ferramenta FedWatch da CME indica que a probabilidade de a taxa se manter inalterada nesta reunião é superior a 90%, enquanto a probabilidade de uma subida de 25 pontos base é inferior a 10%. Em setembro, as taxas já subiram uma vez, elevando o intervalo-alvo da taxa dos fundos federais para 3.75%–4.00%. Movimentos consecutivos com apenas um mês de intervalo são invulgares. Por isso, o verdadeiro foco desta noite não é o valor da taxa, que muito provavelmente não mudará.

Porque é que é tão importante que a decisão de não subir as taxas já esteja praticamente certa!
Em teoria, um evento cuja probabilidade já está acima dos 90% não deveria ter um grande impacto.
Mas desta vez é diferente, por três razões.
Em primeiro lugar, é a primeira reunião desde a subida das taxas em setembro. O mercado precisa de perceber se a decisão de setembro foi um «ajuste pontual» ou «o início de um novo ciclo de restrição monetária». Estas duas interpretações implicam trajetórias futuras completamente diferentes.
Em segundo lugar, esta reunião não incluirá novas projeções económicas nem uma atualização do gráfico de pontos. Sem estas orientações escritas, toda a informação terá de ser extraída da formulação do comunicado e das perguntas e respostas da conferência de imprensa. Quanto menor for a quantidade de informação, maior será o valor de cada alteração marginal na linguagem.
Em terceiro lugar, não reina a tranquilidade no seio da Reserva Federal. A subida das taxas em setembro foi aprovada por unanimidade, mas muitos observadores esperam que, se este mês a instituição não tomar medidas, possam surgir dois ou três votos contra entre os 12 membros com direito de voto. Hammack, da Reserva Federal de Cleveland, e Logan, da Reserva Federal de Dallas, são apontadas como as mais propensas a votar a favor de uma subida imediata. Os votos contra, por si só, não alteram o resultado da decisão, mas são um sinal de que ainda não existe consenso entre os decisores sobre se «as taxas atuais são suficientemente restritivas».

A inflação está a arrefecer mais lentamente do que o esperado
Para compreender as dúvidas desta noite, é preciso começar pelos dados.
O IPC dos EUA subiu 3.7% em termos homólogos em setembro, sobretudo devido aos preços da energia. Mais importante ainda é o IPC subjacente: excluindo os alimentos e a energia, a subida homóloga foi de 2.6%, muito acima da meta de 2% e 0.3 pontos percentuais acima do valor de agosto. Esta subida é particularmente preocupante, pois indica que as pressões sobre os preços não se limitam à energia e já começam a alastrar a um conjunto mais amplo de bens e serviços.
A CITIC Securities considera que a inflação subjacente voltou a ficar acima do esperado em setembro, em termos mensais, e que as subidas de preços abrangeram uma gama alargada de componentes. A inflação ainda não está a recuar para a meta a um ritmo suficientemente rápido. Entretanto, dois outros mercados estão a emitir sinais contraditórios. O imobiliário está sob pressão: as taxas dos empréstimos à habitação ultrapassam os 7%, o volume de transações está a diminuir e os promotores mostram pouca vontade de investir.
O mercado de trabalho, por sua vez, encontra-se num impasse peculiar: os despedimentos estão em níveis historicamente baixos e as empresas não despedem, mas também quase não contratam; quem está desempregado, por outro lado, percebe que está cada vez mais difícil encontrar trabalho. Este estado de «não despedir, mas também não contratar» não pode ser considerado nem sobreaquecimento nem recessão. De um lado, a inflação não cede; do outro, os setores sensíveis às taxas de juro já começam a sentir os efeitos. É esta a situação da Reserva Federal esta noite.

Três cenários, três reações cambiais
Embora a expectativa dominante seja de manutenção das taxas, «manter» pode assumir formas diferentes. Analisando as possibilidades, há, em termos gerais, três cenários.
Cenário 1: manutenção das taxas, com uma linguagem agressiva.
É o cenário com maior probabilidade neste momento. As taxas mantêm-se inalteradas, mas o comunicado e a conferência de imprensa sublinham que os riscos de inflação persistem, deixando a porta aberta a uma subida em dezembro. Para o dólar, isso costuma traduzir-se numa revisão em alta das expectativas para as taxas de curto prazo, dando-lhe suporte. O yuan poderá sofrer alguma pressão, mas limitada, uma vez que o mercado já antecipou e incorporou grande parte deste cenário.
Cenário 2: manutenção das taxas, com uma linguagem neutra.
Se o comunicado desvalorizar a necessidade de «mais restrição monetária» e der ênfase à «observação dos dados», o dólar poderá enfraquecer ligeiramente. Neste caso, o yuan poderá valorizar por arrasto. Mas convém ter presente que essa valorização resultaria da «fraqueza do dólar», e não da «força do yuan». Não é a mesma coisa.
Cenário 3: subida inesperada das taxas.
A probabilidade é inferior a 10%, mas não é nula. Matthew Martin, do Oxford Economics, prevê que a Reserva Federal suba as taxas tanto em outubro como em dezembro, citando a preocupação com a propagação das subidas de preços. Se as taxas subirem, o dólar valorizará rapidamente e o yuan poderá devolver parte dos ganhos a curto prazo. Mas, tendo em conta que a probabilidade incorporada nos preços de mercado está nos dígitos únicos, é mais provável que o impacto seja pontual do que duradouro.
A probabilidade dos dois primeiros cenários, em conjunto, ultrapassa os 90%. Assim, é muito provável que as oscilações cambiais desta noite não sejam «direcionais», mas sim de «ritmo».

Depois da reunião sobre as taxas, chegam novos dados
Há ainda um pormenor que é fácil ignorar: depois do anúncio da decisão, os EUA publicarão também a estimativa inicial do PIB do terceiro trimestre e o índice de preços das despesas de consumo pessoal de setembro. Isto significa que as expectativas de política monetária formadas durante a conferência de imprensa poderão ser revistas poucas horas depois, com a publicação de novos dados. Se o crescimento se mantiver resiliente e os preços subjacentes continuarem acima do esperado, ganhará força a previsão de uma subida das taxas em dezembro; se os dados enfraquecerem, o mercado terá de reavaliar o impacto da restrição monetária no emprego e na procura.

A decisão desta noite será, muito provavelmente, de «manutenção». Mas «manutenção» não significa que «nada aconteça». São os pequenos ajustes na linguagem, o número de votos contra e o tom da conferência de imprensa, em conjunto, que compõem a informação que o mercado realmente procura. Para as taxas de câmbio, estes pormenores determinam o ritmo, não a direção. Afinal, mais importante do que as oscilações cambiais são, muitas vezes, os preparativos feitos antes da decisão.