#每周来晒 #Anthropic申请赴美IPO Após o IPO da Anthropic, o crescimento vai dominar as manchetes, mas a rentabilidade determinará o preço

O S-1 da Anthropic (símbolo ANT, Nasdaq) apresenta três números lado a lado: $16.3 mil milhões de receitas no primeiro semestre, um prejuízo líquido de $80.7 mil milhões e uma avaliação comunicada entre $1.5 biliões e $2 biliões. A cotação estará alegadamente prevista para a semana de 16 de novembro, e o intervalo de preços e o número de ações continuam por preencher. A minha resposta à questão sobre o evento é que o crescimento dominará os primeiros dias, mas a rentabilidade determinará onde as ações estabilizam. A comercialização é a prova que liga os dois.

Crescimento: já refletido na cotação
As receitas do primeiro semestre foram de $16.29 mil milhões, face a $1.16 mil milhões no ano anterior. No Q2 foram de $11.56 mil milhões, e a Anthropic informou os investidores de que atingiram $16.8 mil milhões no Q3. É impressionante, mas o crescimento sequencial abrandou de cerca de 144% no Q2 para 45% no Q3. Com uma avaliação entre $1.5 biliões e $2 biliões, estamos perante cerca de 22 a 30 vezes as receitas anualizadas do Q3. A última ronda privada avaliou a empresa em $965 mil milhões, em maio. Quando uma avaliação já pressupõe um crescimento extraordinário, o mercado deixa de recompensar o crescimento em si e começa a perguntar quanto custa.

Rentabilidade: o número a interpretar corretamente
O prejuízo líquido de $80.7 mil milhões inclui cerca de $72.4 mil milhões em encargos não monetários de justo valor relativos a notas convertíveis. O prejuízo operacional foi de $693 milhões, e no Q2 a empresa passou a apresentar um resultado operacional positivo de $974 milhões, com uma margem de 8.4%. O fluxo de caixa das operações foi de $3.93 mil milhões, e a liquidez totalizava $131.7 mil milhões. A verdadeira pressão vem da computação. As despesas atingiram quase $9 mil milhões no primeiro semestre, cerca de 55% das receitas, e o documento de registo revela pelo menos $114.5 mil milhões devidos à Google até 2033 e $110 mil milhões à Amazon até 2036, pagáveis independentemente da utilização. Serão as margens, e não as receitas, a determinar se essas obrigações são comportáveis.

Comercialização: a ponte entre os dois
Mais de 11,900 clientes gastam pelo menos $100,000 por ano, incluindo 1,900 que gastam $1 milhão ou mais e cerca de 250 que gastam $10 milhões ou mais. A taxa de retenção líquida das receitas situa-se, segundo os dados divulgados, perto dos 900%, o que significa que os clientes existentes continuam a gastar mais. Esta é a prova mais forte de que as receitas de IA são duradouras e não resultam de uma experiência pontual. A ressalva é a concentração: cerca de 48% das receitas do primeiro semestre vieram dos marketplaces da Amazon, Google e Microsoft.

O que o mercado vai acompanhar primeiro
1. O prospeto alterado: intervalo de preços, número de ações, ritmo de receitas de outubro
2. O crescimento sequencial após os 45% do Q3
3. A margem operacional à medida que as receitas crescem mais do que as despesas de computação
4. O fluxo de caixa livre face aos compromissos fixos de infraestrutura
5. O compromisso entre governação e influência dos acionistas: os fundadores controlam 50.1% dos votos, e o Long-Term Benefit Trust elege a maioria do conselho de administração, o que protege a missão de segurança, mas limita a influência dos acionistas públicos

O panorama mais amplo
O documento de registo fez subir as ações ligadas à IA na segunda-feira. O índice de semicondutores subiu 2.82%, a Nvidia 2.39%, a Broadcom 2.33% e a Arm 6.2%. O índice continua a cair 12.2% este mês, pelo que a recuperação reflete a esperança de que as receitas de IA possam pagar as despesas com IA, não a prova de que isso acontecerá.

O crescimento impulsionará as primeiras transações, a comercialização dará sustentação à narrativa e a rentabilidade determinará o preço a longo prazo. Se as margens operacionais continuarem a alargar-se enquanto o crescimento se mantém forte, um múltiplo elevado poderá parecer razoável. Se os compromissos com a computação crescerem mais depressa do que as receitas, nem mesmo um crescimento recorde poderá sustentar a avaliação. #ANT #WCTCS9 @Gate_Square