#每周来晒 #美股财报季 Semana de resultados das Big Tech: o quadro comparativo da cobertura de caixa que classifica os investimentos em IA

Sete empresas, uma pergunta: o crescimento da IA justifica despesas recorde? Em vez de as classificar por popularidade, ordenei-as com base numa métrica que vai além do ruído: a proporção das despesas de capital coberta pelo fluxo de caixa operacional. Depois comparei as mesmas empresas quanto à monetização da IA, à qualidade dos resultados, à avaliação e ao risco, e selecionei as que têm os fundamentos mais sólidos.
O calendário
A Microsoft e a Alphabet apresentam resultados na quarta-feira, 28 de outubro, e a Amazon na quinta-feira, 29 de outubro. A decisão da Fed sobre as taxas de juro é anunciada no mesmo dia que os resultados da Microsoft e da Alphabet, às 18:00 UTC, pelo que os investidores recebem um sinal sobre a política monetária horas antes da divulgação dos resultados. Segue-se a Apple, a 2 de novembro, e espera-se que a Nvidia apresente resultados em meados de novembro, aguardando confirmação.
O rácio de cobertura
Dividir o fluxo de caixa operacional pelas despesas de capital, com base nos valores mais recentes divulgados por cada empresa, dá-nos uma ideia aproximada. Os períodos diferem, pelo que os valores devem ser considerados indicativos.
- Microsoft: fluxo de caixa operacional de 55,4 mil milhões de dólares, face a despesas de capital pagas em numerário de 35,8 mil milhões de dólares no quarto trimestre do ano fiscal, ou cerca de 1,55 vezes; aproximadamente 1,35 vezes incluindo as locações financeiras.
- Tesla: 6,26 mil milhões de dólares, face a 4,73 mil milhões de dólares no terceiro trimestre, ou cerca de 1,3 vezes.
- Meta: 32,79 mil milhões de dólares, face a 34,91 mil milhões de dólares, ou cerca de 0,94 vezes.
- Amazon: fluxo de caixa operacional dos últimos 12 meses de 161,4 mil milhões de dólares, face a despesas de capital de 169,0 mil milhões de dólares, ou cerca de 0,95 vezes.
- Alphabet: 39,1 mil milhões de dólares, face a 44,9 mil milhões de dólares no segundo trimestre, ou cerca de 0,87 vezes.
Só a Microsoft e a Tesla conseguem cobrir as suas despesas com os fundos gerados pelas operações. As outras três financiam a diferença com dívida, capital próprio ou reservas de caixa.
Microsoft: os fundamentos mais sólidos
O Azure cresceu 43% no quarto trimestre e a previsão para o primeiro trimestre aponta para cerca de 45% em moeda constante, com uma previsão de receitas entre 89,85 e 90,95 mil milhões de dólares, um aumento de 16% a 17%. As obrigações de desempenho remanescentes do segmento comercial cresceram 84%, para 678 mil milhões de dólares, o Microsoft 365 Copilot ultrapassou os 30 milhões de licenças pagas e a administração prevê que o fluxo de caixa livre se mantenha positivo no ano fiscal de 2027. A ressalva: as despesas de capital deverão exceder os 50 mil milhões de dólares no trimestre e o fluxo de caixa livre trimestral caiu 23%, para 19,6 mil milhões de dólares. Os analistas esperam resultados de cerca de 4,71 dólares por ação, com receitas de 90,63 mil milhões de dólares. Veredicto: o melhor equilíbrio entre crescimento, carteira de encomendas e caixa.
Alphabet: o crescimento mais rápido, com a menor margem de segurança
As receitas do Google Cloud cresceram 82%, para 24,8 mil milhões de dólares no segundo trimestre, face a 63% no primeiro trimestre e 48% no quarto trimestre de 2025, superando o Azure, com 43%, e a AWS, com 37%; segundo a Synergy, a quota do Google Cloud atingiu um recorde de 15%. O rendimento operacional da Cloud foi de 8,8 mil milhões de dólares, face a 2,8 mil milhões de dólares no ano anterior. A carteira de encomendas atingiu 514 mil milhões de dólares, mais de 50 mil milhões acima do trimestre anterior. Mas as despesas de capital duplicaram, para 44,92 mil milhões de dólares, o fluxo de caixa livre foi negativo em 5,86 mil milhões de dólares pela primeira vez e a Alphabet angariou 70 mil milhões de dólares em capital próprio e dívida. O consenso aponta para receitas de cerca de 128 mil milhões de dólares e um lucro por ação próximo de 3,03 dólares. Veredicto: o crescimento mais forte, a cobertura mais fraca.
Amazon: o teste mais claro
A AWS cresceu 37%, para 42,2 mil milhões de dólares no segundo trimestre, com um rendimento operacional de 16,6 mil milhões de dólares, reduzindo a vantagem do Azure de 16 para 6 pontos percentuais. No entanto, o fluxo de caixa livre dos últimos 12 meses caiu para valores negativos de 7,6 mil milhões de dólares, com despesas de capital na ordem dos 200 a 220 mil milhões de dólares. As expectativas apontam para receitas de cerca de 202 mil milhões de dólares e um lucro por ação de 1,96 dólares. Veredicto: a aceleração da AWS é o indicador que permite perceber se as despesas estão a dar frutos.
Meta: crescimento sem caixa
As receitas, de 64,60 mil milhões de dólares, cresceram 26%, mas as despesas totais aumentaram cerca de 68% e o fluxo de caixa livre foi negativo em 2,12 mil milhões de dólares, com despesas de capital previstas para 2026 entre 135 e 145 mil milhões de dólares. As ações caíram cerca de 7% no dia seguinte à divulgação dos resultados. Veredicto: receitas robustas, mas retorno fraco sobre as despesas até agora.
Tesla: margem de caixa, crescimento reduzido
As entregas de 486,532 unidades superaram as estimativas, mas as receitas mantiveram-se estáveis nos 28,05 mil milhões de dólares e o lucro líquido segundo os princípios contabilísticos GAAP caiu 43%. O fluxo de caixa livre de 1,53 mil milhões de dólares beneficiou da gestão do fundo de maneio e de despesas de capital mais baixas, e a previsão de despesas de capital para o ano completo foi reduzida para 20 mil milhões de dólares. A avaliação continua a depender da condução autónoma e dos robôs, não dos resultados do negócio automóvel.
Apple e Nvidia: dois testes diferentes
A Apple apresenta resultados a 2 de novembro, com o consenso a apontar para receitas próximas de 113,4 mil milhões de dólares, mais cerca de 10,6%, e um lucro por ação de cerca de 1,99 dólares. Os fatores a analisar são a procura pelo iPhone, a China, o crescimento dos Serviços, as margens e a monetização do Apple Intelligence. A Nvidia é o exame que avalia todas as outras, uma vez que as despesas de capital dos hiperescaladores se transformam nas suas receitas; por isso, o que mais importa são as entregas de Blackwell e Rubin, a margem bruta e as regras de exportação.
Superar as expectativas garante uma subida?
Não. A Meta superou as expectativas de receitas e as ações caíram; a Tesla superou as expectativas de lucro por ação ajustado e as ações caíram; e a SpaceX também superou as expectativas, mas as ações caíram na sessão seguinte. A reação depende das previsões, das despesas e do fluxo de caixa, não do título.
A minha classificação pela solidez dos fundamentos
1. Microsoft: cobertura acima de 1, uma carteira de encomendas de 678 mil milhões de dólares e aceleração do Azure.
2. Alphabet: o melhor crescimento, mas a cobertura mais fraca.
3. Amazon: crescimento da AWS em melhoria, mas fluxo de caixa livre dos últimos 12 meses negativo.
4. Meta: crescimento elevado, mas os custos aumentaram mais depressa do que as receitas.
Esta classificação diz respeito aos fundamentos, não a qual das ações vai subir após a divulgação dos resultados.
O Azure face à previsão de 45%, o terceiro trimestre consecutivo de aceleração do Google Cloud, a AWS face aos 37% e qualquer indicação sobre as despesas de capital de 2027. O tom da Fed a 28 de outubro definirá o ambiente para todas elas.
Num período de expansão, todas apresentam o mesmo título: mais procura. A empresa que vale a pena deter é aquela que consegue pagar essa procura sem recorrer a empréstimos contra o futuro, e o rácio de cobertura de caixa é a forma mais clara de a identificar.
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