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Começo pelo panorama bruto do mercado, porque já nos diz muito. A NVIDIA fechou perto dos 211.17 dólares, com uma queda de cerca de 0.60% no dia, tendo sido transacionadas aproximadamente 62.4 milhões de ações e registando um volume de negócios diário próximo dos 13.2 mil milhões de dólares. A Microsoft fechou perto dos 524.54 dólares, com uma subida de cerca de 0.56%, tendo sido transacionadas aproximadamente 9.9 milhões de ações e registando um volume de negócios em torno dos 5.2 mil milhões de dólares. A Apple fechou perto dos 347.61 dólares, com uma queda de cerca de 0.17%, tendo sido transacionadas aproximadamente 30.7 milhões de ações e registando um volume de negócios próximo dos 10.7 mil milhões de dólares. A Alphabet fechou perto dos 321.14 dólares, com uma queda de cerca de 1.21%, tendo sido transacionadas aproximadamente 13.7 milhões de ações e registando um volume de negócios em torno dos 4.4 mil milhões de dólares. A Amazon fechou perto dos 248.71 dólares, com uma queda de cerca de 0.97%, tendo sido transacionadas aproximadamente 19.9 milhões de ações e registando um volume de negócios próximo dos 4.9 mil milhões de dólares. A Tesla fechou perto dos 372.45 dólares, com uma queda de cerca de 0.62%, tendo sido transacionadas aproximadamente 31.9 milhões de ações e registando um volume de negócios em torno dos 11.9 mil milhões de dólares. A Meta fechou perto dos 640.19 dólares, com uma queda de cerca de 1.01%, tendo sido transacionadas aproximadamente 12.4 milhões de ações e registando um volume de negócios próximo dos 8.0 mil milhões de dólares. São estes os números reais que estão a orientar a discussão de hoje.

Os números de volume e de valor transacionado são o mais próximo que temos de um mapa de liquidez e são impressionantes em todo o grupo. Foram transacionadas mais de 62 milhões de ações da NVIDIA numa única sessão, movimentando um valor de aproximadamente 13.2 mil milhões de dólares, o maior volume de negócios em dólares do grupo. Foram transacionadas cerca de 31.9 milhões de ações da Tesla, 30.7 milhões da Apple e 19.9 milhões da Amazon, o que mostra que a atenção dos investidores de retalho continua a concentrar-se sobretudo nos nomes voltados para o consumidor. Em contrapartida, a Microsoft, a Alphabet e a Meta registaram um número menor de ações transacionadas, mas movimentaram, ainda assim, milhares de milhões em valor, o que indica que são títulos com forte presença institucional e uma baixa rotação do free float. A liquidez é importante neste contexto porque determina a facilidade com que uma posição de grande dimensão pode ser construída ou encerrada sem afetar o preço, e influencia diretamente o risco de negociar em torno da divulgação de resultados. Nesse sentido, a NVIDIA e a Tesla oferecem a maior liquidez, enquanto o volume de negócios relativamente menor da Alphabet torna as suas reações de preço mais sensíveis ao fluxo de ordens.

O spread entre a oferta de compra e a oferta de venda é outro indicador de liquidez e é reduzido em todo o grupo, como seria de esperar de ações de megacapitalização. O spread da NVIDIA foi de aproximadamente quatro pontos base, o da Apple também rondou os quatro, o da Alphabet ficou perto dos quatro e o da Microsoft rondou os sete, enquanto o da Amazon foi mais amplo, perto dos doze pontos base, e o da Tesla ficou perto dos oito. São mercados muito líquidos, o que significa que os custos de transação são baixos e que estas ações conseguem absorver ordens de grande dimensão. É a isto que me refiro quando digo que uma ação é líquida, e isso é importante porque uma tese só vale tanto quanto a capacidade de agir com base nela. Numa ação com spreads reduzidos e grande volume, é possível abrir uma posição antecipadamente, ajustá-la rapidamente e sair sem ceder muito. É exatamente este o ambiente que os grandes nomes tecnológicos oferecem neste momento, o que os torna atrativos para quem tem uma opinião convicta.

Agora, vou analisar a NVIDIA mais de perto, porque é o nome em que tenho maior convicção. A ação fechou perto dos 211 dólares, com uma queda moderada de 0.60%, e, no momento em que a estamos a observar, o gráfico não mostra nada de dramático, o que, por si só, é interessante, dada a atenção que atrai. A amplitude diária e o volume elevado sugerem que o mercado continua a reavaliar ativamente a NVIDIA à medida que se aproxima a época de divulgação de resultados. Nada disto altera os fundamentos. A NVIDIA está no centro da expansão da inteligência artificial, vendendo aceleradores, equipamento de rede e software de que todos os grandes operadores de centros de dados precisam. O crescimento das suas receitas tem sido extraordinário porque está a rentabilizar a maior expansão de infraestruturas da década, e a procura de capacidade computacional não dá sinais de abrandar.

A razão pela qual estou mais otimista em relação à NVIDIA não é o facto de ser a ação mais barata, nem de o seu gráfico parecer perfeito. É porque a capacidade de gerar resultados é real, visível e crescente, e o mercado continua a tentar perceber até onde pode chegar. A avaliação da ação parece elevada em termos absolutos, mas, quando comparamos o preço que pagamos com o ritmo a que os resultados crescem de forma composta, o múltiplo torna-se muito mais razoável. Essa é a disciplina fundamental. A maioria dos investidores olha para um rácio preço/lucro elevado e deixa de pensar, mas o que importa é a relação entre o preço e o crescimento. Nessa perspetiva, a NVIDIA continua a oferecer uma das relações risco/retorno mais atrativas entre as empresas de megacapitalização, mesmo depois de uma longa subida.

Também quero ser honesto quanto aos riscos, porque uma tese otimista sem riscos não é uma análise verdadeira. O maior risco para a NVIDIA é um abrandamento da expansão de infraestruturas. Se os grandes fornecedores de serviços na nuvem decidirem que construíram capacidade em excesso, ou se os retornos do investimento em IA demorarem mais do que o esperado a materializar-se, a procura de aceleradores poderá enfraquecer, e a NVIDIA sentirá imediatamente o impacto, porque as suas receitas estão concentradas nesse segmento. A concorrência também está a aumentar, e alguns clientes tentarão reduzir a dependência de um único fornecedor. Qualquer um destes fatores poderá comprimir o múltiplo, mesmo que o negócio subjacente continue forte. Por isso, vejo a NVIDIA como a história mais forte do grupo, não como um ativo sem risco, e tenho presente que pode apresentar volatilidade em torno da divulgação de resultados.

Os dados sustentam a ideia de que a NVIDIA é a ação com o beta mais elevado do grupo. Em geral, a ação oscila mais do que as restantes perante as mesmas notícias, e o volume e o valor transacionado confirmam que todo o mercado está atento. É uma faca de dois gumes. Significa que a subida pode ser acentuada quando o sentimento se torna positivo, mas também que a descida pode ser igualmente brusca quando as expectativas são revistas. É por isso que não recomendaria comprar uma posição de grande dimensão na véspera da divulgação de resultados sem qualquer plano. A abordagem mais sensata é dimensionar a posição de modo a que resultados dececionantes não o obriguem a abandonar uma perspetiva de longo prazo e ter uma ideia clara do que invalidaria a tese. Aqui, a disciplina é mais importante do que a previsão.

Entre os outros nomes, a Microsoft é aquele em que tenho uma perspetiva mais positiva como forma de investir no mesmo tema com menor volatilidade. A Microsoft fechou perto dos 524 dólares, com uma subida de cerca de 0.56%, e o seu volume foi comparativamente reduzido, o que é típico de uma ação detida sobretudo por investidores institucionais. A vantagem da Microsoft é que as suas ferramentas de IA já estão integradas em produtos que as pessoas utilizam diariamente, incluindo o sistema operativo, a suite de escritório e a nuvem, pelo que o caminho entre o investimento e as receitas é direto. Isto confere-lhe um perfil de risco muito diferente do da NVIDIA. É menos explosiva, mas também menos frágil e, para muitos investidores, é uma posição central mais confortável. Se tivesse de escolher entre deter a empresa especializada com maior potencial de valorização e a plataforma mais estável, gostaria de ter ambas, mas a pergunta obriga a escolher e, em termos de convicção, a NVIDIA leva vantagem.

A Alphabet é o nome que considero mais intrigante, mas também o mais incerto. Fechou perto dos 321 dólares, com uma queda de cerca de 1.21%, a maior descida do grupo no dia, e o seu volume de negócios foi o mais baixo entre as empresas de megacapitalização. A questão central para a Alphabet é saber se a inteligência artificial altera a economia da pesquisa. Se os utilizadores começarem a obter respostas diretamente através de sistemas de IA, em vez de clicarem para aceder a websites, o modelo de publicidade que gera a maior parte das receitas da empresa poderá ficar em risco. Essa ameaça não é iminente, e a Alphabet está a investir agressivamente para defender a sua posição, mas acrescenta um grau de incerteza que não encontro na NVIDIA ou na Microsoft. O spread reduzido e o volume relativamente baixo também significam que o preço pode ser mais sensível a oscilações do sentimento.

A Apple fechou perto dos 347 dólares, com uma ligeira descida, e é o nome que tenho mais dificuldade em enquadrar na narrativa da IA. A Apple tem uma enorme base instalada e uma marca poderosa, e tem potencial para disponibilizar funcionalidades de IA em centenas de milhões de dispositivos, o que poderá impulsionar um ciclo de atualização se essas funcionalidades forem suficientemente atrativas. Mas a Apple continua mais dependente das vendas de unidades de hardware e tem sido mais cautelosa ao falar da sua estratégia de IA. Considero a Apple uma empresa de elevada qualidade, capaz de gerar valor composto, mas não é a minha escolha principal para esta questão específica, porque é mais difícil identificar as receitas de IA nos números de curto prazo. A Amazon e a Tesla completam o grupo com elevada liquidez, mas as suas histórias estão menos ligadas ao ciclo de capacidade computacional de IA que está a impulsionar a atual época de divulgação de resultados.

Há um ponto prático importante que reúne tudo isto: a reação do preço a qualquer divulgação de resultados isolada não é um sinal inequívoco. O mercado já negociava estas ações com base em expectativas definidas antes da divulgação dos números, pelo que até resultados positivos podem provocar uma reação negativa se o mercado esperava mais. É por isso que dou mais importância às orientações e às perspetivas futuras do que ao facto de o número principal ter ficado acima ou abaixo das expectativas.

Assim, para responder diretamente à pergunta, a NVIDIA é a empresa em que estou mais otimista, e essa decisão assenta em três pilares. Primeiro, a capacidade de gerar resultados é real e visível, com receitas e volume que superam largamente os da maioria das empresas do grupo.

Deixo-vos, por isso, um enquadramento, em vez de uma única operação. Observem o preço e a variação percentual, mas perguntem sempre por que razão houve essa variação.

Também quero sublinhar que esta análise é uma avaliação, não uma garantia. Os mercados são incertos e todas as posições envolvem riscos, pelo que aconselho qualquer pessoa que leia isto a fazer a sua própria pesquisa e a dimensionar as posições de acordo com a sua própria tolerância à volatilidade.
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