#美股财报季 #每周来晒 Os gigantes tecnológicos estão a reforçar o investimento em IA. O potencial de crescimento futuro continua a ser muito significativo, mas a questão já não é «quem gasta mais ganha», e sim «quem consegue transformar mais rapidamente a capacidade computacional em receitas, lucros e fluxo de caixa livre».

Qual é o potencial de crescimento futuro?
O crescimento da IA assenta sobretudo em três áreas:
Cloud e aluguer de capacidade computacional: as empresas treinam modelos e executam inferências, o que impulsiona diretamente a procura de serviços cloud. No segundo trimestre de 2026, as receitas da Google Cloud cresceram 82% em termos homólogos, as da Azure 43%, as da AWS 37% e as da Alibaba Cloud 45%.
Software e serviços de IA: incluem o Copilot, assistentes empresariais, recomendações publicitárias, pesquisa e ferramentas de programação. O verdadeiro crescimento adicional depende da capacidade de aumentar a disposição dos utilizadores para pagar, o ARPU e a taxa de renovação.
Aumento da eficiência: a IA reduz os custos de marketing, apoio ao cliente, investigação e desenvolvimento e produção de conteúdos, o que acaba por se traduzir numa melhoria da margem operacional e num aumento do fluxo de caixa livre.

Em termos de escala do investimento, as previsões de despesas de capital para 2026 da Microsoft, Google, Amazon e Meta totalizam cerca de 720 a 745 mil milhões de dólares, com um valor médio de cerca de 732,5 mil milhões de dólares; em 2025, foram cerca de 410 mil milhões de dólares[38]. Isto mostra que o mercado já incorporou nos preços expectativas elevadas de crescimento para os próximos anos.
Segundo as estimativas da Goldman Sachs, o investimento em infraestruturas de IA das seis principais empresas deverá rondar 1,73 biliões de dólares em 2026—2027. Para alcançar uma taxa de retorno anualizada de 15% sobre o capital investido, as atividades relacionadas terão de gerar receitas acumuladas de cerca de 1,42 biliões de dólares em 2028—2030. Isto significa que a IA ainda tem um grande potencial de crescimento, mas, daqui em diante, o que mais contará será o crescimento das receitas, as margens de lucro, o retorno sobre o capital e o fluxo de caixa livre.

As avaliações atuais são razoáveis?
Em termos gerais, o segmento do hardware tem fundamentos relativamente sólidos, as aplicações apresentam diferenças significativas e as empresas de modelos de grande escala sem outras atividades têm maior risco de avaliação. Empresas a montante, como a Nvidia, contam com encomendas de chips, receitas e lucros concretos. O rácio preço/lucro futuro de alguns dos principais fabricantes de hardware recuou para cerca de 17 vezes, um mínimo de vários anos, o que indica que o mercado já está a incorporar nos preços um abrandamento do crescimento e as oscilações do ciclo.

Os gigantes da cloud encontram-se numa fase de «transição da avaliação»:
As receitas cloud continuam a acelerar e a procura de IA é real;
As despesas de capital, a depreciação e os custos de eletricidade também estão a aumentar rapidamente;
Por enquanto, é difícil atribuir diretamente à IA todo o aumento da capitalização bolsista.

Por conseguinte, as avaliações dos gigantes tecnológicos podem ser entendidas, em termos gerais, da seguinte forma:
Microsoft, Google, Amazon: têm uma forte capacidade de monetização da cloud e do software; as avaliações são elevadas, mas sustentadas por negócios estabelecidos.
Meta: tem uma sólida base de publicidade nas redes sociais, mas o retorno da IA deverá demorar mais tempo; a avaliação depende mais dos ganhos de eficiência e dos novos produtos.
Empresas chinesas de cloud e IA: o negócio cloud oferece suporte, enquanto a velocidade a que as perdas dos modelos próprios e das aplicações destinadas ao consumidor aumentam determina a margem de valorização.

Os indicadores mais importantes a acompanhar
Daqui em diante, importa acompanhar três conjuntos de indicadores:
1. Se o crescimento das receitas de IA consegue manter-se acima do crescimento das despesas de capital
2. Se a margem operacional do negócio cloud consegue manter-se estável ou melhorar
3. Se o fluxo de caixa livre e os resultados por ação conseguem voltar a crescer

Se estes indicadores melhorarem durante vários trimestres consecutivos, os lucros poderão absorver as avaliações atuais; se as despesas de capital continuarem a crescer mais depressa do que as receitas, será mais provável uma revisão em baixa das avaliações.
Em suma: o potencial de crescimento da IA a longo prazo continua a ser considerável, mas as avaliações atuais já refletem muitas expectativas otimistas; nesta fase, o setor parece «razoavelmente avaliado de forma seletiva», em vez de estar barato de forma generalizada.