#每周来晒 #美股财报季

A Microsoft é a minha principal aposta. Entre as cinco gigantes, é a que apresenta a menor distância entre o investimento em IA e as receitas — o Azure cresceu 43% no trimestre e a passagem do Copilot de uma cobrança por lugar fixo para um modelo de «lugares + utilização» significa que as receitas de IA começam a apresentar uma característica estrutural que lhes permite crescer automaticamente com a frequência de utilização. Em contrapartida, embora o crescimento da cloud da Alphabet seja rápido, as despesas de capital num único trimestre (44,9 mil milhões de dólares) já ultrapassaram o fluxo de caixa operacional e o fluxo de caixa livre tornou-se negativo pela primeira vez; as despesas de capital da Amazon deverão disparar para 220 mil milhões de dólares em 2026, e o fluxo de caixa livre nos últimos 12 meses foi negativo em 7,6 mil milhões de dólares. A Microsoft também tem pela frente despesas de capital da ordem dos 175 mil milhões de dólares, mas, pelo menos, apresenta um caminho de monetização mais claro, em vez de simplesmente «queimar dinheiro para crescer».

A questão de saber se o investimento em IA pode gerar crescimento sustentado está a deixar de ser «se é possível» para passar a ser «quanto tempo demorará a cobrir os custos». As despesas de capital combinadas dos quatro maiores fornecedores de cloud deverão aproximar-se dos 750 mil milhões de dólares em 2026, mas a depreciação, os custos da eletricidade e os custos de financiamento irão depois continuar a corroer as contas de resultados. Os fluxos de caixa da Alphabet e da Amazon já demonstram que a procura por IA é real, mas a concretização dos retornos comerciais está a decorrer a um ritmo significativamente mais lento do que a saída de capital. O crescimento sustentado depende de as receitas crescerem continuamente mais depressa do que a depreciação; atualmente, só a Microsoft e a NVIDIA cumprem esta condição, ainda que num âmbito restrito.

Superar as expectativas nos resultados nunca significa que o preço das ações vá necessariamente subir. As receitas e as previsões da Meta para o terceiro trimestre superaram ambas as expectativas, mas as ações caíram 6%. O fator desencadeante foi a subida dos compromissos futuros com contratos e locações para cerca de 825 mil milhões de dólares, tendo o mercado manifestado, através da sua reação, a preocupação de que «receitas acima das expectativas sejam absorvidas por compromissos de despesa ainda maiores». Atualmente, a referência para a avaliação das ações tecnológicas passou de «quão forte é o crescimento» para «qual é a qualidade do crescimento e qual o seu custo em termos de caixa». Se superar as expectativas vier acompanhado de uma deterioração do fluxo de caixa livre ou de uma revisão em alta das previsões de despesas de capital, as ações poderão, pelo contrário, sofrer pressão. Já uma abordagem como a da Apple — contenção nas despesas com IA e monetização através de um ecossistema com 2,5 mil milhões de dispositivos ativos — pode sustentar a avaliação graças à disciplina financeira, mesmo que a narrativa em torno da IA não seja tão ambiciosa.