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A posição longa de 4,3 M$ em ETH com alavancagem de 25x de Machi: os cálculos por trás da manchete

A notícia é dramática, mas o que é útil são os números. Eis o que foi noticiado, o que a posição implica e o que nos ensina sobre alavancagem.

A cronologia

A 15 de outubro, a conta de Machi Big Brother na Hyperliquid foi totalmente liquidada, caindo de um pico de 12,25 milhões de dólares para 21 800 dólares, após posições longas pesadas em Ethereum. Quatro liquidações de ETH ocorreram em cerca de três minutos, variando entre 380 ETH a 2 379 dólares e 800 ETH a 2 331 dólares. Depois, cerca de 25 minutos mais tarde, abriu uma nova posição longa de 290 ETH com alavancagem de 25x e um preço de liquidação de 2 324 dólares.

A 18 de outubro, a história repetiu-se. A Lookonchain noticiou uma liquidação total, com os 250 000 USDC depositados dois dias antes praticamente eliminados, um lucro de 44,84 milhões de dólares de há um ano apagado e uma perda adicional noticiada de 36,85 milhões de dólares. Os meios de comunicação apresentam os totais com ligeiras diferenças, por isso considere o valor da manchete como o número noticiado, não como um valor auditado. Segundo a TradingBeats, nessa noite depositou mais 100 000 dólares e abriu uma posição longa em ETH de 4,3 milhões de dólares com alavancagem de 25x, entrando a 2 398 dólares e com uma garantia total de 176 000 dólares.

A matemática da alavancagem

Os números são coerentes. Uma exposição de 4,3 milhões de dólares com uma garantia de 176 000 dólares equivale a cerca de 24,4x. A 2 398 dólares, esse valor nocional corresponde a aproximadamente 1 790 ETH.

O número mais importante é a margem de segurança. Segundo a minha estimativa aproximada, assumindo uma margem de manutenção próxima de 2% para uma posição com alavancagem de 25x, o preço de liquidação situa-se em torno dos 2 350 dólares, cerca de 2% abaixo do preço de entrada. Os valores exatos dependem das regras de margem da corretora, por isso considere isto uma aproximação. O essencial é que uma variação de apenas alguns pontos percentuais contra a posição bastaria para a encerrar.

Quão pequena é essa variação para o ETH

Muito pequena. Recentemente, o intervalo de 24 horas do ETH foi dos 2 392,90 aos 2 488,84 dólares, cerca de 4%, pelo que um dia normal pode representar o dobro da margem disponível para esta posição. O ETH também testou os 2 310 a 2 324 dólares no início desta semana, e as EMA de 100 dias, perto dos 2 356 dólares, e de 200 dias, perto dos 2 309 dólares, situam-se nessa zona. Um reteste normal desses níveis bastaria para provocar uma liquidação.

O que o padrão nos diz

Este é o terceiro ciclo noticiado numa única semana. Uma grande perda a 15 de outubro, uma nova posição longa com alavancagem de 25x cerca de 25 minutos depois, seguida de outra liquidação total a 18 de outubro e, depois, de uma nova posição longa com alavancagem de 25x. Notícias anteriores mostram o mesmo comportamento: voltou a abrir repetidamente posições longas em ETH com alavancagem de 25x após liquidações. Uma análise anterior referiu que todas as 2 000 operações que realizou na plataforma foram ordens de compra, o que revela um viés totalmente direcional.

As minhas conclusões

Primeiro, a alavancagem muda a questão. Com alavancagem de 25x, já não está a perguntar se o ETH vai subir. Está a perguntar se vai subir antes de recuar cerca de 4% contra si, e só a volatilidade diária pode dar a resposta.

Segundo, a atividade das baleias não é um sinal. Uma posição de grande dimensão num painel público mostra o que alguém fez, não se foi uma boa decisão. A mesma carteira tem um longo historial de liquidações, pelo que segui-la acrescenta risco sem oferecer qualquer vantagem.

Terceiro, a dimensão da posição é mais importante do que a convicção. Um operador que arrisca uma pequena fração da conta pode errar muitas vezes e sobreviver. Um operador que arrisca toda a margem em cada operação pode acertar na maioria das vezes e, ainda assim, acabar sem nada.

O que acompanharia no ETH

Hoje, o ETH está perto dos 2 400 dólares, com suporte nos 2 356, 2 324 e 2 309 dólares, e resistência nos 2 493, 2 550 e 2 600 dólares. A reunião da Fed de 27-28 de outubro é o próximo catalisador macroeconómico. Um agrupamento de liquidações perto dos 2 350 dólares poderá aumentar a volatilidade a curto prazo se o preço descer até essa zona, uma vez que as vendas forçadas se alimentam a si próprias.

Como geriria o meu próprio risco

Usaria uma alavancagem baixa, dimensionaria a posição de modo a que um stop-loss custasse apenas uma pequena parte da conta e nunca acrescentaria margem a uma posição em perda. Acrescentar garantia para evitar uma liquidação transforma uma pequena perda numa maior.

A manchete fala de um único operador, mas a lição aplica-se a todos: o mercado pode acertar na direção e, ainda assim, eliminá-lo por causa do timing.