#美国9月PPI大超预期 #WCTCS9 A Fed retoma as subidas das taxas: uma jogada muito além do que o mercado imagina; o verdadeiro pânico global ainda não chegou

O tiro de partida já foi disparado, mas a tempestade ainda está a formar-se.
Muitas pessoas olham para os índices bolsistas dos EUA, que continuam a oscilar, e concluem que uma nova ronda de subidas das taxas da Fed não passa de mais uma operação monetária de rotina, que o mercado já a incorporou plenamente e que os riscos são limitados. Mas, se olharmos para além das subidas e descidas de curto prazo e ligarmos a geopolítica global, os fluxos de capital e as bolhas de ativos, percebemos que esta retoma das subidas das taxas é uma jogada financeira dos EUA em que tudo está em jogo.
Não se trata de um simples instrumento de política para controlar a inflação, mas de uma tentativa crucial de transferir a crise global para outros. Se for bem-sucedida, os EUA poderão apoderar-se de ativos globais baratos e adiar por vários anos a crise interna; se falhar, a credibilidade do dólar será prejudicada, a bolha tecnológica da IA poderá rebentar diretamente e os riscos poderão explodir dentro dos próprios Estados Unidos.
A primeira subida das taxas, em setembro, foi apenas o prelúdio. O verdadeiro pânico do mercado deverá, muito provavelmente, concentrar-se por volta de dezembro. Para os pequenos investidores, a janela mais importante será o próximo pico da recuperação — ou seja, o segundo ponto de venda. Aproveitar esta janela para reduzir a exposição e optar por ficar de fora será a estratégia de sobrevivência mais sensata durante algum tempo.

I. Uma subida de taxas atribulada: uma batalha financeira sem saída

O processo de retoma das subidas das taxas tem sido marcado por avanços e recuos. Inicialmente, o mercado apontava para uma subida no final do ano; depois, a expectativa foi antecipada para julho; após várias rondas de negociações, acabou por concretizar-se em setembro. Estas sucessivas mudanças de calendário não se deveram simplesmente a flutuações nos dados, mas resultaram dos compromissos assumidos perante as múltiplas contradições internas dos EUA, do sistema de alianças e da geopolítica global.
A subida das taxas em setembro marcou o início oficial de um novo ciclo de aperto monetário. Mas a reação atual do mercado apresenta uma forte divergência.
Os mercados do Leste Asiático reagiram mais cedo do que os restantes: as bolsas da China, da Coreia do Sul e do Japão já tinham atingido os máximos em junho e começado a recuar, antecipando as expectativas de subida das taxas. A queda máxima da bolsa sul-coreana aproximou-se dos 40%, a correção das ações A foi de cerca de 25%, enquanto a bolsa japonesa resistiu relativamente bem, com uma queda inferior a 10%. As bolsas europeias atingiram, em geral, os máximos em agosto: a bolsa francesa caiu cerca de 10%, a alemã recuou menos de 5% e o índice Euro Stoxx 50 caiu cerca de 8%. O Dow Jones seguiu um percurso semelhante ao das bolsas europeias, atingindo o máximo no início de agosto e iniciando depois uma correção.
Só o Nasdaq continua a mostrar resiliência, renovando continuamente os máximos.
Por detrás desta divergência está uma realidade: hoje, a economia dos EUA parece depender quase exclusivamente das despesas de capital das grandes empresas tecnológicas de IA para se manter à tona. O enorme fluxo de capitais para o setor da IA sustenta as avaliações das ações tecnológicas e tornou-se o último motor da bolsa norte-americana. Para além disso, é difícil encontrar novas fontes de crescimento económico sustentáveis.
Vista sob esta perspetiva, esta ronda de subidas das taxas é, na essência, uma última aposta dos EUA.
A tentativa de transferir a crise para o exterior durante a ronda de subidas das taxas de 2022 não atingiu plenamente o seu objetivo. Desta vez, a retoma das subidas tem como prioridade transferir os riscos para o círculo de aliados. Se esta jogada também não produzir os resultados esperados, e a via para transferir a crise para o exterior ficar bloqueada, a crise só poderá ser absorvida internamente pelos EUA, tornando difícil evitar uma explosão do risco sistémico.
Por isso, esta ronda de subidas das taxas tem um caráter de «vencer ou morrer».
Muitas pessoas recorrem a ciclos anteriores de subidas das taxas como referência e tendem a estabelecer limites para o ritmo das subidas e para o nível final das taxas. Mas, desta vez, a dimensão estratégica da disputa é muito maior do que a de uma operação normal de combate à inflação. A lógica da disputa é simples: pressionar o adversário até ao limite da sua capacidade de resistência; caso contrário, a pressão acabará por se virar contra os próprios EUA. Isto significa que a dimensão das subidas poderá exceder largamente as expectativas das principais instituições do mercado.
Podemos analisar esta ronda de subidas das taxas através de dois eixos: o tempo e a magnitude.
Quanto ao tempo, a capacidade da economia e dos mercados financeiros dos EUA para suportarem taxas de juro muito elevadas durante um período prolongado é limitada. As taxas elevadas continuam a fazer subir os custos de serviço da dívida do governo e das empresas, prejudicando os preços dos ativos. Tendo em conta estas limitações, é provável que este período de taxas elevadas dure entre 1 ano-1,5 anos, sendo difícil que se prolongue muito mais. Como o período não pode ser indefinidamente longo, a intensidade das subidas poderá tornar-se mais agressiva.
Quanto à magnitude das subidas, no curto prazo, pode dizer-se que não há um limite máximo definido. O dólar ocupa uma posição especial como moeda de reserva global. Mesmo que algumas empresas e instituições norte-americanas enfrentem uma crise, os EUA ainda podem recorrer a injeções de liquidez direcionadas, como remendos, para resgatar instituições nacionais e isolar os riscos localizados. Economias como as da Europa, do Japão e da Coreia do Sul não dispõem dos mesmos meios.
Há um indicador indireto muito importante para acompanhar a determinação de subir as taxas e o seu potencial limite máximo: o preço internacional do petróleo.
O mercado deve estar atento à possibilidade de os EUA terem motivos para agravar a situação no Médio Oriente, especialmente intensificando o conflito com o Irão, a fim de fazer subir o preço do petróleo. Uma subida extrema do preço abriria ainda mais espaço para novas subidas das taxas pela Fed. Os sinais públicos atuais indicam que os EUA estão a preparar antecipadamente uma ação militar contra o Irão. Ao mesmo tempo, estão também a avançar com os seus planos para cercar a Europa.
A geopolítica nunca é notícia isolada; é uma ferramenta complementar da guerra financeira. Os conflitos no Médio Oriente e na Europa de Leste são fatores externos ao serviço do aperto monetário.

II. A calma é apenas uma ilusão: a janela do verdadeiro pânico está prevista para perto de dezembro

A guerra financeira joga-se com as expectativas. O pânico não surge apenas no momento em que a crise acontece: é a acumulação de expectativas e a saída em massa e antecipada de capitais que provocam um choque destrutivo nos mercados. Quando as subidas das taxas chegam à fase final e todas as notícias negativas já se concretizaram, o sentimento de pânico tende, pelo contrário, a dissipar-se gradualmente. Por isso, a fase mais destrutiva é a primeira metade do período em que as expectativas se acumulam.
Contando a partir da primeira subida das taxas, em setembro, os próximos seis meses — ou seja, até março do próximo ano — serão uma janela de alto risco, durante a qual as expectativas de risco se intensificarão.
A razão pela qual os mercados ainda se mantêm relativamente calmos é que os EUA estão a gerir as expectativas com antecedência. Recentemente, têm sido emitidos repetidos sinais de melhoria das relações entre os EUA e a China. As cimeiras da APEC, em novembro, e do G20, em dezembro, já foram preparadas com antecedência, transmitindo externamente a ideia de que as grandes potências vivem em harmonia.
Depois de afastar a maior preocupação externa, os EUA deverão concentrar a sua atenção no Médio Oriente e na Europa.
O mercado já reduziu as expectativas de uma nova subida das taxas em outubro, e os dados do emprego não agrícola de setembro já cumpriram o seu papel na orientação das expectativas. Há praticamente um consenso no mercado: a segunda subida das taxas deverá ocorrer a 9 de dezembro. O período entre agora e 9 de dezembro, pouco mais de um mês, é a janela de observação mais importante.
Há duas situações em curso que poderão tornar-se o rastilho que fará explodir os mercados globais perto de dezembro.
Em primeiro lugar, os EUA não procurarão um cessar-fogo com o Irão; pelo contrário, estão a acelerar os preparativos de guerra, com o objetivo de atacar o país. Por um lado, isto fará subir o preço internacional do petróleo, criando condições concretas para subidas das taxas de maior magnitude; por outro, provocará uma crise energética, reduzindo ainda mais a margem de manobra da Europa. Se o preço do petróleo sair do controlo, a inflação global voltará a acelerar, reforçando ainda mais os argumentos a favor da subida das taxas.
Em segundo lugar, os EUA e a Rússia estão a negociar uma troca de interesses. Os EUA estão a conceder benefícios concretos à Rússia, flexibilizando as restrições às exportações russas de fuelóleo e até comprando diretamente gasóleo russo. Em contrapartida, a Rússia terá de tomar medidas no campo de batalha da guerra entre a Rússia e a Ucrânia, provocando um maior pânico geopolítico.
Esta cadeia de transações teve origem nas visitas, no início de setembro, à Rússia e à Ucrânia do enviado especial dos EUA e, posteriormente, de Kushner. De acordo com o calendário, as pessoas envolvidas deverão voltar a visitar a Rússia no final de outubro. Depois disso, é muito provável que a intensidade do conflito entre a Rússia e a Ucrânia aumente abruptamente. Existe até o risco de o conflito se alastrar, atingindo a Bielorrússia e a Polónia, e de a retórica sobre a dissuasão nuclear entre a Rússia e a Europa voltar a ganhar força.
Esta série de acontecimentos geopolíticos deverá intensificar-se em torno do momento da segunda subida das taxas, em dezembro. A subida vertiginosa dos preços do petróleo, a escalada dos conflitos e a intensificação da retórica sobre o risco nuclear irão sobrepor-se. Só então o verdadeiro pânico financeiro global entrará em cena.
Por outras palavras, resta pouco tempo de relativa calma nos mercados.
Muitos investidores cometem facilmente um erro: só se apercebem da chegada do risco depois de as grandes quedas terem começado. Mas, quando o pânico e as vendas nos mercados já se concretizaram, é frequentemente porque o risco já se encontra a meio ou mesmo no fim do seu percurso, e as perdas já ocorreram. O valor da análise macroeconómica está em permitir-nos ver a tempestade que se aproxima antes de o risco ser incorporado nos preços.

III. O segundo ponto de venda aproxima-se: o pico da recuperação é a última janela de saída para os pequenos investidores

Quando aplicamos os riscos macroeconómicos à prática, chegamos aos pontos de venda das operações.
Em maio deste ano, o mercado emitiu o primeiro alerta de risco, correspondente ao primeiro ponto de venda na análise técnica e a uma inversão da tendência principal. Alguns ativos atingiram o máximo na segunda metade de maio, e muitos índices chegaram ao seu máximo final depois de subirem em junho. Olhando para trás, maio e junho foram o primeiro intervalo de picos de alto risco deste ciclo.
Desde então, o mercado já atravessou duas rondas de quedas. Neste momento, está a desenrolar-se a segunda ronda, e o que temos de esperar é o segundo ponto de venda.
A janela temporal é muito mais previsível do que a dimensão da subida ou da queda. O mercado deverá registar uma recuperação, em dois cenários: se ocorrer primeiro uma grande queda, haverá depois uma recuperação mais forte; se a descida for apenas ligeira, a recuperação também será mais fraca. Quer se trate de uma recuperação acentuada ou moderada, o pico desta recuperação poderá muito bem ser o segundo ponto de venda.
Esta será uma oportunidade crucial para os pequenos investidores reduzirem a exposição e saírem do mercado.
Para confirmar o ritmo de saída dos capitais, vale a pena acompanhar um indicador externo importante: a taxa de câmbio do iene.
Anteriormente, o Banco do Japão interveio duas vezes no mercado cambial, gastando mais de 100 mil milhões de dólares na compra de ienes e fazendo a taxa de câmbio valorizar, passando de cerca de 164 para a zona dos 153. Por detrás destas intervenções havia um objetivo muito concreto: ainda há uma enorme quantidade de capital dos EUA investida na bolsa japonesa, que precisa de encontrar compradores para vender os ativos e converter o dinheiro em dólares. Sem a intervenção, as vendas em grande escala fariam desabar diretamente a taxa de câmbio do iene, dificultando uma retirada ordenada dos capitais.
Os EUA manifestaram verbalmente apoio à intervenção do Japão em defesa do iene, mas a sua ação concreta tem sido bastante limitada. Após duas intervenções, é provável que a retirada de capitais dos EUA do mercado japonês esteja perto do fim.
Se, mais tarde, a taxa de câmbio do iene voltar a cair e regressar à faixa de 160-163, isso assinalará que a retirada de grandes volumes de capital dos EUA do Leste Asiático está praticamente concluída. Nesse momento, uma pequena parte dos capitais permanecerá no mercado, especificamente para executar operações de venda que façam os preços cair. O regresso do iene a esta faixa de desvalorização será um sinal importante de que os mercados globais estão prestes a sofrer pressão em simultâneo.
Não estamos no principal campo de batalha desta crise, mas os mercados financeiros são altamente globalizados e ninguém pode ficar totalmente imune. A turbulência externa irá, sem dúvida, transmitir-se aos mercados nacionais através dos fluxos de capitais, do apetite pelo risco e do sentimento. Não devemos alimentar falsas esperanças.
Outra bomba suspensa sobre as nossas cabeças é a possibilidade de a bolha tecnológica da IA nos EUA rebentar e se transformar numa crise financeira sistémica global.
Desde 23 de setembro, a rendibilidade das obrigações do Tesouro dos EUA a dez anos tem permanecido acima dos 5%. As rendibilidades de longo prazo também subiram acentuadamente nos principais países europeus, como a Alemanha, a França e o Reino Unido, enquanto o diferencial entre as taxas de juro reais dos EUA e da Europa continua a aumentar. Isto parece mais um teste de esforço que os EUA estão a realizar deliberadamente à subida das rendibilidades das obrigações do Tesouro, para avaliar o limite de taxas que as economias e as empresas conseguem suportar e recolher dados concretos para definir o ritmo e a magnitude das futuras subidas das taxas.
Muitos projetos das grandes empresas de IA são financiados fora do balanço através de SPV, e as taxas de juro das obrigações situam-se, de um modo geral, entre 8-9%. Se as taxas continuarem a subir acentuadamente, os custos de financiamento aumentarão ainda mais. O verdadeiro rastilho de uma crise não está nas avaliações contabilísticas, mas sim na capacidade dos fluxos de caixa das grandes empresas tecnológicas para resistirem a um ambiente de taxas elevadas. Se os fluxos de caixa se interromperem, a bolha da IA terá uma aterragem brusca.
Por enquanto, ainda não há confirmação plena dos sinais de uma crise sistémica. Só no início do próximo ano será possível perceber o impacto real e a intenção final desta ronda de subidas das taxas.

IV. A escolha realista dos pequenos investidores: num mercado complexo, ficar de fora também é uma oportunidade

Quando o contexto macroeconómico se torna cada vez mais incerto, os pequenos investidores tendem a cometer dois tipos de erros.
Um é subestimar os riscos, achando que os conflitos geopolíticos estão muito longe, que as subidas das taxas dizem respeito ao outro lado do oceano e que o mercado nacional pode seguir o seu próprio caminho, optando por continuar totalmente investidos e a especular. O outro é entrar em pânico em excesso: depois de ver todas as notícias negativas, tentar comprar em baixa ou abrir posições curtas sem pensar, apostando numa crise ou num colapso e tratando a crise como uma oportunidade para enriquecer rapidamente.
Ambas as atitudes são muito perigosas.
Para a grande maioria dos pequenos investidores, não temos a vantagem informativa das instituições, instrumentos de cobertura do risco nem meios de negociação suficientemente flexíveis. O que podemos fazer é aproveitar as janelas temporais claramente identificadas.
Se o segundo ponto de venda surgir como previsto, na sequência da recuperação, a decisão mais racional será reduzir a exposição e ficar de fora.
Muitas pessoas rejeitam a ideia de ficar de fora, achando que estar sem posições equivale a perder oportunidades. Mas, durante as fases em que os riscos macroeconómicos se materializam em simultâneo, não perder dinheiro já é, por si só, uma grande vitória. Nunca faltará uma nova oportunidade no mercado, mas, se o capital inicial sofrer uma grande desvalorização, serão precisos esforços várias vezes maiores para recuperar.
Não imaginem que há ouro por todo o lado durante uma crise. Quando a verdadeira crise chegar, a liquidez será a primeira a desaparecer, e a grande maioria dos ativos será vendida indiscriminadamente. A ideia de que há ouro por todo o lado só se torna realidade depois de os riscos terem sido eliminados. A meio da tempestade, sobreviver é a prioridade.
Claro que também não devemos cair no extremo oposto e tratar todas as previsões como um destino inevitável. A geopolítica pode mudar, as políticas podem ser objeto de negociações e o mercado terá sempre surpresas. A análise macroeconómica serve para criar consciência dos riscos, não para fazer apostas precisas.
Devemos acompanhar de perto vários sinais de confirmação para verificar se as previsões se concretizam:
1、Se a segunda subida das taxas se concretiza na reunião da Fed de dezembro;

2、Se a situação no Médio Oriente e o conflito entre os EUA e o Irão se agravam, e a dimensão da subida dos preços internacionais do petróleo;

3、Se a intensidade dos combates entre a Rússia e a Ucrânia aumenta e se o conflito se alastra;

4、Se a taxa de câmbio do iene regressa à faixa de 160-163;

5、A evolução das rendibilidades das obrigações do Tesouro dos EUA de longo prazo e os sinais de risco relativos ao financiamento e aos fluxos de caixa das empresas de IA.
À medida que os sinais se confirmam, os riscos aproximam-se passo a passo. Se todos os sinais cruciais falharem, será necessário rever prontamente a nossa avaliação. Nunca devemos enfrentar o mercado de frente: devemos acompanhar a situação e ajustar a nossa posição de forma dinâmica.

A subida das taxas de setembro foi apenas o abrir das cortinas, não o fim do espetáculo.
Muitas notícias concentram-se nas subidas e descidas do mercado em cada dia e nas oscilações dos dados de curto prazo. Mas aquilo que realmente determinará o destino dos ativos no próximo ano são os ciclos monetários, os fluxos de capitais globais e a disputa entre as grandes potências.
Esta ronda de subidas das taxas não visa simplesmente conter a inflação: é uma aposta em que está em jogo a credibilidade do dólar. Se conseguirem apoderar-se de ativos no exterior, transferirão a crise para fora; se essa via estiver bloqueada, terão de suportar os custos internamente.
Os pequenos investidores não conseguem mudar o rumo do mundo. O único que podemos fazer é compreender os sinais transmitidos pelos ciclos e proteger o nosso capital.
O segundo ponto de venda da recuperação poderá ser a janela de saída mais importante que teremos a curto prazo. Quando a incerteza é muito maior do que a certeza, não agir e observar a tempestade é a melhor defesa.