A essência da queda das ações sul-coreanas não é o pico do ciclo dos chips de memória, mas sim o facto de o capital global estar a reavaliar a relação risco-retorno do «negócio da IA».

Muitas pessoas atribuem simplesmente a forte queda das ações sul-coreanas a uma «correção dos semicondutores», mas considero necessário analisar a questão com maior profundidade.

Richard Tang, diretor de investigação do banco suíço Julius Baer, foi bastante direto: «Estamos a observar um fluxo cada vez maior de capital de regresso ao mercado acionista norte-americano, o que intensificou a saída contínua de capital estrangeiro do mercado sul-coreano». Este ano, os investidores estrangeiros retiraram 131 mil milhões de dólares das ações sul-coreanas, o maior montante entre os principais mercados asiáticos. Isto não parece ser apenas uma realização de lucros, mas sim uma reavaliação, por parte dos fundos globais, da «investibilidade» do mercado sul-coreano.

Chris Wood, estratega da Jefferies, apresentou no seu mais recente relatório trimestral uma comparação que merece reflexão: o atual boom da IA apresenta semelhanças estruturais com a crise do subprime de 2008 — os gigantes da computação em nuvem estão a conceder enormes volumes de «crédito sem garantia» a laboratórios de IA que continuam a registar prejuízos. É possível discutir se a comparação é totalmente adequada, mas ela reflete uma preocupação real do mercado: os pressupostos centrais do negócio da IA estão a ser novamente postos à prova.

Os dados do JPMorgan indicam que as vendas por parte dos investidores estrangeiros são, na essência, uma «redução forçada das posições devido a restrições de dimensão», e não uma aposta ativa na queda. No entanto, a própria redução forçada das posições pode criar um ciclo negativo: a queda dos preços desencadeia mais ordens de stop-loss, estas pressionam ainda mais os preços e reduzem adicionalmente a margem para as posições dos investidores estrangeiros.

Do ponto de vista técnico, a taxa de câmbio do won sul-coreano face ao dólar norte-americano subiu para o nível mais elevado desde outubro de 2024. A desvalorização cambial, combinada com a queda do mercado acionista, significa que os investidores estrangeiros que detêm ações sul-coreanas enfrentam um efeito de «dupla perda». Antes de a taxa de câmbio estabilizar, a vontade de os investidores estrangeiros regressarem não será forte.

A posição do Ministério das Finanças sul-coreano merece atenção — o governador do Banco da Coreia, Shin Hyun-song, afirmou que a forte procura de chips está a sustentar um crescimento económico superior ao esperado, mas que os riscos para a estabilidade financeira continuam a exigir atenção, acrescentando que o momento de novos aumentos das taxas de juro dependerá dos dados. Se o Banco da Coreia continuar a subir as taxas de juro devido às pressões inflacionistas, a pressão sobre as avaliações do mercado acionista aumentará ainda mais.

Não vou comprar já na queda. É necessário observar dois sinais: primeiro, um abrandamento das tensões no Médio Oriente ou uma tendência clara de descida das yields das obrigações do Tesouro norte-americanas; segundo, a estabilização da taxa de câmbio do won sul-coreano. Antes de estas duas condições serem satisfeitas, manter-se à margem é a opção mais racional.#每周来晒