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A CAM Poderá Criar uma Via Federal para a Negociação de Criptoativos com Alavancagem

A medida da CFTC de 5 de outubro de 2026 é mais significativa do que o título sugere. A agência abriu um Aviso Avançado de Proposta de Regulamentação que abrange o Regulamento CTX e o Regulamento CAM, visando transações de criptoativos para investidores de retalho que envolvam alavancagem, margem ou financiamento. Trata-se de um ponto de partida para uma consulta e um processo regulamentar — não de um regime regulamentar definitivo.

A principal proposta é a CAM — Crypto Asset Market. Criaria uma subcategoria dedicada aos criptoativos no âmbito dos Mercados de Contratos Designados registados na CFTC, proporcionando às bolsas elegíveis uma via federal criada especificamente para a oferta de transações de criptoativos abrangidas. A distinção importante é que esta seria uma opção, e não uma obrigação geral de registo federal para todas as bolsas de criptoativos. A CFTC afirma que o Congresso teria de estabelecer essa obrigação mais abrangente.

Isso coloca a alavancagem no centro da questão. O quadro proposto é particularmente relevante para a negociação de retalho em que os criptoativos são transacionados com margem, alavancagem ou financiamento. Em termos práticos, a maior questão concorrencial passa a ser saber se as plataformas reguladas nos EUA poderão oferecer produtos que atualmente levam frequentemente os operadores para plataformas offshore, operando simultaneamente ao abrigo de um quadro federal mais claro.

Mas a CAM não resolve todo o problema da estrutura do mercado de criptoativos nos EUA.

A negociação à vista continua a ser a principal lacuna. A atividade direta de negociação à vista de criptoativos sem alavancagem não é automaticamente abrangida pelo quadro proposto pela CFTC, e a própria agência reconhece que não pode simplesmente exigir que todo o mercado à vista de criptoativos passe para plataformas registadas na CFTC sem autorização do Congresso.

Isto cria uma estrutura de mercado potencialmente importante com duas vias: uma via federal para a atividade de negociação de criptoativos com alavancagem que cumpra os requisitos, enquanto uma questão muito mais abrangente relativa ao mercado à vista continua dependente de legislação futura.

A próxima questão importante é a proteção dos clientes e a integridade do mercado. O quadro proposto aponta para requisitos relacionados com a supervisão das bolsas, a proteção dos ativos dos clientes, a vigilância e os controlos contra a manipulação. A prova de reservas e a transparência são, por isso, partes importantes do debate, embora os participantes no mercado devam distinguir entre aquilo sobre o qual a proposta solicita comentários e aquilo que acabaria por se tornar requisito vinculativo.

Outra alteração estrutural é o papel dos Futures Commission Merchants (FCMs). As transações abrangidas para investidores de retalho poderão envolver intermediários registados, criando potencialmente uma camada adicional de conformidade e gestão de risco entre os clientes e a plataforma de negociação.

Segue-se então a maior questão de negociação ainda sem resposta: qual será o nível de alavancagem?

A proposta não estabelece simplesmente um único nível universal de alavancagem. Em vez disso, o tratamento dos produtos alavancados e da sua estrutura de compensação passa a ser uma área a definir durante o processo regulamentar. Isto é importante porque a alavancagem é uma das maiores vantagens competitivas atualmente anunciadas pelas plataformas offshore. Se os requisitos de conformidade nos EUA tornarem a alavancagem significativamente mais restritiva ou dispendiosa, a liquidez e a atividade dos operadores poderão continuar fragmentadas.

O conceito de entrega efetiva no prazo de 28 dias é outro pormenor importante. O quadro considera uma exceção para transações em que o criptoativo é efetivamente entregue ao cliente, incluindo a entrega para uma carteira não custodial, no prazo de 28 dias. Essa distinção poderá tornar-se importante para determinar quais as transações abrangidas pelo quadro federal proposto.

O momento também é importante. Após o fracasso do Congresso em fazer avançar a Clarity Act de forma mais abrangente, a CFTC está a avançar com base na autoridade legal que já possui, em vez de aguardar indefinidamente por legislação abrangente. O presidente Michael Selig descreveu explicitamente a iniciativa CTX/CAM como o início de um esforço mais amplo, e não como uma solução completa.

Para as bolsas, isto poderá criar uma nova equação concorrencial:

Via federal dos EUA: um quadro nacional mais claro, potencialmente maior confiança institucional e supervisão normalizada.

Via offshore: potencialmente maior flexibilidade de produtos e alavancagem, mas com um ambiente regulamentar e de conformidade diferente.

Mercado à vista: continua em grande medida por resolver ao nível federal da CFTC.

Para BTC e ETH, o sinal de mercado a acompanhar não é simplesmente saber se os preços reagem positivamente ao anúncio. A confirmação mais forte viria do volume de derivados, do interesse aberto, das condições de financiamento e da participação sustentada dos EUA. Se as infraestruturas reguladas acabarem por atrair mais liquidez institucional e de retalho, o efeito a longo prazo poderá ser superior à reação imediata ao título.

A próxima fase é agora o processo de consulta. A CFTC está a solicitar comentários públicos durante 60 dias após a publicação no Federal Register, o que significa que as bolsas, os criadores de mercado, os participantes institucionais e os operadores têm agora a oportunidade de influenciar a forma como o quadro final se desenvolverá.

Na minha opinião, a CAM não deve ser descrita simplesmente como “a CFTC a regulamentar os criptoativos”. A questão mais importante é saber se a agência conseguirá criar uma via federal credível para os mercados de criptoativos com alavancagem sem estabelecer uma estrutura regulamentar tão restritiva que a liquidez migre para outros mercados.

O verdadeiro teste será composto por quatro elementos: adoção pelas bolsas, tratamento da alavancagem, transparência dos ativos dos clientes e eventual ação do Congresso relativamente ao mercado à vista.

Se esses elementos se alinharem, a CAM poderá tornar-se uma ponte importante entre o atual mercado de criptoativos fragmentado dos EUA e uma estrutura federal mais normalizada. Se não se alinharem, os EUA poderão obter regras mais claras para a negociação com alavancagem, enquanto a questão mais ampla do mercado à vista continuará por resolver.
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