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A LEI CLARITY PODE TER ESBARRADO NUM OBSTÁCULO — MAS A REGULAÇÃO DAS CRIPTOMOEDAS NOS EUA NÃO ESTÁ PARADA

A principal conclusão dos mais recentes desenvolvimentos regulatórios das criptomoedas nos EUA é que o fracasso ou atraso da legislação do Congresso não significa necessariamente paralisia regulatória.

Em vez disso, parece estar a verificar-se uma mudança de foco do Congresso para os próprios reguladores.

À medida que o debate em torno da Digital Asset Market Clarity Act (Lei CLARITY) enfrenta obstáculos políticos e processuais, a administração Trump deu a entender que as agências federais devem fazer uso da autoridade legal que já possuem para proporcionar maior clareza à indústria dos ativos digitais.

Isto poderá representar uma mudança significativa na forma como o mercado de criptomoedas dos EUA evolui.

Em vez de aguardarem que o Congresso estabeleça um quadro completamente novo, a SEC e a CFTC estão cada vez mais a recorrer à criação de regras, a vias de registo e aos poderes de fiscalização existentes para moldar o mercado.

CFTC Avança Rumo a uma Nova Categoria do Mercado de Criptomoedas

Um dos desenvolvimentos mais importantes surge da parte do presidente da CFTC, Michael Selig.

Num seminário da Fordham University dedicado à blockchain e à regulação financeira, Selig apresentou um quadro que poderia permitir a determinadas empresas de criptomoedas operar ao abrigo de uma estrutura regulatória federal mais unificada.

A CFTC propôs uma iniciativa de criação de regras denominada “CTX”, ao abrigo da qual as empresas de criptomoedas que oferecem produtos de negociação alavancada ou com margem a clientes de retalho poderiam potencialmente optar por operar sob a supervisão federal da CFTC.

O objetivo mais amplo é simples:

Criar uma via federal de conformidade mais clara, sem obrigar as empresas de criptomoedas a navegar por uma complexa manta de retalhos de requisitos estaduais de transmissão de dinheiro.

Ainda mais significativa é a proposta de criação de uma nova categoria de “mercado de criptoativos” no âmbito da estrutura existente da CFTC para Mercados de Contratos Designados, ou DCM.

Se for implementada, esta medida poderá proporcionar às plataformas elegíveis de negociação de criptomoedas uma via mais claramente definida para o registo regulatório.

Isto é importante porque um dos maiores problemas enfrentados pela indústria de criptomoedas dos EUA tem sido a incerteza quanto ao regulador, às regras e ao quadro de registo que devem aplicar-se às diferentes atividades relacionadas com ativos digitais.

Mas as Criptomoedas à Vista Ainda São uma Questão Diferente

Existe uma limitação importante.

O quadro proposto não transforma simplesmente todas as bolsas de criptomoedas numa plataforma CFTC regulada a nível federal.

As bolsas comuns de criptomoedas à vista continuariam fora deste quadro específico e poderiam continuar sujeitas a requisitos regulatórios a nível estadual.

No entanto, a CFTC manteria os poderes de combate à fraude e à manipulação do mercado sobre atividades relevantes do mercado à vista que envolvam ativos como a Bitcoin.

Esta distinção é importante.

O quadro emergente parece estar menos focado na criação de um único código regulatório universal para as criptomoedas e mais focado no estabelecimento de jurisdição federal específica sobre atividades de mercado específicas.

A SEC Também Está a Avançar

A CFTC não está a agir sozinha.

A SEC avançou anteriormente no sentido de uma abordagem mais flexível, introduzindo um mecanismo personalizado de emissão de valores mobiliários, sinalizando que a agência também está a tentar modernizar a sua abordagem regulatória sem necessariamente aguardar pelo Congresso.

Em conjunto, estes desenvolvimentos sugerem que a SEC e a CFTC podem estar a avançar rumo a uma maior coordenação.

A mensagem para a indústria de criptomoedas está a tornar-se mais clara:

A incerteza regulatória pode ser reduzida através da ação das agências, mesmo que uma legislação abrangente continue bloqueada no Congresso.

David Tawil, da ProChain Capital, defendeu que os opositores políticos da Lei CLARITY podem ter subestimado a vontade e a capacidade do poder executivo para agir sem aguardar por uma nova lei.

Isto cria o que poderia ser descrito como uma estratégia regulatória “primeiro o executivo”.

O Maior Risco: Quem Irá Fazer Cumprir as Regras?

Existe, contudo, uma grande fragilidade nesta abordagem.

O poder regulatório é tão duradouro quanto as instituições que o exercem.

A SEC está atualmente a atravessar uma transição significativa de liderança após a saída de Hester Peirce, na sequência da conclusão do seu mandato. Entretanto, a CFTC está a funcionar com Michael Selig a assegurar efetivamente a liderança da comissão.

A administração indicou que poderão ser nomeados novos comissários, mas a ausência de uma estrutura de liderança plenamente constituída levanta questões sobre a rapidez e a consistência com que estas políticas poderão ser implementadas.

Mais importante ainda, ações regulatórias agressivas tomadas ao abrigo da autoridade legal existente poderão enfrentar desafios judiciais, oposição política ou questões quanto aos limites da jurisdição das agências.

O Que Significa Isto para as Criptomoedas?

Para o mercado de criptomoedas, vejo isto como um desenvolvimento misto, mas potencialmente importante.

Positivo:
Vias federais mais claramente definidas poderiam incentivar a participação institucional, melhorar os padrões de conformidade e reduzir a incerteza para empresas legítimas de criptomoedas.

Negativo:
Se os reguladores expandirem a sua autoridade sem um forte apoio do Congresso, a indústria poderá enfrentar outro período de incerteza enquanto as empresas aguardam para ver se as novas regras resistem a desafios políticos e judiciais.

Assim, embora a Lei CLARITY possa estar a enfrentar resistência, a batalha regulatória está longe de terminar.

Na verdade, poderá estar a entrar numa fase mais importante.

O próximo capítulo da regulação das criptomoedas nos EUA poderá não ser escrito apenas pelo Congresso.

Poderá ser moldado pela criação de regras da CFTC, por alterações às políticas da SEC, por ações do poder executivo, por decisões de fiscalização e, em última instância, pelos tribunais.

Para os investidores e as empresas de criptomoedas, a questão fundamental já não é simplesmente:

“O Congresso aprovará a CLARITY?”

A questão mais importante é:

“Quanta clareza regulatória poderão as agências dos EUA criar antes de o Congresso agir — e quão duradouras serão essas regras?”

A resposta poderá ter uma influência significativa sobre a próxima fase do mercado de criptomoedas dos EUA.

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