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O Relatório de Emprego dos EUA de Setembro Parece Fraco — Mas o Panorama Geral é Mais Complexo

O relatório de Setembro sobre as folhas de pagamento não agrícolas dos EUA pareceu inicialmente um importante sinal de alerta para a economia. O emprego nas folhas de pagamento aumentou apenas 29 000, muito abaixo das expectativas de aproximadamente 83 500–90 000, enquanto a taxa de desemprego subiu ligeiramente de 4,1% para 4,2%.

Isso levou imediatamente os mercados a adoptar uma perspectiva mais acomodatícia em relação à Reserva Federal. As yields dos Treasuries caíram, o dólar enfraqueceu e as acções dos EUA receberam apoio, à medida que os investidores reduziram as expectativas de uma subida das taxas em Outubro.

Mas penso que existe outro aspecto deste relatório que merece muito mais atenção.

O número principal das folhas de pagamento foi fraco, mas o inquérito às famílias mostrou que o emprego aumentou efectivamente cerca de 406 000 em Setembro. Ao mesmo tempo, a população activa cresceu aproximadamente 485 000, enquanto a taxa de participação na população activa subiu de 61,6% para 61,8%.

Isto cria uma divergência significativa entre os dois inquéritos ao emprego.

O inquérito às empresas sugere que as empresas estão a contratar muito pouco, enquanto o inquérito às famílias indica que o emprego continua a crescer e que mais pessoas estão a entrar no mercado de trabalho.

Isso não significa que o relatório das folhas de pagamento esteja errado. Os dois inquéritos utilizam amostras e metodologias diferentes, pelo que podem ocorrer divergências temporárias. Mas significa que os investidores devem ter cuidado antes de interpretarem o número das folhas de pagamento de Setembro como uma prova de uma recessão iminente.

Existe outro pormenor importante: os meses anteriores foram revistos em baixa. Julho foi revisto de +21 000 para -10 000, enquanto Agosto foi revisto de +162 000 para +133 000. No conjunto, essas revisões reduziram o emprego anteriormente reportado em cerca de 60 000 postos de trabalho.

Por isso, sim, o mercado de trabalho está claramente a arrefecer.

No entanto, arrefecer não é o mesmo que colapsar.

A taxa de desemprego continua em apenas 4,2% e a medida mais abrangente do desemprego U-6 caiu efectivamente de 7,7% para 7,6%. O número médio de horas semanais manteve-se em 34,4, enquanto os salários médios por hora aumentaram apenas 0,1% em termos mensais e 3,0% em termos anuais, o crescimento salarial anual mais lento desde Maio de 2021.

Do ponto de vista da Fed, um crescimento salarial mais lento pode efectivamente reduzir a pressão inflacionista.

A questão principal é a inflação face ao crescimento económico.

A Fed continua a ter de lidar com uma inflação acima da sua meta de 2%, enquanto a economia dos EUA permanece surpreendentemente resiliente. Os dados revistos mostraram um crescimento mais forte no primeiro e no segundo trimestres de 2026, enquanto o modelo GDPNow da Fed de Atlanta estimou recentemente um crescimento real anualizado do PIB de aproximadamente 3,7% no terceiro trimestre.

Essa combinação é importante.

Se o emprego está a arrefecer, mas o desemprego permanece relativamente baixo, os salários estão a moderar-se, a inflação continua acima da meta e o crescimento económico permanece sólido, a Fed não tem necessariamente de abandonar a possibilidade de outra subida das taxas.

Os mercados já reagiram em conformidade. As expectativas de uma subida em Outubro caíram acentuadamente, com a probabilidade a descer para um intervalo de aproximadamente 14%–22% após o relatório de emprego, enquanto a probabilidade de manter as taxas em 3,75%–4,00% aumentou substancialmente.

Mas Dezembro continua a ser uma história diferente.

Na minha opinião, o relatório das folhas de pagamento de Setembro pode ter alterado mais o momento de um possível aperto da política monetária da Fed do que a direcção da política monetária.

O próximo grande teste serão os dados da inflação.

Se o IPC e a inflação subjacente continuarem a cair enquanto o emprego enfraquece ainda mais, a Fed poderá manter-se em pausa durante mais tempo. Mas se a inflação se revelar persistente e o crescimento económico permanecer forte, não se pode excluir outra subida das taxas este ano.

Para mim, a principal lição é simples: não negoceie o número principal de 29 000 isoladamente.

O verdadeiro panorama é a relação entre o emprego, os salários, a inflação, o crescimento económico e a participação na população activa.

Setembro revelou um mercado de trabalho em arrefecimento — mas não necessariamente uma economia dos EUA em colapso.

E essa distinção poderá tornar-se extremamente importante para os mercados globais nos próximos meses.

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