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Rendimento das Obrigações do Tesouro dos EUA a 30 Anos Acima de 5,6% — O Verdadeiro Aviso Pode Estar a Vir do Mercado Obrigacionista

O mercado do Tesouro dos EUA está a enviar uma mensagem que vai além da Reserva Federal.

O rendimento das obrigações do Tesouro a 30 anos ultrapassou os 5,6%, atingindo o nível intradiário mais elevado desde junho de 2002. Normalmente, uma subida tão acentuada dos rendimentos de longo prazo seria imediatamente interpretada como um sinal de que os investidores esperam uma inflação mais forte ou taxas da Fed significativamente mais elevadas.

Mas, desta vez, a situação é mais complexa.

As expectativas de curto prazo relativamente à política da Reserva Federal moderaram-se efetivamente. Depois de John Williams, presidente da Fed de Nova Iorque, ter indicado que a Fed poderá precisar apenas de um aumento adicional das taxas este ano, as expectativas do mercado relativamente a uma subida em outubro diminuíram de aproximadamente 70% para 50%, enquanto as expectativas para dezembro recuaram de cerca de 95% para 91,5%.

Apesar disso, a extremidade longa da curva do Tesouro continuou a subir.

Essa divergência é importante.

Sugere que os investidores podem estar a exigir um prémio de prazo maior — a compensação adicional necessária para deter obrigações governamentais de longa duração enquanto enfrentam incerteza em torno da inflação, pressão orçamental, volatilidade das taxas de juro e uma oferta crescente de títulos do Tesouro.

A reunião do FOMC de 16 de setembro resultou num aumento de 25 pontos base, elevando o intervalo-alvo da taxa dos fundos federais para 3,75%–4,00%. Ao mesmo tempo, o PMI composto preliminar de setembro atingiu 58,4, a sua leitura mais forte em 62 meses.

Ainda assim, as expectativas de inflação implícita a dois anos mantiveram-se relativamente estáveis.

Isso faz com que o atual movimento dos rendimentos de longo prazo pareça menos um choque inflacionista direto e mais uma combinação de rendimentos reais mais elevados, preocupações orçamentais e uma menor procura por duração.

O prémio de prazo está a tornar-se cada vez mais importante.

As estimativas da Fed de São Francisco colocaram o prémio de prazo a 10 anos em torno de 1,35%, aproximadamente 23 pontos base acima do nível registado um ano antes. Se esse prémio continuar a aumentar, os rendimentos de longo prazo poderão manter-se elevados mesmo sem um aperto agressivo por parte da Fed.

Depois, há o problema da oferta.

O Congressional Budget Office estima o défice orçamental federal dos EUA para o ano fiscal de 2026 em aproximadamente 1,9 biliões de dólares, ou cerca de 5,8% do PIB, enquanto a dívida federal total ultrapassou os 40 biliões de dólares.

A questão mais importante não é simplesmente o montante de dívida que Washington precisa de emitir.

É saber se os investidores continuarão a absorver essa oferta sem exigirem rendimentos substancialmente mais elevados.

A procura estrangeira também merece atenção. Segundo relatos, o Japão reduziu as suas participações em títulos do Tesouro em aproximadamente 71,4 mil milhões de dólares durante a primeira metade do ano, enquanto as participações da China diminuíram para cerca de 633,4 mil milhões de dólares, o nível mais baixo desde setembro de 2008.

A procura nos leilões é outro sinal de alerta. A licitação indireta caiu de cerca de 66% para 57,8% no leilão a dois anos e de mais de 65% para aproximadamente 54,3% no leilão a cinco anos. Entretanto, os primary dealers absorveram 14,74% da emissão a 30 anos, a sua maior participação em quase um ano.

Para os ativos de risco, isto é importante.

Os rendimentos de longo prazo mais elevados aumentam o custo de oportunidade de deter ações, títulos tecnológicos e criptomoedas. O aumento dos rendimentos reais pode restringir as condições financeiras, reduzir a liquidez e tornar os investidores menos dispostos a apostar em ativos de elevado risco.

As opiniões do mercado continuam divididas. Alguns investidores estão a aumentar gradualmente a duração, enquanto outros continuam a alertar para o peso da dívida dos EUA e o aumento dos custos com juros. Algumas previsões sugerem que o rendimento a 10 anos poderá ter dificuldade em subir significativamente acima de 5%, enquanto cenários mais pessimistas apontam para rendimentos próximos de 6%.

Um inquérito a 173 especialistas do mercado concluiu também que pouco mais de metade esperava que o rendimento a 30 anos ultrapassasse os 6% este ano.

Na minha opinião, o nível importante não é simplesmente 5,7%, 5,8% ou mesmo 6%.

A questão mais importante é saber se o mercado do Tesouro conseguirá absorver um volume enorme de endividamento governamental sem exigir um prémio de prazo cada vez maior.

Os próximos dados TIC de 16 de outubro, os dados sobre o emprego de setembro e os dados de agosto relativos à inflação PCE poderão fornecer pistas importantes.

Se a procura nos leilões do Tesouro melhorar e o prémio de prazo a 10 anos voltar a descer abaixo de aproximadamente 1,2%, a tese atual poderá enfraquecer.

Até lá, acredito que o mercado obrigacionista merece uma atenção especial.

A extremidade longa da curva do Tesouro poderá estar a refletir riscos orçamentais e de oferta e procura — e não simplesmente expectativas de taxas da Fed mais elevadas.

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