#US30-YearTreasuryYieldHits5.595%,HighestSince2002

O rendimento das Treasuries a 30 anos está a enviar um sinal diferente

O mercado obrigacionista dos EUA está a contar uma história que, à primeira vista, parece confusa.

Em 29 de setembro de 2026, o rendimento das Treasuries dos EUA a 30 anos ultrapassou 5,6%, atingindo o nível mais elevado desde junho de 2002. Mas, ao mesmo tempo, as expectativas de uma nova subida das taxas da Reserva Federal no curto prazo arrefeceram efetivamente.

Essa divergência é a chave.

O presidente da Reserva Federal de Nova Iorque, John Williams, afirmou que a Fed poderá ter apenas de subir as taxas mais uma vez este ano e que não tem pressa em agir. Na sequência desses comentários, o mercado reduziu a probabilidade de uma subida em outubro de cerca de 70% para 50%, enquanto as expectativas para dezembro caíram de 95% para 91,5%.

Então, porque continua a parte longa da curva das Treasuries a subir?

Na minha opinião, a resposta está cada vez mais relacionada com o prémio de prazo, em vez de simplesmente com as expectativas de taxas da Fed mais elevadas.

O rendimento das Treasuries a 2 anos, que é muito mais sensível às expectativas de política monetária, situava-se em cerca de 4,92% e tinha sofrido poucas alterações. Entretanto, o rendimento a 30 anos ultrapassou 5,6%.

Isto sugere que os investidores estão a exigir uma compensação maior por deterem dívida pública dos EUA com uma duração longa.

Os dados da Fed de São Francisco colocam o prémio de prazo a 10 anos em cerca de 1,35%, mais 23 pontos base aproximadamente ao longo do último ano. Um prémio de prazo crescente pode refletir preocupações com uma inflação persistente, mas também pode refletir uma deterioração da dinâmica entre a oferta e a procura.

E esse segundo fator merece atenção.

O CBO estima o défice dos EUA no ano fiscal de 2026 em aproximadamente 1,9 biliões de dólares, ou 5,8% do PIB, enquanto a dívida total dos EUA já ultrapassou os 40 biliões de dólares.

Ao mesmo tempo, alguns dos principais compradores estrangeiros parecem estar a reduzir a sua exposição às Treasuries. Segundo informações, o Japão vendeu cerca de 71,4 mil milhões de dólares durante a primeira metade do ano, enquanto as posições da China diminuíram para aproximadamente 633,4 mil milhões de dólares, o nível mais baixo desde setembro de 2008.

Os leilões do Tesouro também estão a revelar sinais de uma procura mais fraca.

A participação dos investidores indiretos em setembro diminuiu em várias maturidades: a 2 anos caiu para 57,8%, a 5 anos para 54,3% e a 7 anos situou-se em 57,2%. Os primary dealers absorveram 14,74% da emissão a 30 anos, enquanto o leilão a 5 anos registou um tail de 3,1 pontos base.

Isto levanta uma questão importante: estarão os investidores de Treasuries de longo prazo a exigir rendimentos mais elevados simplesmente porque existe mais dívida para absorver?

As perspetivas institucionais continuam divididas.

Rick Rieder, da BlackRock, tem vindo a aumentar gradualmente as posições de longa duração, enquanto Ray Dalio continua a alertar para os riscos associados ao crescente endividamento dos EUA. Karen Ward, da J.P. Morgan Asset Management, vê um potencial de subida limitado acima de 5% para a Treasury a 10 anos, enquanto a ING sugeriu que os rendimentos poderão eventualmente atingir 6%.

Para mim, os indicadores mais importantes a partir de agora são o comportamento do prémio de prazo, a procura nos leilões do Tesouro, as posições estrangeiras, os dados sobre o emprego e os dados da inflação.

O relatório TIC de agosto, em 16 de outubro, os dados sobre as folhas de pagamento não agrícolas de setembro e o PCE de agosto serão especialmente importantes.

A grande questão já não é simplesmente saber se as taxas vão subir.

É saber se o mercado está a exigir um prémio permanentemente mais elevado para financiar o endividamento de longo prazo dos EUA.

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