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O PCE subjacente acabou de reavaliar a Fed — mas o sinal mais importante é o que vem a seguir

O mais recente relatório sobre a inflação do PCE subjacente nos EUA, relativo a agosto, desencadeou uma mudança significativa nas expectativas quanto às taxas de juro.

A reação imediata é simples: o mercado considera agora menos urgente que a Reserva Federal aumente as taxas na reunião de 28 de outubro.

Mas, por baixo dessa reação, existe uma história mais complexa.

De acordo com o CME FedWatch, a probabilidade de uma subida das taxas em outubro caiu para 37,1%, face a 50,9% no dia anterior. Trata-se de uma descida de 13,8 pontos percentuais em apenas 24 horas.

Ao mesmo tempo, a probabilidade de pelo menos mais uma subida das taxas antes do final do ano diminuiu de 91,6% para 86,8%.

Assim, os investidores não eliminaram completamente a possibilidade de uma nova subida. Em vez disso, o mercado parece estar a questionar quando essa subida ocorreria.

Porque é que o PCE subjacente mudou a discussão

O PCE subjacente de agosto aumentou 0,2% em termos mensais, face às expectativas de 0,3%.

Este valor abaixo do esperado sugere que a pressão inflacionista subjacente poderá estar a abrandar mais rapidamente do que o previsto.

Para a Reserva Federal, isto é importante porque a inflação persistente é uma das principais razões pelas quais os decisores mantêm condições monetárias restritivas.

Se os futuros relatórios sobre a inflação continuarem a revelar uma moderação, a Fed poderá ter mais flexibilidade para aguardar dados económicos adicionais antes de apertar ainda mais a política monetária.

É por isso que os mercados sensíveis às taxas reagiram rapidamente.

O debate sobre as taxas no final do ano

Os preços atuais do CME indicam duas possibilidades principais para o final do ano:

4,00%–4,25%: probabilidade de 57,5%
4,25%–4,50%: probabilidade de 29,3%

Os números mostram que o mercado continua a considerar significativo o risco de uma nova subida, mas as expectativas tornaram-se menos agressivas quanto ao momento.

Esta distinção é extremamente importante.

Expectativas mais baixas de uma subida em outubro não equivalem automaticamente a uma Fed mais acomodatícia ou ao início de um ciclo de cortes nas taxas.

A inflação continua acima do objetivo de longo prazo de 2% da Fed, e a política monetária permanece restritiva.

O que poderá acontecer nos mercados?

Se as yields dos Treasuries continuarem a cair, os ativos sensíveis ao crescimento poderão receber apoio adicional.

As ações tecnológicas, as infraestruturas de IA, as empresas de semicondutores, as empresas de chips de memória, a computação na nuvem e as ações relacionadas com CPO são particularmente sensíveis às alterações nas taxas de desconto.

O ouro também pode beneficiar quando diminuem as expectativas de um aperto monetário agressivo, embora o dólar e as yields dos Treasuries continuem a ser variáveis importantes.

No caso das criptomoedas, o mesmo mecanismo macroeconómico é relevante.

Uma perspetiva de taxas mais flexível pode melhorar as expectativas de liquidez e o apetite pelo risco, criando potencialmente um ambiente mais favorável para a Bitcoin e outros ativos de risco.

Ainda assim, evitaria interpretar um único relatório sobre a inflação como confirmação de uma tendência permanente.

Três sinais que estou a acompanhar

Primeiro: a yield das obrigações do Tesouro dos EUA a 10 anos.
Uma descida contínua reforçaria a narrativa de taxas mais baixas. Uma recuperação acentuada poderia enfraquecê-la rapidamente.

Segundo: a abertura do mercado acionista norte-americano.
Os futuros mostram as expectativas, mas a sessão à vista revelará se os compradores estão dispostos a defender este movimento.

Terceiro: os próximos dados sobre o CPI, o PCE e o emprego.
A Fed precisará de mais provas antes de alterar a sua trajetória de política monetária mais ampla.

Perspetiva final

O mais recente relatório do PCE alterou claramente a discussão sobre o momento de uma nova subida das taxas pela Fed.

Mas a questão mais importante é saber se a inflação continuará a abrandar.

Se a inflação continuar a diminuir enquanto o crescimento económico se mantiver resiliente, os mercados poderão começar gradualmente a antecipar um ambiente de política monetária menos restritiva.

Se a inflação recuperar, as yields dos Treasuries subirem ou o emprego se mantiver excecionalmente forte, o alívio atual poderá desaparecer.

Para mim, o sinal essencial já não é simplesmente “subida em outubro ou não”. A verdadeira questão é saber se a tendência da inflação é suficientemente forte para alterar toda a trajetória das taxas da Fed.

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