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Outubro começa com dois grandes mercados macroeconómicos confrontados com incerteza geopolítica, mas o petróleo e o ouro estão a reagir a forças muito diferentes.

O crude Brent voltou a ultrapassar o nível dos $100 e atingiu cerca de $106, uma vez que a incerteza em torno da diplomacia entre os EUA e o Irão mantém elevado o prémio de risco geopolítico. Ao mesmo tempo, os traders estão a acompanhar de perto o Estreito de Ormuz, onde qualquer deterioração das condições de transporte marítimo poderá afetar rapidamente a oferta energética mundial.

Mas existe outra força a atuar na direção oposta: a Reserva Estratégica de Petróleo dos EUA.

De acordo com o Departamento de Energia dos EUA, o programa mais recente envolve uma troca de até 40 milhões de barris da SPR, com entregas previstas para novembro e dezembro. O objetivo é aumentar a disponibilidade física de petróleo a curto prazo, mantendo simultaneamente a reserva através de futuros barris de reposição.

Isto cria uma fascinante disputa de forças.

Por um lado, negociações bem-sucedidas entre Washington e Teerão poderão reduzir o prémio geopolítico atualmente incorporado nos preços do crude. Se o transporte marítimo através de Ormuz também se tornar mais previsível, os traders poderão reduzir ainda mais as suas expectativas de perturbações na oferta.

Por outro lado, um fracasso nas negociações ou o ressurgimento das tensões em torno das infraestruturas energéticas regionais poderá produzir a reação oposta. Nesse cenário, os traders poderão rapidamente incorporar nos preços uma maior probabilidade de perturbações na oferta, trazendo novamente o risco geopolítico para o centro do mercado petrolífero.

O Estreito de Ormuz é particularmente importante devido ao seu enorme papel no transporte energético mundial. Os dados da EIA dos EUA mostram que aproximadamente 20.9 milhões de barris de petróleo por dia passaram pelo Estreito durante o primeiro semestre de 2025. Isto representou cerca de um quinto do consumo mundial de líquidos petrolíferos e aproximadamente um quarto do comércio marítimo mundial de petróleo.

Assim, a equação do petróleo torna-se cada vez mais clara:

Progresso diplomático = prémio de risco mais baixo.

Perturbações no transporte marítimo = oferta efetiva mais restrita.

Entregas da SPR = oferta física adicional.

Escalada das tensões = prémio de perturbação mais elevado.

É por isso que espero que a volatilidade do crude se mantenha elevada, em vez de presumir que o Brent continuará simplesmente a mover-se numa única direção.

Entretanto, o ouro está a enfrentar uma batalha completamente diferente.

A incerteza geopolítica normalmente apoia o ouro, porque os investidores procuram frequentemente ativos de refúgio durante períodos de instabilidade. No entanto, a procura por ativos de refúgio, por si só, não tem sido suficiente para garantir uma subida sustentada do ouro.

A maior força contrária é o mercado obrigacionista.

O ouro não gera rendimentos sob a forma de juros. Quando as yields dos Treasuries sobem, aumenta o custo de oportunidade de deter ouro. Um dólar norte-americano mais forte pode criar uma pressão adicional, porque o ouro cotado internacionalmente se torna relativamente mais caro para os detentores de outras moedas.

Esta relação tornou-se especialmente importante no final de setembro.

A Reuters informou, em 30 de setembro, que o ouro à vista se situava em torno de $4,195.56 por onça, enquanto o metal se encaminhava para uma queda mensal, com os investidores concentrados nas expectativas relativas às taxas de juro, nas yields dos Treasuries e nos próximos dados sobre a inflação dos EUA.

Ao mesmo tempo, a yield das obrigações do Tesouro dos EUA a 10 anos subiu para níveis não observados desde 2002, destacando a intensidade com que o mercado obrigacionista está a influenciar os metais preciosos.

Isto deixa o ouro preso entre duas forças opostas:

A incerteza geopolítica apoia a procura.

Yields dos Treasuries mais elevadas aumentam os custos de oportunidade.

Um dólar mais forte pode aumentar a pressão.

Uma inflação mais baixa pode apoiar as expectativas de uma política monetária mais flexível.

Os dados mais recentes sobre a inflação PCE de agosto demonstraram a rapidez com que estas expectativas podem mudar. Uma inflação inferior ao esperado reduziu as expectativas do mercado relativamente a uma subida das taxas em outubro, enquanto as yields dos Treasuries e o dólar se ajustaram à nova perspetiva.

Para outubro, a minha lista de monitorização é, por isso, simples.

No caso do petróleo, vou concentrar-me nas negociações entre os EUA e o Irão, nas condições de transporte marítimo em Ormuz, no risco para as infraestruturas regionais e no calendário das entregas da SPR.

No caso do ouro, vou acompanhar as yields dos Treasuries, o dólar norte-americano, os dados sobre a inflação e a comunicação da Reserva Federal.

O petróleo está atualmente a equilibrar o risco geopolítico para a oferta com a intervenção do lado da oferta.

O ouro está a equilibrar a procura por ativos de refúgio com o custo crescente do dinheiro.

O ponto importante é que nenhum dos mercados deve ser analisado através de uma única manchete.

O próximo grande movimento poderá resultar da diferença entre aquilo que os investidores esperam e aquilo que efetivamente acontece.

Em outubro, o verdadeiro catalisador poderá ser a mudança na interpretação que o mercado faz da mesma manchete — e não simplesmente a própria manchete.

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